核心观点与业绩表现
中煤能源2024年业绩略超预期，主要得益于在产品价格普遍下行的背景下，公司大力推进提质增效和降本增效工作。自产商品煤单位销售成本同比减少25元/吨，增加利润35亿元；聚烯烃单位销售成本同比减少137元/吨，增加利润2亿元。
煤炭业务
- 产销：2024年实现产销13757万吨/28483万吨，同比+2.5%/+0.0%。其中，自产动力煤产销12617万吨/12626万吨，同比+2.3%/+2.7%；自产焦煤产销1140万吨/1137万吨，同比+4.4%/+4.0%。24Q4单季产销3526万吨/7932万吨，环比-1.5%/+10.2%。
- 利价：2024年自产煤售价562元/吨，同比-6.7%。其中动力煤售价499元/吨，同比-6.2%；焦煤售价1254元/吨，同比-9.5%。24Q4单季自产煤售价537元/吨，环比-1.7%，同比-10.3%。
- 成本：2024年自产煤成本282元/吨，同比-8.2%。24Q4单季自产煤成本269元/吨，环比-2.1%，同比-21.6%。公司通过加大安全费和维简费费用化使用力度，使专项基金结余成本减少。
化工业务
- 产销：2024年化工品实现产销569.0万吨/584.2万吨，同比-5.7%/-4.7%。24Q4单季化工品实现产销159.8万吨/156.9万吨，环比+37.2%/+31.3%，同比+4.9%/+8.8%。
- 盈利能力：尿素和硝铵销售价格同比下跌，聚烯烃价格同比基本持平，但主要产品单位销售成本同比下降，实现毛利31.12亿元，体现了良好的管理水平和煤化一体化发展的协同效应。
新增长极
- 平朔矿区：多业耦合园区有序布局，商品煤产量创近十年来新高，低热值煤电、光伏项目陆续建成投产。
- 蒙陕区域：加快打造“煤-电-化-新”致密产业链，大海则煤矿优质产能持续释放，乌审旗2×660MW煤电一体化项目即将开工，图克10万吨级“液态阳光”示范项目、陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目加快建设。
- 其他项目：里必煤矿、苇子沟煤矿建设有序推进。
投资建议
- 分红：2024年末公司每股派发现金0.258元，叠加中期0.221元，24年每股累计派发现金0.479元，分红比例33%，对应A股股息4.7%，对应H股股息6.4%。若叠加24年特别派息0.113元，对应分红比例40.65%，对应A股股息5.8%，对应H股股息7.9%。
- 盈利预测：下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为164亿、176亿、187亿，对应PE分别为8.3/7.7/7.3倍。
- 评级：维持“买入”评级。
风险提示
