“美国例外论”走下神坛

核心观点

2024年美股市场表现强劲，主要受益于经济韧性、科技行业高成长性、宽松的货币环境以及全球资本持续流入。然而，进入2025年后，市场逻辑发生深刻变化，经济增长放缓、政策不确定性增加、科技股估值调整以及全球资本流向变化，使得美股短期存在支撑位5500点反弹的可能性，但长期趋势趋弱，突破高点的难度加大。

关键数据

• 2024年美股全年涨幅超过23%，标普500指数屡创新高。
• 2024年7-8月美股回调幅度超8%，主要因非农就业数据低于预期、ISM制造业指数走弱，以及美联储政策走向的不确定性。
• 2025年2-3月美股回调幅度超过10%，主要因特朗普政府贸易政策引发全球供应链不稳定，美国就业市场持续走弱，消费支出增速放缓，美联储未来降息幅度不确定。
• 2025年一季度GDP增长预期被持续下调，消费者支出疲软，企业盈利能力下降。
• 2025年1月非农就业增长仅14.3万人，大幅低于市场预期。
• 2025年1月零售销量按月跌0.9%。
• 2025年2月纳斯达克指数下跌近14%，回吐自2024年10月以来的所有涨幅。

研究结论

• 我们下调全年对美股高点的预测，从6700下调至6400。
• 短期内美股可能在5500点附近震荡，并出现技术性反弹，但反弹力度有限。
• 中长期来看，美股市场上行空间受限，投资者应采取更为稳健的配置策略，降低美股敞口，关注中国市场的结构性投资机会。