股指、贵金属观点与策略

期货研究报告股指及商品策略专题20250317 股指、贵金属观点与策略 研究院 联系人 蔡劭立 075523887993 caishaolihtfccom从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 02160828524 gaoconghtfccom从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 股指：近期特朗普政府频繁加码对欧洲、加拿大等地区的关税政策，且有扩大趋势，美股连续调整，A股维持强势上涨，强化“东升西落”叙事。国内两会闭幕，各部门政策预计将积极台，降准降息可期，权重板块有望迎来补涨，股指价格中枢有望抬升。 贵金属：总体而言，当下货币政策暂时仍偏宽松，而市场对未来经济展望以及地缘因素所带来的不确定性却仍然较高。黄金价格仍然建议以逢低买入套保为主。白银大致走势追随黄金，但期间波动或相对较大。当下对于有套保需求的企业而言，同样建议积极参与买入套保操作。 核心观点 市场分析 股指：美国商务部长表示，下个月美国可能会对来自所有国家的汽车征收关税，包括韩国、日本和德国。美国关税威胁不断升级，且不确定性较强，本周美股三大指数全线收跌，纳指和标普500指数连跌四周。国内公募基金改革方案细则即将炉，方案初稿内容核心围绕鼓励中长期投资、以关切投资者利益导向为考核重点、改革权益产品发展、 做好合规风控监管等主线，旨在推动公募基金行业高质量发展，并在诸多领域提了明确的量化指标。十四届全国人大三次会议闭幕，会议表决通过关于政府工作报告的决议、关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划的决 议、关于2024年中央和地方预算执行情况与2025年中央和地方预算的决等多项决议，东西方跷跷板效应显现。 贵金属：3月14日当周，美国2月CPI同比上涨28，低于市场预期的29，仍高于美联储2的目标，前值为3，是连续四个月反弹后的首次下降。而从美联储观察工具来看，6月降息25个基点的概率接近60。此外，数据显示，美国本财年预算赤字已达11 万亿美元，创同期新高，而倘若未来如财长贝森特所言需要控制财政赤字占GDP的比重，则同样需要降息的配合。此外，乌克兰武装部队总参谋部14日在社交媒体发文说，关于库尔斯克乌军被包围的报道系俄方于向乌克兰及其伙伴施加政治压力而编造的不实信息。乌武装部队总参谋部说，乌军14日在库尔斯克与俄军发生13次冲突，不存在被包围威胁。库尔斯克地区局势过去一天未发生重大变化，战斗仍在继续。乌军已重新集结并撤至更有利的防线，目前正在执行作战任务并击退俄军多次进攻。当下地缘因素实则仍然相对复杂多变。目前贵金属价格维持强势。 策略 股指：单边：多IH2506、IM2506 贵金属：偏多套利：暂缓 风险 股指：若国内政策不及预期、地缘风险升级，股指有下行风险贵金属：持续加息引发流动性风险多头获利了结离场 目录 策略摘要1 核心观点1 股指：国内政策向好，股指上行4 贵金属：降息或仍为大概率事件贵金属维持强势7 图表 图1：融资情况丨单位：亿元4 图2：股指走势丨单位：4 图3：风格指数月度收益情况（）5 图4：两市成交金额丨单位：亿元5 图5：美债收益率丨单位：7 图6：欧洲收益率丨单位：7 图7：TIPS债券收益率丨单位：7 图8：BREAKEVENINFLATIONRATE丨单位：7 图9：黄金ETF持仓量丨单位：吨8 图10：白银ETF持仓量丨单位：吨8 图11：黄金CFTC多头净持仓丨单位：张8 图12：白银CFTC多头净持仓丨单位：张8 图13：TEDSPREAD丨单位：8 图14：VIX指数丨单位：点8 图15：光伏行业价格指数丨单位：点9 图16：光伏经理人指数丨单位：点9 图17：上交所白银库存丨单位：吨9 图18：COMEX白银库存丨单位：百万盎司9 表1：股指逻辑与策略6 表2：商品策略观点9 股指：国内政策向好，股指上行 周内融资余额增加177亿元。 图1：融资情况丨单位：亿元 20000 19000 18000 17000 16000 1300 融资净买入额（右） 沪深两市融资余额 1100 900 700 15000 14000 13000 12000 11000 500 300 100 100 10000 202001202101202201202301202401202501 300 数据来源：Wind华泰期货研究院 截至3月14日，本月四大指数均收红，中证1000指数涨幅最大（480）。 图2：股指走势丨单位： 30 上证50 沪深300 中证500 中证1000 25 20 15 10 5 0 5 10 15 20 25 202312202402202404202406202408202410202412202502 数据来源：Wind华泰期货研究院 截至3月14日，本月所有风格均上涨，周期（485）和消费（439）风格涨幅最大。 图3：风格指数月度收益情况（） 30 金融 周期 消费 成长 稳定 25 20 15 10 5 0 5 10 15 20 25 202311202401202403202405202407202409202411202501 数据来源：Wind华泰期货研究院 本周沪深两市成交量有所回落。 图4：两市成交金额丨单位：亿元 40000 两市成交额 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 202101202201202301202401202501 数据来源：Wind华泰期货研究院 表1：股指逻辑与策略 经济环境 向上 央行数据显示，今年前两个月，人民币贷款增加614万亿元；社会融资规模增量累计为929万亿元，比上年同期多132万亿元。2月末，M2同比增长7，M1同比增长01，社会融资规模存量同比增长82。 估值 中性 股指市盈率回升，市净率仍较低；股债性价比下降。 流动性 中性 本周央行开展5262亿元7天期逆回购操作，有7779亿元7天逆回购到期，当周净回笼2517亿元。 货币政策 向上 央行党委召开扩大会议强调，要实施好适度宽松的货币政策，择机降准降息。 人民币走势 向上 特朗普政策加深美国经济增长的不确定性，人民币汇率震荡。 增量资金 向上 今年政府工作报告强调将推动中长期资金入市，机构的增量资金上升有望推动市场稳定发展。 限售股解禁 中性 下周（3月17日3月21日）A股市场将有28家公司限售股陆续解禁，合计解禁数量为635亿股，以最新收盘价计算，合计解禁市值达12665亿元。按最新收盘价计算，下周解禁市值位居前三的分别是康冠科技、斯瑞新材、斯菱股份，解禁市值分别为3562亿元、3019亿元、1560亿元。从解禁数量占总股本比例来看，有1只股票解禁股数量占总股本比例超过60，为立航科技（6573）。其余股票解禁股数量占总股本比例均不足50。 市场情绪 向上 本周A股主要指数收涨，上证指数涨139，创业板指涨097。 基差 中性 截至2025年3月14日，IH股指期货升水现货649点，IF股指期货升水现624点，IC股指期货贴水现货378点，IM股指期货贴水现货837点。 外围金融环境 中性 美国3月密歇根大学消费者信心指数初值从2月份的终值647降至579，远低于市场预期，为2022年11月来最低。一年期通胀预期从43升至49，为2022年11月以来最高。 中美地缘政治 中性 我国对美进行反制，国务院关税税则委员会公告，自3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15关税，对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10关税。商务部公告，决定将莱多斯公司等15家美国实体列入口管制管控名单，禁止两用物项对其口。 总体评价 向上 近期特朗普政府频繁加码对欧洲、加拿大等地区的关税政策，且有扩大趋势，美股连续调整，A股维持强势上涨，强化“东升西落”叙事。国内两会闭幕，各部门政策预计将积极台，降准降息可期，股指价格中枢有望抬升。 资料来源：Wind华泰期货研究院 贵金属：降息或仍为大概率事件贵金属维持强势 图5：美债收益率丨单位：图6：欧洲收益率丨单位： 美国国债收益率1年美国国债收益率2年 美国国债收益率3年美国国债收益率5年 美国国债收益率10年美国国债收益率20年美国国债收益率30年 6 5 4 3 2 1 0 欧元区公债收益率1年欧元区公债收益率3年欧元区公债收益率5年欧元区公债收益率10年欧元区公债收益率20年欧元区公债收益率30年 4 3 2 1 0 1 202103142023031420250314 202103132023031320250313 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 breakeveninflationrate 美国国债收益率通胀指数国债TIPS10年美国国债收益率10年 图7：TIPS债券收益率丨单位：图8：BREAKEVENINFLATIONRATE丨单位： 美国国债收益率通胀指数国债TIPS5年美国国债收益率通胀指数国债TIPS10年 美国国债收益率通胀指数国债TIPS20年5 3 美国国债收益率通胀指数国债TIPS30年 4 23 12 01 10 21 32 202103142023031420250314 202103142023031420250314 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：黄金ETF持仓量丨单位：吨图10：白银ETF持仓量丨单位：吨 1500 1000 500 黄金ETF持仓量（左）Come金价（右） 3400 3000 2600 2200 1800 1400 1000 23000 20000 17000 14000 11000 8000 白银ETF持仓左Comex银价右 35 30 25 20 15 10 202103142023031420250314202103142023031420250314 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：黄金CFTC多头净持仓丨单位：张图12：白银CFTC多头净持仓丨单位：张 500000 400000 300000 200000 100000 0 100000 200000 多头净持仓 COMEX黄金非商业多头持仓持仓数量 COMEX黄金非商业空头持仓持仓数量 160000 120000 80000 40000 0 40000 多头净持仓 COMEX银非商业多头持仓持仓数量COMEX银非商业空头持仓持仓数量 202103112023031120250311202103112023031120250311 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：TEDSPREAD丨单位：图14：VIX指数丨单位：点 美国LIBOR3个月国债3个月收益率 2 美国标准普尔500波动率指数VIX 90 60 1 30 0 2008093020160930 20240930 0 202103142023031420250314 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：光伏行业价格指数丨单位：点图16：光伏经理人指数丨单位：点 光伏行业综合价格指数SPI 光伏行业综合价格指数SPI组件 80光伏行业综合价格指数SPI电池片 60 40 20 0 350 300 250 200 150 100 50 0 SOLARZOOM光伏经理人指数SMI全行业SOLARZOOM光伏经理人指数SMI下游电站SOLARZOOM光伏经理人指数SMI中上游制造业 202103122023031220250312 202103122023031220250312 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：W