【铅锌】多点耐心

核心观点
宏观环境相对偏暖，市场认可经济韧性，降息空间走阔。德国财政刺激提振欧元区经济预期，国内促消费政策刺激股市反应明显，但社融结构改善有限。

锌市场

• 供应端：国内冶炼利润持续改善，海外炼厂减产（如Nyrstar Hobart炼厂计划减产25%），TC均值回升至3250元/吨和35美元/干吨，矿企利润维持在历史中性偏高位置。海外减产导致比价和进口亏损扩大。
• 现货市场：升贴水下行，下游原料库存下降，但价格走高时接受度降温，广东及天津现货转为贴水。
• 下游开工：结构件开工分化，压铸及氧化锌开工上行，但部分镀锌企业受环保影响开工下降。
• 库存：国内库存累加至13.59万吨，LME库存微降0.07万吨至15.95万吨。
• 月差与比价：内盘由back转为contango，外盘contango收窄，比价存在进一步下行风险。

铅市场

• 供应端：原生铅产量维持高位，厂库下降，TC持平，废电瓶价格走高但供应紧张，再生产量或增加，成品库存下降。
• 现货市场：供应增量但现货偏紧，下游开工及订单尚可，现货均价上升至17475元/吨附近，多地贴水收窄。
• 库存：国内五地社库+0.3万吨至6.78万吨，SHFE库存+0.59吨至6.55万吨，LME库存-0.14万吨至20.48万吨。
• 月差与比价：沪伦比值下行至约8.49，进口亏损扩大至约815元/吨，月差和比价驱动不强。

结论
锌市场短期焦点围绕benchmark谈判及连锁反应，空头需控制仓位，月差套利性价比不高。铅市场下游需求改善，原生铅产量高但厂库下降，再生铅原料紧张，现货偏紧，单边或偏强，关注回调机会。