核心观点与关键数据
港股：
- 1-2月中国经济呈现“内需政策驱动修复、供给端结构升级提速”的特征，内需回升仍需加力，政策托底叠加科技突围有助提振预期。
- 港股在高位震荡加剧，AI产业链热度降温，前期冲高提前透支预期，市场风险偏好下降。
- 美国对华贸易调查公布以及Tik Tok禁令的宽限期均在4月来临，料外部压力短期显著上升。
- 若“特朗普2.0”贸易摩擦超预期升级，港股结构性行情将向政策扶持领域倾斜。
- 中国央行全面降息或需等待外部压力上升以及为内部经济超预期失速留足空间。
- 短期港股缺乏催化剂，恒生指数向上突破25,000有难度，多数个股需要通过横盘调整消化估值，等待盈利进一步修复。
- 策略上偏防守为先，建议关注防御性较高的高股息央国企、业绩稳健分红稳定的必需消费龙头。
美股：
- 上周标普500及纳指企稳，VIX跌破20，市场避险情绪有所下降。
- 美联储点阵图释放滞涨风险升温的担忧，但鲍威尔强调当前就业及经济仍稳健，继续观望特朗普关税影响。
- GDPNOW将美国Q1 GDP环比年率增速从-2.8%大幅上修至-1.8%，部分缓解衰退忧虑，市场重新聚焦特朗普政策的不确定性。
- 特朗普表示计划与中方对话以及强调关税对等的灵活性，但料4月关税谈判等扰动将加剧。
- 美联储维持利率不变，缩减QT规模呵护市场流动性，二季度起股债再平衡也为美股带来增量资金。
- 剔除特斯拉的Mag 6今年预测PE跌至25.5倍，等权纳指100的预测PE也跌至23.3倍，为2024年4月12日以来最低，但盈利预测几乎没有被下修。
- 策略上，继续看好美股反弹，预计标普500指数及纳指的阻力分别在5,750点及18,500点。
- 短期看多金融、AI软件、网络安全、Mag 7、医疗保健。
美债：
- 10年期美债收益率在4.27%左右，美联储最新FOMC部分舒缓经济衰退忧虑，但强调对关税继续保持观望的态度，同时释放对通胀重视度上升的信号，也进一步支撑美债收益率易上难下。
- 本周将迎来2月PCE等多个经济数据，特朗普也可能释放更多关于4月关税路径的信号，两者继续左右市场的避险需求。
- 未来一个月仍可于4.1%至4.5%做10年期美债的波段交易。
美元指数：
- 美联储强调就业和经济仍稳健，美国2月地产销售和工业产出数据优于预期，最新初请失业金人数仅小幅上升。
- 美国经济数据暂时无虞，叠加欧元区基本消化德国财政扩张利好，美元指数也重回对关税政策的正向反应，料进入4月关税扰动加剧带来美元阶段性反弹，短期或对非美货币带来一定冲击。
美元兑离岸人民币：
- 4月关税扰动将进一步加剧，中美贸易谈判或加快开启，人民币压力或显著上升。
- 中国央行3月保持LPR利率不变，人民币中间价继续释放“稳汇率”态度，料人民币短期保持震荡格局，关注中美贸易谈判和加征关税节奏。
中国1-2月政策驱动经济结构性亮点：
- 1-2月中国经济复苏稳中有升，消费以旧换新政策显效支撑弱复苏。
- 工业生产在装备制造升级带动下反弹，基建投资加速对冲地产下行压力。
- 房地产销售及价格降幅边际收窄但整体仍处于调整周期。
美联储的重心或重新向防通胀倾斜：
- 美联储3月连续两次会议暂停降息，符合市场预期。
- 声明删除就业和通胀目标风险大体均衡的说辞，称经济前景不确定性增加。
- 美联储宣布放慢缩表，将美国国债的每月赎回上限从250亿美元下调至50亿美元，机构MBS赎回上限不变。
- 点阵图释放出美国滞胀风险升温的信号，美联储官员对经济前景全线下修2025至2027年GDP增长预期。
- 上调今明两年PCE通胀预期及今年核心PCE通胀预期。
- 鲍威尔表示美联储无需急于调整政策立场，需依据数据观望，并强调就业及经济仍然稳健，认为衰退风险不高。
- 鲍威尔认为长期通胀预期稳定，关税带来的通胀只是“暂时性”。
- 美联储的重心或重新向防通胀倾斜，支持今年不降息或降息少于两次的官员较去年12月增加。
研究结论
- 港股： 短期大盘向上突破或有难度，策略上防守为先，关注防御性较高的高股息央国企、业绩稳健分红稳定的必需消费龙头。
- 美股： 继续看好美股反弹，预计标普500指数及纳指的阻力分别在5,750点及18,500点，短期看多金融、AI软件、网络安全、Mag 7、医疗保健。
- 美债： 10年期美债收益率易上难下，未来一个月仍可于4.1%至4.5%做波段交易。
- 美元指数： 短期或对非美货币带来一定冲击，料进入4月关税扰动加剧带来美元阶段性反弹。
- 人民币： 短期保持震荡格局，关注中美贸易谈判和加征关税节奏。
