核心观点与关键数据
宏观面
- 德国通过5000亿欧元债务融资方案，特朗普团队简化关税分级方案遭否决，美国或于4月2日对多个国家征收关税。
- 美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%，上调通胀预期、下调经济预期，并放慢缩减资产负债表步伐。
基本面
- 现货市场：国内换月后出现现货升水，铜价走高抑制终端需求，广东地区库存下降，持货商挺价。
- 库存变化：国内铜库存连续3周去库，较年内高位回落3.06万吨；保税区库存增加1.04万吨至7.31万吨。
- 进口铜精矿：2024年进口量2812.08万吨，2025年预计742万吨金属吨，同比增加5.6%。
- 铜精矿供应：印尼自由港获出口127万吨铜精矿许可，品位25%，含金属31.75万吨。
- 主要矿山产量：MMG、Teck、英美资源、Lundin2024年铜产量分别为39.98万吨、44.6万吨、77.3万吨、36.91万吨，2025年产量指引分别为49.93万吨、52.75万吨、72万吨、31.65万吨。
- 国内精铜供应：2025年1-2月国内精铜总供应量255.63万吨，同比增加1.9%；2月电解铜产量105.82万吨，同比增加11.35%。
- 废铜市场：2024年废铜进口180万吨，同比增加13.26%；精废价差截至本周五2235元/吨，较本周一上升60元/吨。
- 下游开工率：精铜制杆、铜管、漆包线、电线电缆、铜箔、铜板带行业开工率均有所上升，预计3月将保持较高水平。
- 空调消费：2025年2月中国家用空调生产1668.5万台，同比增长42.9%；内销736万台，同比增长21.3%；外销943万台，同比增长50.8%。
- 汽车消费：2025年1-2月汽车产销分别完成455.3万辆和455.2万辆，同比增长16.2%和13.1%；新能源汽车产销分别完成190.3万辆和183.5万辆，同比增长52%。
- 电网投资：2025年国家电网投资预计首次超过6500亿元，南方电网投资规模为1750亿元，全年总投资将超8250亿元。
- 房地产市场：2025年1-2月商品房销售面积10745.92万平方米，同比减少5.48%；房屋竣工面积8764万平方米，同比减少15.69%。
- 海外经济数据：摩根大通全球制造业PMI、印度制造业PMI、美国新建住房销售、美国汽车销售量、欧洲乘用车注册量均表现疲软。
- 光伏及风电：2024年中国风电新增并网装机容量约88GW，预计2025年新增装机规模约为105-115GW；美国2024年光伏装机容量49.9GW，预计2025年维持在49GW。
- 全球新能源汽车销售：2025年1月全球新能源汽车销售量125.83万辆，同比增长17.90%；欧洲2024年前10个月新能源汽车销售量同比下降3.8%；美国2025年1月新能源汽车销售量11.89万辆，同比增长2.59%。
研究结论
- COMEX铜价已冲击历史高点，关注其冲击结果对市场的影响。
- 废铜出口受巨大价差影响，进口铜未来几周将大量到货，美国铜库存正在聚集。
- COMEX-LME价差目前为1324美元或13.3%，距离25%的差距还有一半，贸易商仍有操作空间。
