石油石化行业深度研究：能源版图西移，新疆煤化工或迎来历史性发展机遇

石油石化 证券研究报告 2025年03月17日 能源版图西移，新疆煤化工或迎来历史性发展机遇 万事俱备，新疆有望成为煤化工投资热土 新疆煤炭资源禀赋优异，国家和自治区也出台多项政策鼓励新疆煤化工产业的发展，水资源和运输成本等制约因素也在逐步得到缓解： 引水工程化解水资源瓶颈：煤化工的发展受水资源约束，准东供水工程有望化解该难题，该项目共规划两期，一期工程设计流量2亿立方米，二期设计流量4亿方，总计达6亿方，有望解决准东地区煤化工发展的水资源问题。 管道带来更高效的出疆方式：除传统的铁路、公路之外，当前的煤制油和煤制天然气可以借助西气东输和成品油管道实现高效运输；甲醇、液氨等化学品也在尝试利用现有的成品油管道进行输送试验，或有望扩大新疆的低成本优势。根据我们的测算：新疆上海：天然气管道综合运费09元立方米；火车运输571元吨；汽运891元吨。新疆郑州：成品油管道497元吨。 低成本煤炭为新疆煤化工带来充足的经济性 根据相关上市公司披露数据，准东地区实现煤价在146246元不等，哈密 Q6000大卡煤近一年均价349元吨，近期仅190元吨。 我们参考国内上市公司及企业的环评数据进行测算，在300元吨煤价，当前产品价格体系，考虑出疆运费的情况下：煤制烯烃可实现毛利3969元吨，毛利率45；煤制气可实现毛利068元立方，毛利率23；煤制油可实现毛利1627元吨，毛利率34。 煤化工规划项目超8000亿，煤炭消费大幅增长 根据我们的不完全统计，截至目前，新疆已规划的现代煤化工项目投资额高达8000多亿，其中：规划煤制烯烃项目共9个，合计1195万吨，投资规模2575亿；煤制天然气项目11个，合计400亿方，投资规模3109亿；煤制油项目3个，合计700万吨，投资规模1043亿。 化工煤有望拉动煤炭消费增长：我们对西北主要煤化工省份的项目进行统计，按照5年内907050的项目投产进行测算，则对应化工煤消费量增长342619亿吨，未来5年GAGR168139106。对应未来每年化工煤对煤炭总需求贡献12097074的增速。 投资建议：1、在新疆布局煤化工项目的公司，推荐：1）宝丰能源，煤制烯烃龙头企业，宁夏、内蒙、新疆三地布局，内蒙基地300万吨烯烃投产中，新疆基地400万吨煤制烯烃项目积极推进，盈利能力稳定，成长空间广阔。建议关注：2）中基健康，公司筹划重大资产重组，拟购买新业能化不少于75的股权，新业能化贯通煤制天然气、甲醇、BDO、POM产业链；3）广汇能源； 2、设备环节，建议关注：三维化学（建筑建材团队覆盖）、航天工程、蓝石重装（与机械团队联合覆盖） 3、EPC环节，建议关注：中石化炼化工程、中国化学（建筑建材团队覆盖）、东华科技（建筑建材团队覆盖） 风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；原料价格波动风险；碳税风险 投资评级 行业评级强于大市维持评级 上次评级强于大市 作者 张樨樨分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixitfzqcom 黄凯分析师 SAC执业证书编号：S1110524090001 huangkaiatfzqcom 行业走势图 石油石化沪深300 16 11 6 1 4 9 14202403202407202411 资料来源：聚源数据 相关报告1《石油石化行业专题研究从发电成本看欧洲煤炭与天然气的价格关系》20250309 2《石油石化行业专题研究能化中游 库存周期拐点，或先于产能拐点到来》20250101 3《石油石化行业专题研究油化需 求错位，石脑油或迎来趋势性拐点》 20241210 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1万事俱备，新疆有望成为煤化工投资热土4 11新疆煤炭资源禀赋得天独厚4 12国家及自治区给予政策大力支持4 13水资源瓶颈逐步化解5 131新疆水资源总体紧张5 132昌吉和哈密工业用水量大幅增长6 133引水工程助力化解水资源瓶颈7 14出疆方式多元化发展7 141铁路“一主两翼”7 142公路是新疆资源外运重要补充7 143天然气管网助力煤制气“西气东输”8 144成品油化工品管道，有望强化新疆低成本优势9 145运输成本测算10 2低成本煤炭，赋予新疆现代煤化工良好的经济性11 21现代煤化工产业链11 22煤制烯烃是中国烯烃产业发展的必然选择12 221当前中国烯烃位于全球成本曲线偏右侧：见烯烃专题12 222新疆煤制烯烃有望大幅改写中国烯烃成本曲线14 23煤制天然气15 231制度改革为煤制气带来发展机遇15 232煤制天然气较进口LNG具备较强的竞争优势15 24煤制油16 241新疆为煤制油提供发展沃土16 242低煤价下，煤制油具有较强的经济性16 3煤化工迎来新一轮投资高潮，拉动煤炭需求增长17 31新疆现代煤化工迎来历史机遇，规划项目总投资额超8000亿17 32化工煤需求迎来爆发式增长20 4投资建议20 5风险提示21 图表目录 图1：全国与新疆煤炭产量增速对比4 图2：新疆煤炭资源分布4 图3：2022年新疆水资源分布：6 图4：2022年新疆用水分布：6 图5：新疆“一主两翼”铁路通道8 图6：新疆“出疆公路”8 图7：西气东输示意图8 图8：中长期成品油主干管网规划示意图9 图9：煤化工产业链11 图10：2022年美国乙烯原料结构13 图11：2022年中东乙烯原料13 图12：2022年欧洲乙烯原料13 图13：2022年中国乙烯原料13 图14：不同区域乙烯价格：美元吨14 图15：全球烯烃成本曲线：60美金油价下14 图16：CTO石脑油制烯烃成本：美元桶，元吨14 图17：2024年中国动力煤需求结构：万吨20 图18：化工煤用量：万吨20 表1：国家及自治区煤化工相关政策4 表2：准东煤化工规划项目及耗水量测算：万吨6 表3：哈密煤化工规划项目及耗水量测算：万吨7 表4：出疆运费测算：10 表5：新疆煤制烯烃盈利弹性测算：元吨14 表6：煤制天然气成本拆分盈利测算：每立方15 表7：煤制天然气弹性测算：元每立方16 表8：煤制油成本拆分盈利测算17 表9：煤制油弹性测算：元吨，75美金油价下17 表10：新疆煤制烯烃、煤制天然气、煤制油项目不完全梳理：万吨年，亿方年，18 表11：新疆煤制甲醇、煤炭综合利用项目不完全梳理：万吨年18 表12：主要煤化工大省新增煤化工项目梳理：万吨20 1万事俱备，新疆有望成为煤化工投资热土 11新疆煤炭资源禀赋得天独厚 新疆已被国家确定为第14个大型煤炭基地和5大国家综合能源基地之一，是我国重要的能源接续区和战略性能源储备区；新疆是我国重要的煤炭资源富集区，预测资源量219万亿t，占全国预测资源总量的近40，居全国首位。 随着我国东部煤炭产量衰减以及中部煤炭开发潜力逐渐降低，新疆已成为我国重要的能源接续区和战略性能源保障区。新疆煤炭不仅储量丰富，而且煤质佳，为新疆发展现代煤化工产业提供了有利的客观条件。 20192023年间，新疆原煤产量从2019年的238亿t增长到2023年的457亿t，GAGR177。新疆原煤产量占全国原煤总产量的比重由2019年的62提高到2023年的97，是2024年全国第四大产煤省区。 截至2024年6月份，新疆“十四五”时期新增煤炭产能16亿吨年，其中准噶尔区、吐哈区、伊犁区、库拜区煤炭新增产能分别为6340万吨年、8600万吨年、800万吨年、250万吨年。 图1：全国与新疆煤炭产量增速对比图2：新疆煤炭资源分布 40 30 20 10 0 10 20 20162017201820192020202120222023 全国产量增速新疆产量增速 资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：《新疆煤炭资源开发潜力与开发策略》卞正富等，天风证券研究所 12国家及自治区给予政策大力支持 国家高度重视煤化工产业发展，煤化工也是新疆的八大集群产业之一，国家及自治区出台一系列政策推动产业升级与可持续发展，为煤化工产业的发展指明方向、提供支撑。这些政策涵盖产业规划、科技创新、结构调整、安全环保等多个维度，旨在提升我国煤化工产业在全球的竞争力，实现煤炭资源的高效利用，促进能源结构优化，同时降低对环境的影响。 表1：国家及自治区煤化工相关政策 序号政策名称主要内容 《中共中央国务院关于新时代推 1进西部大开发形成新格局的指导意见》 《中华人民共和 2 国国民经济和社 1优化能源供需结构方面，要优化煤炭生产与消费结构，推动煤炭清洁生产与智能高效开采，积极推进煤炭分级分质梯级利用，稳步开展煤制油、煤制气、煤制烯烃等升级示范；2在产业政策上，对西部地区鼓励类产业目录进行动态调整，凡有条件在西部地区就地加工转化的能源、资源开发利用项目，支持在当地优先布局建设并优先审批核准。 要做好煤制油气战略基地规划布局和管控推动现代煤化工产业示范、技术升级及化工新材料等高端产品发展稳妥推进内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、山西 会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》 《十四五现代 3 能源体系规划》 《关于十四五推动石化化工行 4 业高质量发展的 指导意见》 《关于推动现代 5煤化工产业健康发展的通知》 《新疆维吾尔自 治区国民经济和社会发展第十四 6 个五年规划和 2035年远景目标》 《新疆维吾尔自 7治区工业领域碳达峰实施方案》 《国家发展改革委等部门关于加 8 强煤炭清洁高效 利用的意见》 晋北、新疆准东、新疆哈密等煤制油气战略基地建设 推动新疆资源富集区煤炭清洁高效利用推进新疆准东、新疆哈密等煤制油气战略基地建设 推动现代煤化工产业示范区转型升级稳妥推进煤制油气战略基地建设构建原料高效利用、资源要素集成、减污降碳协同、技术先进成熟、产品系列高端的产业示范基地 进一步强化煤炭主体能源地位按照严控增量、强化指导、优化升级、安全绿色的总体要求加强煤炭清洁高效利用推动现代煤化工产业高端化、多元化、低碳化发展 以准东、吐哈、伊犁、库拜为重点推进新疆大型煤炭基地建设实施疆电外送疆煤外运、现代煤化工等重大工程。依托准东、哈密等大型煤炭基地一体化建设稳妥推进煤制油气战略基地建设。有序发展现代煤化工产业 加快发展煤炭煤电煤化工产业集群大力发展现代煤化工加快建设准东、哈密国家煤制油战略基地 1总体目标上，到2030年，基本建成与生态优先、节约集约、绿色低碳发展相适应的煤炭清洁高效利用体系；2原料化利用方面，有序发展煤炭原料化利用，加强煤基新材料应用创新，优化产品结构，开发高端化工产品技术，加快煤制油气战略基地建设及产能和技术储备，推动煤化工与绿电、绿氢等耦合，实现高端化、多元化、低碳化发展；3分质分级利用层面，推进煤炭分质分级利用，完善质量标准和监管，鼓励进口优质煤，明确电煤质量要求，加快富油煤等特殊煤种保护性开采和高值化利用，促进与煤化工等一体化发展；4保障措施领域，加大政策支持，引导金融机构支持绿色低碳转型项目，对绿色高效煤矿给予产能置换支持，激励相关企业；强化技术创新与转化，鼓励跨领域合作攻关核心技术，支持技术推广和成果转化；加强组织实施，国家部门统筹协调，地方细化落实，行业协会发挥引导作用，共同推动煤炭清洁高效利用。 资料来源：中国政府网，国家发改委，《“十四五”新疆现代煤化工产业发展现状及政策研究》陈阳，天风证券研究所 13水资源瓶颈逐步化解 131新疆水资源总体紧张 新疆位于亚欧大陆腹地，2023年区内年均降水量仅1481mm，为全国平均降水量的23，气候干燥，蒸发强烈，是典型的内陆干旱地区，水资源时空分布极不平衡。一般来说，西部和北部多，东部和南部少，山区多，平原少，水资源是制约社会和工业发展的重要因素。 根据《2022年新疆维吾尔自治区水资源公报》，全疆水资源总量9141亿立方米，全疆总用水量5622亿立方米，而作为新疆煤化工重点发展的昌吉（准东所属州）和哈密两地，水资源总量分别为24931268亿立方米，占比仅2714；用水总量分别为38068979亿立方米，