宏观周报（3月第2周）：2月金融数据低于预期

宏观 2月金融数据低于预期 证券研究报告 2025年03月17日宏观周报（3月第2周） 分析师：陈江月 执业证书：S1030520060001电话：0755831995999055 邮箱：chenjycscocomcn 公司具备证券投资咨询业务资格 核心观点： 1权益：上周市场缩量上涨。政策方面，国务院新闻办公室将于3月17日（星期一）下午3时举行有关提振消费新闻发布会。另外呼和浩特育儿补贴政策额度超市场预期，对后续地方育儿补贴政策预期抬升。政策层面整体提振消费预期。基本面方面，2月金融数据整体数据低于预期，或主要受到化债置换和1月开门红冲量消耗有关。从已经公布的2月PMI、出口、通胀、金融数据来看，基本面仍然处在稳而不弹的阶段，对政策预期依赖度依然较高。海外方面，当前美国处于经济预期在财政收缩和关税政策影响下有所收缩，2月CPI低于预期，但关税仍然有抬升通胀的预期，降息预期在两难的情况下相对稳定，市场近期更多反馈经济预期的下行以及滞胀的可能性，弱美元逻辑持续，汇率压力减弱但风险偏好下行影响抬升 2固收：上周债市收益率短下长上。当周催化方面，一方面短端受益于曲线平坦，资金面处于整体平稳磨顶阶段，有所回落另一方面长端受到宽松预期调整、股市跷跷板、监管对长债仍在的影响下继续调整。降准概率逐渐增大，资金利率进一步抬升的概率在下降，目前曲线仍然平坦，仍然有走陡空间，中短性价比更高。长端单边下行难度较大，但基本面保护仍在，主要可以把握调整后加仓机会，比如降准预期落空、月中资金波动等。 3海外：美股下跌、美债利率上行、美元指数下跌、人民币升值黄金上行。特朗普对钢铁和铝的关税生效，没有豁免，通胀预期抬升，边际上减弱降息预期。美国2月CPI低于预期，未对降息预期形成进一步冲击，降息预期相对稳定。当前美国处于经济预期在财政收缩和关税政策影响下有所收缩，摩根士丹利和高盛下调美国经济增长预期，强调关税政策及财政收缩对经济复苏形成长期阻力。其中，摩根士丹利将2025年美国GDP增长预期从19下调至15，高盛则从22下调至17市场近期更多反馈经济预期的下行以及滞胀的可能性，弱美元逻辑持续。 4上周事件：2月金融数据低于预期；美国2月CPI低于预期。 5风险提示：基本面恢复不及预期、贸易摩擦超预期升级。 请务必阅读文后重要声明及免责条款 正文目录 一、市场宏观变量回顾3 二、上周宏观事件分析4 212月金融数据低于预期4 三、当周关注5 图表目录 Figure1市场宏观变量周度回顾3 Figure2社融分项4 Figure3信贷分项4 Figure4社融存量增速及规模5 Figure5企业中长期贷款同比转正5 一、市场宏观变量回顾 大类市场市场复盘宏观变量点评 Figure1市场宏观变量周度回顾 权益 上周市场缩量上涨，周均成交额16557亿元，环比缩量452亿元。上证指数139，深证成指124，创业板指097，万得全A149；沪深300159，小市值指数282；恒生指数112，恒生科技指数259。板块上，美容护理、食品饮料、煤炭表现靠前，计算机、机械设备、电子表现靠后。风格上，价值好于成长、大盘好于小盘。 1）政策方面，国务院新闻办公室将于3月17日（星期一）下午3时举行有关提振消费新闻发布会。另外呼和浩特育儿补贴政策额度超市场预期，对后续地方育儿补贴政策预期抬升。政策层面整体提振消费预期。2）基本面方面，2月金融数据整体数据低于预期，或主要受到化债置换和1月开门红冲量消耗有关。从已经公布的2月PMI、出口、通胀、金融数据来看，基本面仍然处在稳而不弹的阶段，对政策预期依赖度依然较高。3）海外方面，当前美国处于经济预期在财政收缩和关税政策影响下有所收缩，2月CPI低于预期，但关税仍然有抬升通胀的预期，降息预期在两难的情况下相对稳定，市场近期更多反馈经济预期的下行以及滞胀的可能性，弱美元逻辑持续，汇率压力减弱但风险偏好下行影响抬升。 固收 上周债市收益率短下长上。全周T2506下跌013，TL2506下跌133，TF2506下跌004。现券来看，10年国债活跃券上行575BP，30年国债活跃券上行95BP，10年国开活跃券上行775BP，5年国开下行025BP，3年国开下行35BP，1年国开下行4BP。上周央行公开市场净回笼1917亿元。本周央行公开市场将有5262亿元逆回购到期，此外，周一还将有3870亿元MLF到期，周二将有1200亿元国库现金定存到期。 1）当周催化方面，一方面短端受益于曲线平坦，资金面处于整体平稳磨顶阶段，有所回落，另一方面长端受到宽松预期调整、股市跷跷板、监管对长债仍在的影响下继续调整。2）降准概率逐渐增大，资金利率进一步抬升的概率在下降，目前曲线仍然平坦，仍然有走陡空间，中短性价比更高。长端单边下行难度较大，但基本面保护仍在，主要可以把握调整后加仓机会，比如降准预期落空、月中资金波动等。 海外及其他 上周道指跌307，标普500指数跌227，纳指跌243。其中，道指创下自2023年3月以来最大单周跌幅，标普500指数和纳斯达克指数连续第四周下跌。美债方面，2年期美债收益率上行3bp至401，10年美债收益率上行1bp至431。汇率方面，美元指数周跌015报1037368，离岸人民币兑美元涨53个基点报72382。大宗方面，美油期货涨022，COMEX黄金期货涨273，LME期铜涨182。 1）特朗普对钢铁和铝的关税生效，没有豁免，通胀预期抬升，边际上减弱降息预期。美国2月CPI低于预期，未对降息预期形成进一步冲击，降息预期相对稳定。2）当前美国处于经济预期在财政收缩和关税政策影响下有所收缩，摩根士丹利和高盛下调美国经济增长预期，强调关税政策及财政收缩对经济复苏形成长期阻力。其中，摩根士丹利将2025年美国GDP增长预期从19下调至15，高盛则从22下调至17。市场近期更多反馈经济预期的下行以及滞胀的可能性，弱美元逻辑持续。 资料来源：wind、世纪证券研究所 二、上周宏观事件分析 212月金融数据低于预期事件： 2月新增社融223万亿元，去年同期150万亿元，wind一致预期265 万亿元。 1月新增人民币贷款101万亿元，去年同期145万亿元，wind一致预 期124万亿元。 2月M2同比增长70，前值70，wind一致预期704。1月M1同比增长01，前值04。 点评： 2月金融数据整体数据低于预期，或主要受到化债置换和1月开门红冲量消耗有关，政策端对信贷供给的态度是维持积极的，化债影响最大的阶段或逐步过去，一到二季度金融数据同比增幅进一步上升概率较高。 从结构上来看，企业端中长期信贷回落显著拖累信贷，同比少增7500亿 元，在1月弹性显著释放后回落明显，一方面年初项目储备或在开门红冲量情况下有所消耗，影响信贷节奏，另一方面化债地方债发行较为集中，化债对企业中长期贷款置换或影响企业中长期贷款表现，非标少增或也与此相关度较高。居民端中长贷减少1150亿元，同比变动不大，在2月新房以及二手房成交均同比多增的情况下未有显著增加，可能和贷款的滞后性相关，后续贷款数据上或逐步释放。政府债在化债额度、国债额度、专项债额度下达后，预计持续维持同比多增，对社融整体保持支撑。2月企业居民贷款冲量有限的情况下，银行票据冲量增加，未贴现银票同步减弱。 Figure2社融分项Figure3信贷分项 2025年2月 2024年2月 2023年2月 35000亿 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 5000 10000 20000 2025年2月 2024年2月 2023年2月 亿 15000 10000 5000 0 5000 10000 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 Figure4社融存量增速及规模Figure5企业中长期贷款同比转正 80000亿元 社会融资规模 社会融资规模存量同比 企业贷款：中长期同比 12300 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 10000 10200 8 100 6 2103 2106 2109 2112 2203 2206 2209 2212 2303 2306 2309 2312 2403 2406 2409 2412 0 4 2100 2203 2205 2207 2209 2211 2301 2303 2305 2307 2309 2311 2401 2403 2405 2407 2409 2411 2501 0200 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 三、当周关注 日期 事件 1000 中国2月固定资产投资累计同比：前值320，预期376 1000 中国2月社会消费品零售总额当月同比：前值370，预期450 3月17日（周一） 10001000 中国2月工业增加值当月同比：前值620，预期513中国2月城镇调查失业率：前值520，预期530 2030 美国2月零售销售环比：前值088，预期070 2030 美国2月核心零售销售环比：前值041，预期050 3月20日（周四） 0200 美国3月美联储公布利率决议 本报告署名分析师郑重声明：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，报告的分析逻辑基于本人职业理解，报告清晰准确地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。本人薪酬的任何部分不曾有，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 证券研究报告对研究对象的评价是本人通过财务分析预测、数量化方法、行业比较分析、估值分析等方式所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 分析师声明 投资评级标准 股票投资评级说明： 行业投资评级说明： 报告发布日后的12个月内，公司股价涨跌幅相对于同期 沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 报告发布日后的12个月内，行业指数的涨跌幅相对于同 期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对沪深300指数涨幅20以上；增持：相对沪深300指数涨幅介于1020之间；中性：相对沪深300指数涨幅介于1010之间；卖出：相对沪深300指数跌幅10以上。 强于大市：相对沪深300指数涨幅10以上；中性：相对沪深300指数涨幅介于1010之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10以上。 免责声明 世纪证券有限责任公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本证券研究报告仅供世纪证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的信息、观点和预测均仅反映本报告发布时的信息、观点和预测，可能在随后会作出调整。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本报告中的内容和意见不构成对任何人的投资建议，任何人均应自主作出投资决策并自行承担投资风险，而不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权归世纪证券有限责任公司所有，本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，任何机构和个人不得以任何形式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发、转载本报告，需