越秀交通基建：平临高速将增厚25年业绩，收费权摊销略高于预期

越秀交通基建（01052.HK）：平临高速将增厚25年业绩，收费权摊销略高于预期

核心观点与事件：

• 公司发布24年年报，实现收入38.7亿元，同比下降2.5%；归母净利润6.57亿元，同比下降14.2%，符合预期。
• 收入下降主要受极端天气、节假日免费通行天数增加及路网分流影响。
• 毛利率下降，主要因路产摊销增长（15.1亿元，同比增长18.5%），反映公司下调未来车流量增长预期。
• 广州北环高速收费权结束但未移交，导致公司亏损4560万元，是净利润下滑主要原因之一。
• 收购平临高速项目（55%股权，7.58亿元），内部回报率约9.2%，预计25年贡献净利润超7000万元。
• 降息周期下，财务费用下降14.4%至4.81亿元，总外部借贷实际利润降至2.72%。

关键数据：

• 2024年路费收入37.9亿元，同比下降1.4%；无形经营权摊销15.1亿元，同比增长18.5%。
• 北环高速24年对公司贡献亏损4560万元（税后），23年为盈利8551万元。
• 平临高速项目预计25年贡献净利润超7000万元。
• 2025-2027年净利润预测分别为7.54、8.11和8.47亿元，对应PE分别为7.6X、7.1X和6.8X。

研究结论：

• 24年业绩受负面因素叠加下滑，但除25年上半年摊销增长外，其余负面因素已体现完毕。
• 随平临高速贡献利润及北环高速完成移交，公司业绩有望逐步恢复。
• 维持“强烈推荐”评级，看好公司业绩持续增长。
• 风险提示：政策变化、经济下滑、收购路产营收不及预期、改扩建成本超预期。