有色每日报告：美元弱势继续提振有色

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 美元弱势继续提振有色 有观点：交易逻辑： 美元弱势继续提振有色 中国12月固定资产投资和零售均好于预期，国内经济延续改善；美国3月纽约联储制造业指数和2月零售不及预期，美元指数维持偏弱势，这在一定程度上提振有色。供需面来看，原料端整体延续偏紧局面，刚果金Alphamin暂停生产加剧锡供应忧虑，冶炼端扰动风险仍然存在，比如：锌、锡和铜等，铜冶炼开始加大检修或者减产，供应忧虑升温。需求端来看，需求处于季节性改善中，有色整体迎来库存拐点。中短期来看，在美元指数偏弱和供应有扰动风险背景下，我们认为有色整体仍有震荡走强基础，可重点关注铜铝锡做多机会；中长期来看，关注中美后续政策落地情况。 铜氧观化点铝：观库点存：延仓续单去持化续，累铜积价，偏氧强化铝势盘。承压。铝观点：库存再度累积位震荡 锌价。铅镍观点：下内游外维库持存刚均需增采加购，，镍铅价价震震荡荡运运。 险提： 不锡观锈点钢：观市点场：情成绪本缓和撑，坚锡挺价，震不荡锈运钢。势偏强。 供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 有与新材料团队 研究员： 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 白帅 从业资格号：F03093201投资咨询号：Z0020543 杨飞 从业资格号：F03108013投资咨询号：Z0021455 王雨欣 从业资格号：F03108000投资咨询号：Z0021453 ） 20250318 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种 观点 中期展望 铜 氧化铝 铜观点：库存延续去化，铜价偏强势 信息分析： （1）据SMM消息，因铜精矿日益紧张，现货铜精矿加工费TCRC持续下降，铜陵有色金属集团旗下冶炼厂已采取减产、提前大修并延长时间、计划外大修等措施，抑制铜精矿现货市场继续恶化，坚定维护国内冶炼厂利益。 （2）美国2月CPI同比增长28，预估为29，前值为3；美国2月CPI环比增长02，预估为03，前值为05。 （3）2月SMM中国电解铜产量环比增加444万吨，升幅为438，同比上升1135。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨年，目前总调研样本的产能为14875万吨年。 （4）现货方面，3月17日1电解铜现货对当月2504合约报贴水10元吨升水80元吨，均价报升水35元吨，较上一交易日增加15元吨。 主要逻辑： （5）截至3月17日周一，SMM全国主流地区铜库存对比前值下降065万吨至349万吨。宏观方面，美国非农数据不及预期，美元指数回落对铜价形成支撑。叠加 近期特朗普在国会联席会议上称将对铜征收25的关税，comex铜价大幅上涨。供需面 展望： 来看，铜矿加工费持续回落，当前已经降至15美元以下，粗铜加工费低位，原料供应依然紧张，近期已经有冶炼厂因为加工费偏低而宣布要减产；需求端随着消费旺季来临逐步回升，精炼铜库存近期出现去库，显示下游需求转好。铜终端行业排产数据较好，空调25年15月排产增长10左右，内外销保持偏快增长，乘联会3月汽车销量增长加快，且新能源上网电价市场化改革后或引发上半年光伏装机抢装，也会提振铜的需求。 险因素： 铜供应约束仍存，需求端边际回升，这对铜价底部产生支撑，考虑到铜供需预期总体向好，我们认为铜价中长期表现为震荡偏强。 供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不 及预期；经济衰退 说明：展望部分的观点请参考报告尾的评级标准说明 信息分析： 氧化铝观点：仓单持续累积，氧化铝盘承压 （1）3月17日阿拉丁氧化铝北方现货综合报3240元跌25元；全国加权指数3256元跌163元；山东31803280元均3230跌30元；河南32403300元均3270跌20元；山西32303260元均3245跌20元；广西33403400元均3370跌5元；贵州33203400元均3360跌30元；新疆35003550元均3 525持平。 （2）阿拉丁（ALD）综合海外媒体消息，印度尼西亚矿业部官员近日表示，政府将发布通知允许矿业公司在不可抗力条件下出口未加工矿石。 主要逻辑： （3）阿拉丁（ALD）调研了解，西南地区大型氧化铝企业计划于4月初对厂内3台锅炉进行年度检修，本次检修周期预计15天左右，前半程检修中无蒸汽无发电，系统保温全部运用网电，无氢氧化铝产出，后半程锅炉逐台启动至全部运行，期间产量以库存氢氧化铝焙烧为主，保自用保长单。阿拉丁（ALD）初步评估，该企业检修期间氧化铝产量影响10万吨以上。短期来看，随着新产能的顺利释放，氧化铝整体供需开始逐步转宽，库存持续累 积；中期来看，成本和价格预期下晋豫是否会发生大范围的减产、进口矿石价格的下移节奏以及外采矿新项目的投产进度，仍有变数，可能带动阶段性的反弹行情，但价格反弹亦会给出产业套保机会，进而抑制反弹高度；长期来看，随着过剩幅度不断扩大，新投产能会倒逼晋豫高成本产能出清，氧化铝价格会运行在晋豫边际产能成本之下，且随着几内亚矿石的放 震荡偏强 震荡偏弱 展望： 量和矿石议价双方心理的变化，进口矿价格仍有下移空间，进而带动氧化铝成本下移。 险因素： 短期有矿石预期和仓单压制，但不排除晋豫出现大范围减产带动反弹和正套行情，中长期新产能释放顺利，矿石仍有下跌空间，氧化铝价格整体震荡偏弱 几内亚扰动，现货价格松动，印尼禁矿政策放开，挤仓风险，情绪极端化，供应 恢复预期证伪。 说明：展望部分的观点请参考报告尾的评级标准说明 信息分析： 铝观点：库存再度累积，铝价位震荡 （1）3月17日，SMM上海铝锭现货报2080020840元吨，均价20820元吨，90元吨，贴40 平水，贴20； （2）3月17日，国内主流消费地电解铝锭库存862万吨，较上周四持平； （3）3月17日，国内主流消费地铝棒库存2980万吨，环比周四增加005万吨； 铝 （4）阿拉丁（ALD）调研了解，四川广元某电解铝企业春节之后开始通电复产，同区域内另一电解铝企业正在为复产做准备。春节之前，两家铝企不同程度减产检修，按照计划，企业将在二季度中期恢复满产。据悉，四川广元市具备电解铝产能615万吨（产能占全省的58、占川渝地区的39，在川渝地区地级市排名第一位），再生铝产能160万吨，铝加工能力超200万吨，成功构建“绿色水电铝（再生铝、外购铝锭）铝精深加工铝资源综合利用”的全产业链。 主要逻辑： （5）普京指出，如果美国市场重新开放，俄罗斯每年也可以向美国市场供应多达200万吨的铝。在2023年征收禁止性关税之前，俄罗斯曾占美国铝进口量的15。 展望险：因素： 国内两会释放乐观信号，铝库存再度累积，铝价整体维持震荡偏强走势。供应端，上游氧化铝现货价格走弱，铝价回升，电解铝企业利润大幅修复。海外方面，美加征关税导致美国铝升水走高，国内电解铝进口维持亏损，预计进口货源进入国内市场的量将下滑，供应增长空间有限。需求端，需求仍处在淡季，下游需求有所走弱，累库高度或有限。中长线看，国内供给压力有限，需求预期谨慎乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持震荡偏强走势。 说明： 下游需求小幅回升，预计后续库存高位去化，我们认为铝价整体表现为震荡偏强。宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 信（息分析： 锌观点：宏观情绪消化，锌价震荡势 1）现货方面，3月17日，上海0锌对主力合约5元吨，广东0锌对主力合约25元吨，天津0锌对主力合约25元吨。 （2）据SMM沟通了解，截至本周一（3月17日），SMM七地锌锭库存总量为1388万吨，较3月10日增加030万吨，较3月13日增加029万吨，国内库存录增。 主要逻辑： 锌 （3）据miningcom消息，Kipushi矿预计将生产5万至7万吨锌精矿，这相当于Ivanhoe最初预测产量的一半。在未来五年内，Kipushi的锌精矿平均产量预计将达到278万吨。 展望： 特朗普加征关税政策担忧逐步消退，锌价有所反复。供应端来看，短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，叠加年后98的硫酸上行，加上其他小金属收益，冶炼厂已经开始盈利，生产意愿增加。需求方面，下游需求季节性回升，终端新增订单有限，且国内抢出口浪潮已过，需求预期整体一般。整体看，锌供给增加预期较强，需求预期较弱，中长期供应过剩预期较强，预计价格存走弱预期。 节后下游需求恢复，库存仍处在低位，现货表现较弱，我们认为锌价整体表现为震 荡。 震荡偏强 震荡 说险明因：素： 宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。 展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 铅观点：下游维持刚需采购，铅价震荡运 信息分析： （1）3月17日，废电动车电池10175元吨（25元吨），原再价差100元吨（25元吨）。 （2）3月17日，SMM1铅锭1730017450，均价17375元，环比100元，铅锭精现货升水10元，环比10元。 （3）SMM统计数据，2025年3月17日国内主要市场铅锭社会库存为678万吨，较上周四增加039万吨；沪铅最新仓单65062吨，环比5045吨。 主要逻辑： 铅 震荡 （4）3月17日为沪铅2503合约的交割日，交仓货源在周末陆续抵达仓库，铅锭社会库存再次突破7万吨关口，跃居4个月高位。不过主要原生铅冶炼厂库存已降至1万吨以内，后续铅锭移库量较为有限，交割后铅锭社库累积趋势或放缓。此外，前期铅锭进口窗口短暂打开，预计有一定进口铅即将到港，关注其对锭端生产和库存的影响。 展望： 1）现货端：现货升水小幅上升，铅锭原再生价差小幅上升，期货仓单上升；2）供应端：废电池价格小幅上涨，铅价上涨，再生铅冶炼利润小幅上升，铅锭周度产量环比小幅下降，密切关注安徽及北方地区天气污染扰动；3）需求端：上周铅酸电池企业开工率持稳，近期铅酸蓄电池销售不畅，经销商库存积压，且临近消费淡季，铅酸电池开工率上升空间有限。 险因素： 因临近交割及部分地区货源收紧，近期铅锭现货贴水转为升水，在即将进入铅酸蓄电池消费淡季的背景下，电池厂维持刚需采购。近期铅冶炼厂复产和新建产能释放进入尾声，但安徽地区天气污染扰动再生铅供应，铅锭供应小幅下降。不过当前电池报废量较低，在再生铅冶炼厂开工率较高的背景下，废电池需求上升，再生铅成本支撑走强，我们认为铅价整体表现为震荡。 铅锭交割新国标即将实施；供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大 说明： 增（利空） 展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 镍观点：内外库存均增加，镍价震荡运 信息分析： （1）3月17日LME镍库存20088万吨，较前一交易日300吨；沪镍仓单28193吨，较前一交易日426吨。LME库存维持累积，国内库存伴随出口部分对外转移平衡，全球显性库存持续增加。 （2）金川升水报13001500元吨，平均升贴水1400元吨；俄镍升水报价200至0元吨，平均升贴水100元吨。 镍 震荡 （3）淡水河谷2024年财报披露，2024年第四季度水淬镍产量为048万镍吨，环比下降约226，同比上升约7000。2024年全年水淬镍产量为14万镍吨，同比下降约176。另外，预计在2025年第二季度以及第四季度，OnaPuma项目