业绩符合预期，下游景气向好

湖南裕能2024年年报显示，公司单吨净利处于行业领先水平，但营收和净利润均出现下滑。2024年营收225.99亿元，同比-45.36%；归母净利5.94亿元，同比-62.45%。营收下降主要因上游原材料价格下降，净利润下滑则受行业降本压力和竞争加剧影响。公司单吨净利约0.08万元，24Q4单吨净利约0.04-0.05万元，盈利能力仍居行业前列。

公司磷酸铁锂正极销量连续五年稳居行业第一，2024年销量71.06万吨，同比增长40%。新产品CN-5、YN-9、YN-13系列销量占比约22%，富锂锰基正极材料中试进展顺利。

2025年展望，下游需求高景气，预计销量大幅增长，Q1出货量超20万吨。正极材料价格上涨，公司产品涨价已落实。预计2025-2027年营收分别为323.73、392.05、446.40亿元，同比增长43.25%、21.10%、13.86%；归母净利润分别为18.49、24.15、29.50亿元，同比增长211.49%、30.63%、22.15%。

公司推进全球化战略，西班牙基地有序推进，规划产能5万吨锂电正极材料。风险提示包括行业竞争加剧、技术变革、原材料价格波动及政策变化。维持“增持”评级。