2024年年报点评：高附加值产品占比提升，ASP持续增长

公司2024年年报显示，全年实现营业收入392.52亿元（同比+18.4%），归母净利润74.98亿元（同比+33.2%），毛利率36.2%（同比+0.8pp），净利率19.1%（同比+2.1pp），期间费用率12.97%（同比-1.3pp）。其中，24Q4营收109.38亿元（同比+17.2%，环比+9.7%），归母净利润20.19亿元（同比+34.3%，环比+2%）。毛利率方面，24Q4受包装费用转成本影响降至32.1%（同比-4.4pp，环比-6.7pp），但销售费用率降至-0.33%（同比-5.1pp，环比-4.6pp）；净利率为18.5%（同比+2.4pp，环比-1.4pp）。利润总额同比增长33.9%，扣除汇兑损失（-3.93亿元）和子公司减值准备（+1.28亿元）后，实际增长39.1%。

核心观点：

1. 高附加值产品驱动增长：汽车智能化趋势推动高附加值产品（如天幕玻璃、HUD玻璃等）渗透率提升，ASP同比+7.5%至229.11元/平米，占比持续提升5.02pp，带动ASP和毛利率持续增长。
2. 产能扩张与盈利提升：公司汽车玻璃销量155.8百万平米（同比+11.2%），资本开支54.81亿元持续扩张产能。福耀美国工厂营收63.12亿元（同比+13.3%），净利润6.27亿元（同比+26.9%），净利率9.9%（同比+1pp），经营效率提升。
3. 市场份额有望持续增长：凭借供应链和成本优势，公司市占率预计提升，预计25-27年EPS分别为3.36/3.88/4.43元（对应PE 17/15/13倍），归母净利润CAGR 15.6%，维持“买入”评级。

风险提示：全球化不及预期、原材料涨价、汇率波动。
关键假设：

• 高附加值产品占比提升，ASP 25-27年分别为238/249/259元/平米；
• 全球市占率提升，出货量25-27年分别为171/183/196百万平米；
• 海外工厂盈利改善，SAM亏损收窄。