汽车：“刀口向内”释放技术红利，小鹏汽车销售势能不断累积

“刀口向内”释放技术红利，小鹏汽车销售势能不断累积 汽车 评级：看好 日期：20240317 证券研究报告行业点评 事件描述 3月13日，小鹏汽车2025年春季发布会发布新款G6和G9，入门款分别售价1768万和2488万元，较此前起售价降价约23万和15万元，并将城市NGP功能（图灵AI智驾）全系标配。据小鹏官微，G6和G9在7分钟和45分钟内大定分别突破5000和3000台。 事件点评 “刀口向内”释放技术红利，造就小鹏汽车产品的连续成功。2024年8月27日小鹏MonaM03正式上市前，小鹏汽车还被认为是一家经营困难的公司。半年时间，MonaM03，P7和此次的G6和G9连续获得成功，迅速扭转了 企业形象。此前接受《中国企业家》专访时，何小鹏提出“反思涅槃”“刀 口向内”“用户导向”的生存思路，其本质是从用户需求出发，通过“刀口向内”整治腐败，提高效率的方式，将其技术的成本从用户买单转向内部消化。体现在定价策略上就是技术平权，将此前积累的技术红利释放给用户，最终带来车型产品连续的成功。 技术平权成为2025年新能源汽车行业的主线。在标配城市领航辅助驾驶功能 （已发布版本标配纯视觉方案）以外，新款G6和G9还将标配中创新航的5C超充磷酸铁锂电池，G9将标配倍适登智能可变阻尼减震器和威巴克双腔 空气悬架。此前长安、比亚迪、吉利也已经分别发布了其可适配入门级车型的智能驾驶方案“北斗天枢20”、“天神之眼”和“千里浩瀚”，越来越多的高端专属配置进入平价车型。 预计小鹏汽车后续会将增程与纯电平台融合，高效拓宽产品矩阵，推进纯电技术在增程车型的平权。2025年小鹏汽车规划了3款全新车型，小鹏G7、G01（项目代号）和汇天陆地航母。其中G7的纯电车型轴距与G6相当，车 长达到G9水平，从空间布置角度为后续增程版本的推出留下了空间。而G01轴距与G9相当，车长达51米，可视为基于G9开发的兼容增程和纯电动的车型。这样的产品思路也意味着增程和纯电平台化融合的开始，以最低的开 发成本，最高效的开发速度迅速拓宽产品矩阵，同时实现纯电技术（碳化硅功率模块、高压平台、快充电池等）在增程车型的复用和平权（同款车一般增程版本价格会低于纯电）。 销售势能不断累积，小鹏汽车2025年销量增长可期，推动城市领航辅助功能的快速普及。凭借出色的产品力G6和G9在7分钟和45分钟内大定分别突 破5000和3000台，我们预计如果产能爬坡正常，月销有望突破此前合计13万台左右的高峰，达到16万左右，相对当前月销增量1万台。考虑稳态下G6和P7虽然定位不同但价格有一定重合带来的影响，在5月左右首款增程车型G7交付爬坡后，9月前后小鹏汽车月销有望超过4万大关，并带动碳化 硅功率模块和高压平台、支持快充的磷酸铁锂电池（高压实密度正极）、城区领航辅助驾驶等前沿技术的普及。 分析师顾思捷 登记编码：S0950525030001：18862755264 ：gusjwkzqcomcn 分析师张娜威 登记编码：S0950524070001：18551983137 ：zhangnaweiwkzqcomcn 行业表现2025314 33 24 15 5 4 13 202432024620249202412 汽车沪深300 资料来源：Wind，聚源 相关研究 《美国加征关税覆盖汽车37价值量，单车成本将提高3500美元》2025224 《比亚迪发布“天神之眼”，智驾平权大势已成》2025217 《特朗普取消电车政策，马斯克“醉翁之意”不在车》2025211 《2025以旧换新落地，将带动纯电车在低线城市快速渗透》202526 《边捧马斯克边批电动车，特朗普当选后美国新能源汽车走向何方》20241120 《电车时间机器论2：新能源汽车结构性繁荣 背后，2025年如何演绎？》20241114 《小鹏P7上市即爆款，增程产品来年接力，产品矩阵日益完善》20241111 《全球电车的时间机器论：需求的十字路口》 2024924 《从半年度业绩看车企价格战激烈程度》 2024920 《1198万元的小鹏MONAM03，切入比亚迪“统治区”》2024830 风险提示：1、产能爬坡不及预期；2、订单转化被竞品分流；3、纯视觉智能驾驶方案在城区体验进步不及预期。 风险提示 1、产能爬坡不及预期； 2、订单转化被竞品分流； 3、纯视觉智能驾驶方案在城区体验进步不及预期。 汽车 2024年3月17日 2024年3月17日 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 买入 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在20及以上； 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 股票评级 增持 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于520之间； 持有 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于105之间； 卖出 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在10及以下； 无评级 预期对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。 行业评级 看好 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平1010之间； 看淡 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 五矿证券版权所有。保留一切权利。 特别声明 在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到五矿证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 联系我们 上海深圳北京 地址：上海市浦东新区陆家嘴街道富城路99号 震旦国际大厦30楼 地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融 大厦23层 地址：北京市东城区朝阳门北大街3号五矿广场 C座3F 邮编：200120邮编：518035邮编：100010 AnalystCertification TheresearchanalystisprimarilyresponsibleforthecontentofthisreportinwholeorinpartTheanalysthastheSecuritiesInvestmentAdvisoryCertificationgrantedbytheSecuritiesAssociationofChinaBesidestheanalystindependentlyandobjectivelyissuesthisreportholdingadiligentattitudeWeherebydeclarethat1allthedatausedhereinisgatheredfromlegitimatesources2theresearchisbasedonanalyst’sprofessionalunderstandingandaccuratelyreflectshisherviews3theanalysthasnotbeenplacedunderanyundueinfluenceorinterventionfromathirdpartyincompilingthisreport4thereisnoconflictofinterest5incaseofambiguityduetothetranslationofthereporttheoriginalversioninChineseshallprevail InvestmentRatingDefinitions TheratingcriteriaofinvestmentrecommendationsTheratingscontainedhereinareclassifiedintocompanyratingsandsectorratingsunlessotherwisestatedTheratingcriteriaistherelativemarketperformancebetween6and12monthsafterthereport’sdateofissueiebasedontherangeofriseandfallofthecompanysstockpriceorindustryindexcomparedtothebenchmarkindexSpecificallytheCSI300IndexisthebenchmarkindexoftheAsharemarketTheHangSengIndexisthebenchmarkindexoftheHKmarketTheNASDAQCompositeIndexortheSP500IndexisthebenchmarkindexoftheUSmarket Ratings Definitions CompanyRatings BUY Stockreturnisexpectedtooutperformthebenchmarkindexbymorethan20 ACCUMULATE S