国君宏观|平稳开局后,关注政策落地与外部风险

2025年1-2月经济数据整体平稳开局，月度GDP拟合结果为5.3%，消费和投资均显示积极改善信号。
生产方面，出口链维持韧性，工业增加值同比5.9%，延续11月以来的强劲水平，显示出口实际动能依旧不弱，1-2月出口增速回落主要受统计因素影响。
投资方面，地产投资同比降幅收窄，主要因土地购置费回落和竣工回暖，但市场回暖仍需谨慎判断；广义基建增速提升，中央主导的水利投资高增，地方主导的交运、公共设施投资相对较低，显示基建投资仍主要由中央财政支撑；设备购置投资延续回升趋势，两新资金落地将持续支撑投资。
消费方面，社会消费品零售总额当月同比增速4.0%，主要受以旧换新扩围和春节服务消费支撑。未来，3000亿以旧换新资金预计持续至二季度末，服务消费将成为消费增长的主要支撑力量。
二季度展望，经济内外面临更大不确定性，可能小幅走弱但预计不会失速：

• 出口：特朗普关税2.0的普遍性使得中国商品短期竞争力仍在，对出口份额影响相对较小；
• 内需：地方平台融资约束有望边际放松，民营企业现金流改善将支撑实物工作量，但居民部门预期和购买力仍偏弱（信贷同比负增、CPI同比负、服务价格回落），终端服务价格是判断居民预期改善的重要标准。
  风险提示：经济内生动力恢复不及预期、中美贸易摩擦加剧。