2024财年：来自特别股息和目标提升的令人愉快的惊喜

CR饮料（2460 港股）2024财年收入同比持平，达到人民币135亿元，主要受包装水业务竞争加剧和消费气候逆风、核心区域极端天气以及饮料产品产能限制等因素影响。净利润同比增长23.1%至人民币16亿元，或排除上市成本后为25%，超出CMBI的预测。毛利润上升3个百分点至47.3%，主要得益于自有产能比例更高。公司已将其2025年的自有产能比例目标从60%提升至70%，预计将支持利润的持续高速增长。

公司包装水业务零售销售额同比增长4.5%，市场份额+0.4ppt至18.8%，但受竞争压力和网络扩张需要向渠道和终端让利影响，最终全年收入下降3%。饮料收入增长31%，低于40%的预期，受消费者情绪低迷和产能限制影响。净利润增长23%，或剔除上市成本后的25%，主要得益于自有产能和较低的原材料价格使毛利率提升2.7ppt至47.3%。

公司提供40%的股息支付比率，并出人意料地宣布了20%的特别股息，与市场预期在扩张阶段优先考虑资本支出而非股息支付相悖。公司表示，未来将维持稳定的股息支付比率。

分析师预计公司2025-2027财年的收入/净利润复合年增长率将达到9%/17%。基于2025年预测市盈率18倍，维持“买入”评级，目标价为18.61港元。

催化剂：明星产品或饮料领域的并购。风险：消费者情绪大幅下降、价格战、产品质量/安全问题、原材料价格上涨等。