1-2月经济数据点评：开年经济总体平稳 政策仍需加快落地

宏观研究 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001联系电话：01088300843 证邮箱：duzhengzhenggkzqcomcn 券工业增加值 研 工业增加值累计同比 40 究30 报20 10 告 0 10 201708 201802 201808 201902 201908 202002 202008 202102 202108 202202 202208 202302 202308 202402 202408 202502 20 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部消费 社会消费品零售总额当月同比 36 24 12 0 12 24 201810 201902 201906 201910 202002 202006 202010 202102 202106 202110 202202 202206 202210 202302 202306 202310 202402 202406 202410 202502 36 宏资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 观 点相关报告 1《循道而为聚力前行2024年国内宏观 评经济展望》 报2《供需均有改善助推实现全年GDP增长目告标2024年12月及四季度经济数据点评》3《春节错月拖累通胀政策将加快落地2 月物价数据点评》 开年经济总体平稳政策仍需加快落地 12月经济数据点评 2025年3月18日 内容提要： 12月工业增加值同比增长59，预期增长51，去年12月增长62；12月固定资产投资累计同比增长41，预期增长38，去年全年增长32；12月社会消费品零售总额同比增长40，预期增长45，去年12月增长37。 生产端表现稳健。“两新”政策加力扩围推动相关行业和产品较快增长。从2月中观高频数据看，生产端分化尚存。 消费温和复苏。复苏的亮点在于服务消费市场稳定发展。其中，外出文旅休闲活动明显增加，出行相关消费市场较快增长。 固定资产投资整体增速好于市场预期，未来实物工作量形成还有待于进一步加快。 总的来看，12月经济数据总体平稳，而且还是在工作日因素（今年12月工作日为38天，去年同期为40天）扰动下取得，表现出经济的韧性。不过，当前复苏仍然较为温和，叠加美国关税加征影响逐步显现，实现全年5左右增长目标仍需政策接力并加快落地。近期而言，无论是今年的政府工作报告还是随后的《提振消费专项行动方案》都凸显出稳增长的坚决态度。 风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金 融市场波动加大，经济复苏不及预期，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风险，海外黑天鹅事件等。 事件：国家统计局3月17日公布的数据显示，12月工业增加值同比增长59，预期增长51（预期值来源为Wind，下同），去年12月增长62；12月固定资 产投资累计同比增长41，预期增长38，去年全年增长32；12月社会消费品零售总额同比增长40，预期增长45，去年12月增长37。 点评：12月经济数据总体平稳，而且还是在工作日因素（今年12月工作日为38 天，去年同期为40天）扰动下取得，表现出经济的韧性。不过，当前复苏仍然较为温和，叠加美国关税加征影响逐步显现，实现全年5左右增长目标仍需政策接力并加快落地。近期而言，无论是今年的政府工作报告还是随后的《提振消费专项行动方案》都凸显出稳增长的坚决态度。 生产端表现稳健。12月规模以上工业增加值同比增长59，虽然低于去年12月 （62）但好于市场预期（51）。从环比看，2月工业增加值增长051，好于20152019年同期均值（048）。此前公布的PMI生产指数表现好于往年，2月环比反弹27个百分点至525，为2024年5月以来最高，12月累计环比04，好于20112019年同期均值。“两新”政策加力扩围推动相关行业和产品较快增长。在设备更新政策等因素带动下，12月规模以上铁路运输设备制造、城市轨道交通设备制造、农林牧渔专用机械制造等行业增加值同比分别增长281、237、99。以旧换新方面，在汽车报废、置换更新补贴政策等因素带动下，12月规模以上汽车制造业增加值同比增长120，连续4个月保持两位数增长，其中汽车、新能源汽车产量分别增长139、477。得益于家电产品以旧换新等政策带动，规模以上家用电力器具制造增加值同比增长101，家用电冰箱、家用洗衣机等家电产品产量两位数增长。此外，值得注意的是，12月高技术制造业增加值同比增长91，较去年全年加快02个百分点，高技术制造业增速加快，引领工业经济向新发展。 从2月中观高频数据看，生产端分化尚存，与去年农历同期（节后3周均值）相比，工业生产总体稳步回升，其中汽车半钢胎、高炉开工率等指标回升较多，但PTA、石油沥青装置等开工率弱于去年同期。 消费温和复苏。12月社会消费品零售总额同比增长40，低于市场预期（45）；环比变化均值（027）弱于20152019年同期均值（071）。消费复苏的亮点在于服务消费市场稳定发展。12月服务零售额同比增长49，高于商品零售额10个百分点。其中，外出文旅休闲活动明显增加，出行相关消费市场较快增长。国家统计局的数据显示，12月旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类零售额同比实现两位数增长；餐饮收入增长43，增速比去年12月加快16个百分点。文旅部数据显示，今年春节假期全国国内出游501亿人次，同比增长59，按可比口径较2019年同期增长260；国内出游总花费677002亿元，同比增长70，按可比 口径较2019年同期增长152，后者为2020年以来主要假期中最高。不过，根据 上述数据测算，今年春节人均出游花费为2019年同期的914，位于2024年以来主要假期的中等水平。从就业市场看，2月城镇调查失业率回升至54，为2023年3月以来最高（12月调查失业率平均值53，与去年同期基本持平），或表明春节后返城进程偏慢，与百年建筑调研的样本建筑工地年后开复工率与劳务上工率低于去年农历同期的情况大体上是一致的，未来或将影响消费复苏的斜率。 固定资产投资整体增速总体好于市场预期。第一，12月固定资产投资（不含农户）同比增长41，好于市场预期（38）与去年全年增速（32）。从环比看，12月固定资产投资（不含农户）均值为049，接近20152019年同期均值（058）。不过，根据百年建筑调研数据，样本建筑工地年后复工率与劳务上工率同比去年农历同期偏慢，意味着实物工作量形成还有待于进一步加快。第二，基建投资有所发力。12月广义、狭义基建投资同比分别增长100、56，较去年全年分别上升08、12个百分点。“两重”项目支持力度进一步加大，实物工作量加快形成，基础设施投资增长提速。12月基础设施投资同比增长56，增速比去年全年加快 12个百分点，比全部投资高15个百分点；拉动全部投资增长11个百分点，比2024年全年提高01个百分点。其中，水利管理业投资增长391，信息传输业投资增长309。今年初政府债券发行有所加快，叠加去年留存资金，有助于保障今年上半年基建投资的稳定。第三，房地产投资反弹，商品房销售改善，但持续性需要观察。12月房地产开发投资同比下降98，较去年全年反弹08个百分点。从工程进展看，12月新开工、施工、竣工面积累计同比分别为296、91、156，后两者较去年全年有所改善；但从两年平均增速角度看，三者均较去年全年有所回落。商品房销售方面，12月销售面积、销售金额同比分别下降51、26，均较去年全年增速改善；但从两年平均增速角度看，两者均有所回落。从高频的30个大中城市商品房成交情况看，近期成交情况同比改善但较去年四季度有所回落，未来仍需观察本轮房地产销售改善的持续性。从房地产开发资金到位情况看，12月累计增速（36）较去年全年（170）改善较多，扣除基数效应后仍然小幅改善。第四，制造业投资总体稳健。12月制造业投资同比增长90，较去年全年回落02个百分点；两年平均增长92，较去年全年上行09个百分点，为近2年最快。高技术制造业投入加大，其中12月航空、航天器及设备制造业投资同比增长271，计算机及办公设备制造业投资增长316。大规模设备更新政策加力推进，持续支撑投资增长。12月设备工器具购置投资同比增长180，增速比去年全年加快23个百分点，对全部投资增长贡献率达到623。 风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济复苏不及预期，国内外疫情超预期变化，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风险，海外黑天鹅事件等。 分析师简介承诺 杜征征：宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院经济学博士后，2011年加入国开证券研究部，负责宏观经济研究工作。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。 国开证券投资评级标准 行业投资评级 强于大市：相对沪深300指数涨幅10以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于1010之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10以上。 短期股票投资评级 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20以上； 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于1020之间；中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于1010之间；回避：未来六个月内，相对沪深300指数跌幅10以上。 长期股票投资评级 A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20以上；B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20以内；C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20以上。 免责声明 国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，具有证券投资咨询业务资格。 本报告仅供国开证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生的任何法律责任。客户（投资者）必须自主决策并自行承担投资风险。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国开证券”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国开证券研究与发展部 地址：北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层