宏观周报（3月第2周）：2月金融数据低于预期

核心观点

1. 权益市场：上周市场缩量上涨，政策层面整体提振消费预期，包括国务院将召开提振消费新闻发布会和呼和浩特育儿补贴政策超预期。基本面方面，2月金融数据低于预期，主要受化债置换和1月开门红冲量消耗影响，显示经济稳而不弹，对政策依赖度高。海外方面，美国经济预期收缩，2月CPI低于预期但关税仍抬升通胀预期，降息预期稳定，弱美元逻辑持续。
2. 固收市场：上周债市收益率短下长上，短端受益于曲线平坦和资金面平稳，长端受宽松预期调整、股市跷跷板和监管影响。降准概率增大，资金利率抬升概率下降，曲线仍有走陡空间，中短债性价比更高，长端单边下行难度大，可把握调整后加仓机会。
3. 海外市场：美股下跌、美债利率上行、美元指数下跌、人民币升值、黄金上行。特朗普对钢铁和铝的关税生效，通胀预期抬升，降息预期稳定。美国经济预期收缩，摩根士丹利和高盛下调GDP增长预期，市场反馈经济下行和滞胀可能性，弱美元逻辑持续。
4. 关键数据：2月新增社融2.23万亿元，低于预期；1月新增人民币贷款1.01万亿元，低于预期；2月M2同比增长7.0%，与上月持平。
5. 研究结论：2月金融数据低于预期主要受化债置换和1月开门红冲量消耗影响，政策端对信贷供给态度积极，未来金融数据同比增幅可能上升。企业中长期信贷回落显著拖累信贷，居民中长贷减少，政府债维持同比多增。银行票据冲量增加。
6. 当周关注：3月17日将公布中国2月固定资产投资、社会消费品零售总额、工业增加值和城镇调查失业率等数据，以及美国2月零售销售数据；3月20日将公布美联储利率决议。