2025年2月金融数据点评：置换债与信贷互相替代，融资需求不弱

核心观点

2月金融数据显示，M2增速持平，M1增速回落，社融增速回升，信贷增速下降。新房销售不高导致居民中长贷需求较稳，置换债与企业贷款互相替代，融资需求不弱。春节后M1增速回落，后续看化债和物价。宽货币是手段，宽信用是目的，宽信用进程可能推动利率上行，有利于配置盘配债。

关键数据

• 人民币贷款：1-2月新增6.14万亿元，同比少增2300亿元。居民短贷减少3238亿元，居民中长贷新增3785亿元；企业短贷新增2.07万亿元，企业中长贷新增4万亿元；票据融资减少3456亿元。
• 社会融资规模：1-2月新增9.29万亿元，同比多增1.32万亿元。表内贷款同比少增1126亿元，政府债券净融资同比多增1.49万亿元，企业债净融资同比多增413亿元。
• 存款：1-2月新增8.74万亿元，同比多增2.3万亿元。居民存款增加6.13万亿元，企业存款减少1.1万亿元，财政存款增加1.59万亿元。M2同比增长7.0%，M1同比增长0.1%。

研究结论

1. 贷款结构：新房销售疲弱导致居民中长贷需求稳定，置换债与企业贷款互相替代，企业贷款需求旺盛。
2. 实体融资需求：政府债净融资较强带动社融同比多增，实体融资需求不弱。
3. 社融脉冲：2月社融脉冲为-19.0%，或正在筑底回升阶段，指向实体融资需求向上，企业资本开支意愿有望提升。
4. M1增速：短期看化债，中期看物价。M1增速回落属于合理现象，后续趋势取决于化债措施的影响和物价水平走势。
5. 债市：宽信用或推动利率上行，有利于配置盘配债。宽货币是手段，宽信用是目的，需要配合财政与准财政扩张，促进投融资需求增长。
6. 风险提示：国内货币政策变化超预期、海外主要经济体货币政策变化超预期、信用违约事件超预期。