进口偏少叠加外盘偏强，国内糖价上行

2025319 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 进口偏少叠加外盘偏强，国内糖价上行 油脂：巴西豆收获近七层，昨日油脂继续震荡蛋白粕：现货承压盘面坚挺，分化行情延续玉米淀粉：到车辆增，华北企稳，盘面回调生猪：养殖惜售挺价，生猪宽幅震荡 橡胶：偏弱盘整运行 合成橡胶：缺乏基本面驱动，维持区间震荡纸浆：结构性供需失衡，浆价弱势延续 棉花：利多驱动不足，反弹空间受限 白糖：进口偏少叠加外盘偏强，国内糖价上行原木：期价震荡，下方存支撑 风险因素：宏观大幅变动；气候异常；供需超预期变化 【异动品种】 逻糖辑观：点受：外进盘糖偏价少维叠持加偏外强盘走偏势强以，及国国内内糖进价口上偏少的影响，国内食糖期货 展望险：因素： 合约维持偏强走势。目前，市场分歧较大，此前，盘面当前反弹原因主要 系印度产量下调以及国内收紧糖浆和预拌粉管控政策，我们认为此逻辑或难有较强延续性，核心原因在于1）印度对国际原糖价格的影响更多在于出口政策，我们暂时不认为当前有进口的必要性，国际糖价艾不宜过多计入此因素；2）此前糖价和预拌粉管控已经被盘面定价，后续的边际利多有限；中长期仍然维持海外原糖增产的利空强于国内政策和印度产量下调的利多，逢高抛空为主。 短期存在利多题材，中长期仍偏过剩，白糖走势震荡。 国内主产区天气异常，巴西港口物流，北半球天气异常，北半球产量不及预期，宏观经济波动等； 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 农业团队 研究员： 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 周重廷 从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 品种观点中期展望 油脂 蛋白粕 玉米及淀粉 油脂观点：巴西豆收获近七层，昨日油脂继续震荡 信息：（1）CONAB数据显示，截至03月16日，巴西大豆收割率为698，上周为609，去年同期为616。 主要逻辑：因美豆2月压榨量低于预期，周一美豆下跌，而美豆油上涨，昨日国内三大油脂继续震荡盘整。从宏观环境看，因对美国贸易政策所带来经济后果的担忧，周一美元指数震荡偏弱；受供应紧张局势的担忧及需求增长的希望提振，周一原油价格小幅上涨。从产业环境看，近期南美豆产区降水略偏少，巴西大豆收获进度近70，阿根廷大豆预期产量存在小幅下调的担忧，美豆2月压榨量低于预 期，市场对美豆出口需求预期仍悲观，国内进口大豆到港量阶段性较低，近期国内豆油供应阶段性偏震荡 紧。棕油方面，马棕3月上半月出口预期环比10至7，马棕3月上半月产量预期环比约47，预计马棕3月库存维持在偏低水平，印尼生柴B40政策预期逐步执行，另印尼有上调棕油出口关税预期，近期棕油供需或仍偏紧。菜油方面，美国对加拿大加征税预期反复，我国对加拿大菜油加征关税，中加贸易关系趋紧，而目前国内菜油库存仍较高，近期国内菜油供应充足。 展望：近期油脂市场仍面临着贸易关系、国内豆油供应阶段偏紧、马棕3月供需预期双弱、南美豆上 市压力、美国关税政策反复等因素的博弈，预计近期油脂继续震荡。 风险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来波动风险。 蛋白粕观点：现货承压盘面坚挺，分化行情延续信息： 1NOPA报告显示，美国会员单位2月共压榨大豆177870亿蒲式耳，较1月压榨的200383亿蒲式耳下滑112，较2024年2月压榨的186194亿蒲式耳下降45。 2咨询机构AgRural周一称，截至上周四（3月13日），巴西202425年度大豆收获进度为70一周前为61，而去年同期为63。 逻辑：国外方面，中美关税升级担忧推涨巴西大豆贴水。欧盟和加拿大相继对美国关税进行还击，市场担忧中美关税威胁升级。若中国对美豆加征关税率提高，将利空美豆利多连粕。 巴西大豆收割率同比加快，装船发运提速，大豆出口同比增长。阿根廷降水改善，利于大豆 震荡 生长。美豆延续震荡走势。国内方面，3月豆粕现货依然偏紧，中美关税升级的担忧刺激豆粕 上涨。油厂豆粕库存同比偏低，近月大豆到港仍偏少。但4月起大豆到港量逐渐增多。强现实向弱预期过度，现货和基差或持续回调，但关注情绪变化的影响。饲料养殖企业库存天数较高。终端消费淡季，养殖利润偏低。中加关系紧张，菜粕库存预期走低。此外关注海关政策。 展望：随着巴西大豆发运加快，全球大豆供应压力趋增。国内豆粕3月现货仍偏紧，4月随着大豆到港预计豆粕供需预期改善。海关政策，中加、中美贸易战提振蛋白粕市场。 风险因素：美豆播种面积降幅不及预期，中加中美贸易战缓和，下游需求不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 玉米观点：到车量增，华北企稳，盘面回调 信息：根据Mysteel，锦州港平舱价为2240元吨，环比变化0元吨。今日玉米价格稳中互有涨跌，区域供需形势不一，东北产区深加工采购积极继续提振价格，华北及港口受到货改善和盘面影响价格走势偏弱。 震荡 主要逻辑： 1、短期，中储粮公告收储政策，进口加征关税等消息提振市场情绪；主产区售粮进度偏快，余粮偏少，粮农惜售，用粮企业和贸易商积极建库收粮，且前段时间华北供需偏紧，带动产区价格上涨。经过一段时间的提价抢粮，用粮企业库存多得到补充，深加工继续提价的意愿 不断降低，饲企处于需求淡季，多随用随买。同时，随着东北粮逐步往华东外流，贸易利润区间小幅下滑，华北深加工门前到车量再度回升至700台附近，价格上涨动力不足。最后，随着玉米价格不断走高（尤其华北区域），部分区域小麦开始有替代玉米进入饲用的迹象，后续关注小麦进入饲用的规模和量级。2、中期，2425年度预计国内减产、进口同比下降，导致新增供应减少；禽畜存栏增加，深加工需求尚可，库存预计出现去化格局。 展望：震荡运行。玉米前段时间华北供需偏紧，带动产区价格上涨。目前随着东北粮逐步往华东外流，供需矛盾逐步缓解，目前是贸易商和产区博弈的窗口期。短期，建议持续关注收储政策、基层惜售情绪变化、渠道建库力度以及小麦替代压力等；中期，建议关注种植意 愿、进口变化、陈稻拍卖压力等。 风险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 生猪 沪胶与20号胶 生猪观点：养殖惜售挺价，生猪宽幅震荡信息： （1）现货价格：3月18日，河南生猪（外三元）价格1457元千克，环比变化014。 （2）期货价格：3月18日，生猪期货收盘价活跃合约13705元吨，环比变化074。 主要逻辑：上游养殖端有惜售挺价情绪，屠宰企业收购难度增加，但终端消费走货速度一般，猪价震荡。基本面来看：（1）供应：短期，养殖栏舍利用率偏低，二育持续入场，短期供应压力分流。2024年1012月受到冬季疫情影响，新生仔猪数量从高位小幅减少，按照6个月生长周期推算，2025年4月6月理论上商品猪供应压力会出现小幅削弱，但影响程度有限。中期，2025年1月2月新生仔猪数量重新增长，且数量为2024年以来新高，预计2025年三季度生猪市场将继续面临供给增加的压力。长期，据农业部口径，2024年5月12月全国能繁母猪存栏量持续增加，母猪产能的变化影响十个月后商品猪的供应，预计高供应压力将持续至202 5年10月。2025年1月，全国能繁环比微降，释放远月供应压力减弱信号，但是2月最新能繁数震荡据环比再度小增，去产能持续性尚不足。（2）需求：日均屠宰量增加，肉猪比价环比持 平。（3）库存：累库持续，出栏均重、冻品库容率环比增长。（4）市场节奏：短期来看，近期高肥标价差吸引压栏、二育出现，供应压力暂时分流，猪价跌幅放缓。但是肥标价差已经开始缩小，需关注二育出栏节奏以及库存释放后带来的供应冲击。中期来看，二季度将进入去年冬季新生仔猪损失兑现期，供应压力暂时小幅缓解。长期来看，2025年1月2月新生仔猪数量继续增加且新高，预计下半年商品猪供应量将继续增加。产能周期方面，2025年1月能繁母猪存栏量环比出现下降，但是目前养殖仍有盈利，2月能繁存栏环比再度增加，周期拐点尚未明确。 展望：震荡运行。生猪出栏量充足，短期上游活体累库延缓跌势，但供应压力后期仍要兑现，现货端供需维持宽松。生猪行情走势预计震荡。 风险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡胶观点：偏弱盘整运行信息： （1）青岛保税区人民币泰混价格16620元吨，120，对上一交易日RU05收盘价非标基差为405；国产全乳老胶16450吨，平。保税区STR20现货2045美元吨，25。 （2）3月17日泰国合艾原料市场报价白片6813，093；烟片729，03；胶水67，平；震荡杯胶606，075。 （3）据中国海关总署3月18日公布的数据显示，2025年前2个月中国橡胶轮胎出口量达138万吨，同比增长33；出口金额为248亿元，同比增长51。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达132万吨，同比增长33；出口金额为238亿元，同比增长52。按条数计算，出口量达1071 3万条，同比增长75。 逻辑：昨日橡胶维持偏弱整理，可能是受到仓单注销影响，NR相对偏强。从月间结构来看05后面的合约已经回归contango结构，以及从NR仓单快速增长的趋势来看，或许可以代表先前的结构性矛盾行情宣告结束。由于12月进口数据增幅超预期，但同期内累库幅度明显偏低，这使得市场情绪有所转弱。所以从供给端来看正在往偏宽松的方向变化，以及当前各产区物候正常，有顺利开割预期。需求端来看，尽管轮胎成品库存有出现去化迹象，但更多还是转移到经销商手中，终端销售并不理想。整体从基本面来看，短期利好有限，宏观的影响权重或继续偏大：市场氛围偏强时胶价跟随小幅反弹，而偏弱时跌幅更大。偏弱运行的这段时间内低吸尚需等待，或许是产区方面超预期的变化，或许是开始去库的信号，当前更推荐进行胶种间套利操作。 展望：年内大方向看涨思路未变，但短期偏弱运行，可考虑做缩NRBR价差。风险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡胶观点：缺乏基本面驱动，维持区间震荡信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报13750元吨，50；浙江传化市场价报13650元吨，100；烟台浩普市场价报13550元吨，50。 （2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报11275元吨，50；江阴出罐自提价报11200元吨，250。 合成橡胶 棉花 逻辑：BR昨日继续维持区间震荡，在三个胶种当中相对偏强的主要原因还是原料端较为坚挺，且当前已经进入BR自身以及丁二烯的常规检修季，价格方面或易涨难跌。丁二烯方面，价格上周先跌后涨，整体维持小区间震荡局面。周初成交不畅，且周内有船货到港影响华东部分货源急需轮仓，市场行情一度走跌。但库存压力略有缓解后，市场出现炒作氛围，带动供方价格及下游合成橡胶期现货价格小幅上涨，丁二烯市场在供方价格拉涨下反弹走高。虽近期丁二烯库存高位导致下游买盘谨慎，市场成交有限，但周内有有装置临时性停车，供应面消息一度影响市场报盘重又坚挺。短期来看丁二烯供应较为充裕，下游产品走势偏弱，但受零星装置短停及消息面炒作带动，预计丁二烯行情延续震荡局面。合成盘面上涨驱动不足，但下方135