核心观点与关键数据
- 业绩表现：宁德时代2024年业绩符合预期，实现营收3620.13亿元，同比下降9.70%；营业利润640.52亿元，同比增长19.24%；归母净利润507.45亿元，同比增长15.01%。第四季度营收环比增长11.58%，净利润环比增长12.24%。
- 全球市场地位：2024年全球新能源汽车销量1724万辆，同比增长25.98%，动力电池装车量894.4GWh，同比增长27.19%。中国动力电池企业市占率提升至67.08%，宁德时代以339.3GWh市场份额居首，占比37.93%。
- 中国市场表现：2024年中国新能源汽车销量1285.90万辆，同比增长36.10%，动力电池产量1096.80GWh，同比增长40.96%。宁德时代以246.01GWh市场份额居首，占比45.08%。
- 业务结构：动力电池系统业务量增价跌，2024年销量381GWh，同比增长18.85%，营收2530.41亿元，同比下降11.29%，均价下降约25.8%。储能电池系统2024年销量93GWh，同比增长34.32%，营收572.90亿元，同比下降4.36%，营收占比提升至15.83%。
- 盈利能力：2024年公司销售毛利率24.44%，同比提升1.54个百分点。动力电池系统和储能电池系统盈利均有所提升，主要受益于上游原材料价格承压和规模效应。
- 回购计划：公司于2023年10月宣布回购计划，截至2024年10月底累计回购15,991,524股，占总股本0.3632%，成交总金额27.11亿元。
研究结论
- 未来展望：预计2025年公司动力电池系统和储能电池系统业绩将恢复增长，动力电池系统营收占比将进一步提升。全球新能源汽车市场将保持两位数增长，中国动力电池企业全球市占率仍将提升。
- 投资评级：首次给予公司“增持”投资评级，预测2025-2026年摊薄后每股收益分别为14.92元与17.43元，对应PE分别为17.79倍与15.22倍。
- 风险提示：行业竞争加剧、中国新能源汽车销售不及预期、上游原材料价格大幅波动、动力电池价格下降超预期、海外新能源汽车政策波动。
财务预测
| 会计年度 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | 每股收益(元) | 市盈率(倍) |
| :------- | :--------------- | :------------- | :----------- | :--------- |
| 2023A | 4009 | 468 | 10.02 | 26.49 |
| 2024A | 3620 | 540 | 11.52 | 23.03 |
| 2025E | 4405 | 657 | 14.92 | 17.79 |
| 2026E | 5080 | 768 | 17.43 | 15.22 |
| 2027E | 5868 | 882 | 20.03 | 13.25 |
