收购平临高速，优质资产将增厚公司业绩

2024年11月11日 公司报告 越秀交通基建 强烈推荐/维持 越秀交通基建（01052.HK）：收购平临高速，优质资产将增厚公司业绩 事件：公司拟作价7.58亿元收购河南越秀平临高速公路有限公司(后简称项目公司)55%股权，项目公司主业为运营平临高速；同时，公司拟通过公开挂牌方式出售天津津雄高速60%股权，转让价格不低于1.91亿元。 平临高速地理位置较为优越：平临高速是我国高速路网18条东西干线之一的宁洛高速（G36）的重要组成部分，是连接豫西北的洛阳与豫中的平顶山、漯河及周口的主要干道，亦是连接中国西北部及东南沿海地区的主要物流通道。 平临高速项目收购价格合理，内部回报率达9.2%：公告显示，平临高速全长 106.45公里，双向四车道，剩余收费年限约9年（2033年10月24日到期）。截至24年7月31日，项目公司总资产23.08亿元，净资产13.60亿元，资产负债率为41.1%。公司拟作价7.58亿元收购项目公司55%股权，较市场评估价的7.87亿元折让3.6%。 公司市场评估价格的计算基于华设集团编制的交通研究报告，报告在充分考虑了平临高速相连路段改扩建造成的负面影响以及新建平行路段可能造成的分流影响的情况下，预期2024-2033年项目公司收入的CAGR（复合年均增长 公司简介： 公司主要从事投资、经营及管理位于中国广东省及其他经济发展高增长省份的高速公路及桥梁，包括位于广东省的广州北二环高速、广州西二环高速、广州北环高速、虎门大桥、汕头海湾大桥和清连高速；位于湖北省内的汉孝高速、随岳南高速、汉蔡高速、汉鄂高速、大广南高速；位于广西壮族自治区的苍郁高速；还包括天津市津雄高速、湖南省长株高速、河南省尉许高速、河南省兰尉高速。 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 52周股价区间（港元）4.58-3.34 总市值（亿港元）62.24 流通市值（亿港元）62.24 率）约为1.2%。考虑到公司2010-2023年的历史CAGR为4.22%，我们认为 该评估合理偏保守，后续存在车流量超预期的可能性。以华设集团的收入评估为基准，基于市场评估价值7.87亿元，平临高速项目的内部回报率约为9.2%， 总股本/流通股数（万股） 167,316/167,316 回报率较高。 本次收购若完成，公司业绩会有较明显的增厚：项目公司成立于23年2月23 日，自项目公司成立至2023年末，平临高速实现营收4.82亿元，除税后利润 1.19亿元。24年1-7月，平临高速营收3.04亿元，除税后净利润0.80亿元。 A股/B股（万股）-/- 52周日均换手率0.173 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 可以看出平临高速项目盈利情况稳定。通过将24年1-7月的经营数据年化的粗略估计，平临高速项目全年净利润约1.38亿元。由于公司收购55%的项目股份，粗略估计收购完成后该项目全年贡献归母净利润约0.76亿元，对公司 业绩增厚较为明显。我们预计项目公司股权交割将于年末或25年初完成，对 公司的业绩增厚会在25年充分展现。 37.6% 25.2% 12.9% 0.5% -11.8% -24.2% 越秀交通基建恒生指数 出售天津津雄高速60%股权:公司公告以公开挂牌方式出售天津津雄高速 60%股权，转让价格不低于1.91亿元。公司出售津雄高速主要是考虑到路产 剩余收费年限仅6年，若后续进行改扩建展期则会产生额外的资本开支。津雄 高速23年及24年1-5月分别实现营收0.86亿元和0.37亿元，实现净利润 0.16亿元和0.11亿元。公司预计若成功出售津雄高速会产生资产处置的一次性收益，并提升项目出售当年公司的净利润。 盈利预测与投资建议：由于收购并未完成，盈利预测中我们暂不考虑平临高速的影响。预计公司2024-2026年净利润分别为6.56、7.38和7.69亿元，对应 EPS分别为0.39、0.44和0.46元。若公司完成平临高速的收购，则25年及之后年份的盈利还会有相应的增厚。我们看好公司业绩的持续增长，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：政策重大变化，经济增速下滑、收购路产营收不及预期，改扩建成本超预期。 11/132/115/118/911/7 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 越秀交通基建（01052.HK）：收购平临高速，优质资产将增厚公司业绩 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,288.92 3,966.73 3,830.26 4,045.86 4,078.98 增长率（%） -11.16% 20.61% -3.44% 5.63% 0.82% 归母净利润（百万元） 453.11 765.31 655.63 737.70 769.30 增长率（%） -69.07% 68.90% -14.33% 12.52% 4.28% 净资产收益率（%） 4.03% 6.59% 5.52% 6.06% 6.17% 每股收益（元） 0.27 0.46 0.39 0.44 0.46 PE 12.63 7.48 8.73 7.76 7.44 PB 0.51 0.49 0.48 0.47 0.46 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 越秀交通基建（01052.HK）：收购平临高速，优质资产将增厚公司业绩 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 2776 2635 2210 2130 1944 营业收入 3289 3967 3830 4046 4079 货币资金 2480 2381 1915 1821 1632 营业成本 1570 1819 1933 2059 2112 应收账款 128 112 157 166 168 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 156 103 99 105 106 营业费用 0 0 0 0 0 预付款项 0 0 0 0 0 管理费用 310 268 283 295 294 存货 0 0 0 0 0 财务费用 562 532 491 433 369 其他流动资产 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产合计 33562 33868 32435 30887 29298 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资 1823 1600 1600 1600 1600 公允价值变动收益 -1 -1 0 0 0 固定资产 41 42 49 54 55 投资净收益 172 277 203 189 200 无形资产 30674 30272 28830 27275 25682 加：其他收益 47 -74 0 0 0 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业利润 1065 1549 1326 1449 1505 资产总计 36337 36502 34645 33017 31241 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债合计 7433 7835 6577 5505 4262 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 3315 3246 2557 1909 1104 利润总额 1065 1549 1326 1449 1505 应付账款 3156 3420 2867 2442 2005 所得税 328 427 331 362 376 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 738 1122 994 1086 1128 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 285 356 339 349 359 非流动负债合计 14670 13818 12618 11418 10218 归属母公司净利润 453 765 656 738 769 长期借款 11320 10456 9256 8056 6856 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 22102 21653 19195 16923 14480 成长能力 少数股东权益 3005 3237 3575 3924 4283 营业收入增长 -11.2% 20.6% -3.4% 5.6% 0.8% 实收资本（或股本） 1673 1673 1673 1673 1673 营业利润增长 -52.0% 45.4% -14.4% 9.3% 3.9% 资本公积 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润增长 -69.1% 68.9% -14.3% 12.5% 4.3% 未分配利润 9557 9940 10202 10498 10805获利能力 归属母公司股东权益合计 11230 11613 11876 12171 12478 毛利率(%) 52.8% 54.6% 49.5% 49.1% 48.2% 负债和所有者权益 36337 36502 34645 33017 31241 净利率(%) 22.4% 28.3% 26.0% 26.9% 27.7% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 1.2% 2.1% 1.9% 2.2% 2.5% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 4.0% 6.6% 5.5% 6.1% 6.2% 经营活动现金流 2211 2798 2122 2457 2464 偿债能力 净利润 738 1122 994 1086 1128 资产负债率(%) 60.8% 59.3% 55.4% 51.3% 46.3% 折旧摊销 1154 1285 1450 1566 1607 流动比率 0.37 0.34 0.34 0.39 0.46 财务费用 562 532 491 433 369 速动比率 0.37 0.34 0.34 0.39 0.46 应收帐款减少 25 15 -45 -9 -1 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.09 0.11 0.11 0.12 0.13 投资活动现金流2211 -1162 186 171 182 应收账款周转率 23.43 33.04 28.39 25.00 24.43 公允价值变动收益-1 -1 0 0 0 应付账款周转率 2.04 1.21 1.22 1.52 1.83 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 172 277 203 189 200 每股收益(最新摊薄) 0.27 0.46 0.39 0.44 0.46 筹资活动现金流 -1981 -1735 -2774 -2723 -2835 每股净现金流(最新摊薄) -0.26 -0.06 -0.28 -0.06 -0.11 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.71 6.94 7.10 7.27 7.46 长期借款增加 -1905 -863 -1200 -1200 -1200 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 12.63 7.48 8.73 7.76 7.44 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 0.51 0.49 0.48 0.47 0.46 现金净增加额 2440 -100 -466 -94 -189 EV/EBITDA 6.43 5.06 4.78 4.02 3.46 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 越秀交通基建（01052.HK）：收购平临高速，优质资产将增厚公司业绩 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 越秀交通基建（01052.HK）：上半年业绩承压，下半年有望逐