宏观周报：2月回笼现金9538亿元

2月 回 笼 现 金9 5 3 8亿 元 20250316 从业资格号：F031176640769-22116880 周度观点及策略 周度观点 2月社融增量为2.23万亿元，同比多增7374亿元，社融增速为8.2%，较上月提高0.2个百分点。新增人民币贷款1.01万亿元，同比少增4400亿元，各项贷款增速较上月回落0.2个百分点至7.3%。政府债支撑社融回升：2月政府债券净融资额同比多增约1.1万亿元，政府债券余额同比增长18.1%至83.47万亿元，占社融规模存量的20%， 较上月占比提高。2月用于化解地方债务的置换债券发行近8000亿元，超过去年全年的三分之一，有助于各地纾解资金链条，减轻经济包袱，支持地方腾出更多资金用于保障民生、支持创新等，增强经济发展的内生动能，也增大了未来信贷增长的潜能。企业信贷需求不足：企业短贷、中长贷同比分别少增2000亿元、7500亿元，是2月新增人民币贷款同比少增的主要拖累因素。原因或是与上 月信贷开门红透支部分需求、化债提速、高基数效应和实体投资开工偏慢等因素密切相关，反映出实体信贷需求不足。而企业票据融资同比多增4460亿元，源于低基数和央行窗口指导的助力，部分对冲了信贷走弱压力。 M1流动性紧张：2月M1增速较上月回落0.3个百分点至0.1%，大幅不及预期。物价走低拖累企业盈利困难、财政资金向微观主体传递偏慢、城投等主体加快偿债消耗存款，导致企业活期存款增长缓慢，反映出实体经济短期流动性紧张，企业投资和消费意愿疲弱。M2存在资金沉淀：M2增速持平上月为7.0%。M2增长依赖财政存款（增加1.59万亿元）和居民储蓄（增加6.13万亿元），货币活化程度下降，资金空转风险上升。M1与M2增速负剪刀差扩大0.3个百分点至-6.9%，表明资金沉淀在长期存款，经济活跃度不足。M0增速季节性回落：M0余额同比增长9.7%，但增速较上月大幅回落，主要是春节后现金回笼导致，这是正常的季节性现象，但降幅较大可能 反映央行控制流动性投放，短期或抑制市场投机情绪。 2025年2月份，受春节错月等因素影响，全国居民消费价格同比下降0.7%，环比下降0.2%。食品烟酒类价格同比下降1.9%，影响CPI下降约0.54个百分点。食品中，畜肉类价格下降1.8%，影响CPI下降约0.05个百分点，其中猪肉价格 上涨4.1%，影响CPI上涨约0.05个百分点；鲜菜价格下降12.6%，影响CPI下降约0.31个百分点；粮食价格下降1.3%，影响CPI下降约0.02个百分点。其他用品及服务、衣着价格分别上涨6.5%和1.2%，医疗保健、居住价格分别上涨0.2%和0.1%；交通通信、生活用品及服务、教育文化娱乐价格分别下降2.5%、0.7%和0.5%。 2025年2月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.2%，环比下降0.1%，降幅比上月均收窄0.1个百分点；工业生产者购进价格同比下降2.3%，环比下降0.2%。 工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降2.5%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.86个百分点。其中，采掘工业价格下降6.3%，原材料工业价格下降1.5%，加工工业价格下降2.7%。生活资料价格下降1.2%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.31个百分点。其中，食品价格下降1.6%，衣着价格下降0.2%，一般日用品价格上涨0.9%，耐用消费品价格下降2.5%。 国民经济核算 GDP同比贡献 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 GDP同比贡献 服务业生产指数 资料来源：WIND、华联期货研究所注：1、2月为累计值 资料来源：WIND、华联期货研究所 工业 工业增长速度 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 规上主要行业增加值 规模以上工业主要产量 发电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 用电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 行业用电量 工业企业利润总额 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年，全国规模以上工业企业实现利润总额74310.5亿元，比上年下降3.3%（前值下降4.7%）；规模以上工业企业实现营业收入137.77万亿元，比上年增长2.1%（前值1.8%）。受去年同期低基数和积极的财政货币政策等因素的影响，12月份单月，规模以上工业企业利润同比增长11%，处于历年高位。 工业门类财务指标 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年，采矿业实现利润总额11271.9亿元，比上年下降10.0%；制造业实现利润总额55141.1亿元，下降3.9%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额7897.6亿元，增长14.5%。 规模以上工业企业利润 工业企业库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 截至24年12月末，规模以上工业企业产成品存货6.44万亿元，增长3.3%（前值3.3%），拆分结构来看，采掘产成品存货再度走强，下游制造业产成品存货维持稳定，下游需求拖累有所减弱，工业产能逐步恢复。 工业企业存货 价格指数 CPI和核心CPI 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 食品烟酒类价格同比下降1.9%，影响CPI下降约0.54个百分点。食品中，畜肉类价格下降1.8%，影响CPI下降约0.05个百分点，其中猪肉价格上涨4.1%，影响CPI上涨约0.05个百分点；鲜菜价格下降12.6%，影响CPI下降约0.31个百分点；粮食价格下降1.3%，影响CPI下降约0.02个百分点。其他用品及服务、衣着价格分别上涨6.5%和1.2%，医疗保健、居住价格分别上涨0.2%和0.1%；交通通信、生活用品及服务、教育文化娱乐价格分别下降2.5%、0.7%和0.5%。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 PPI 2025年2月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.2%，环比下降0.1%，降幅比上月均收窄0.1个百分点；工业生产者购进价格同比下降2.3%，环比下降0.2%。工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降2.5%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.86个百分点。其中，采掘工业价格下降6.3%，原材料工业价格下降1.5%，加工工业价格下降2.7%。生活资料价格下降1.2%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.31个百分点。其中，食品价格下降1.6%，衣着价格下降0.2%，一般日用品价格上涨0.9%，耐用消费品价格下降2.5%。 工业生产者出厂价格中，生产资料价格环比下降0.2%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.14个百分点。其中，采掘工业价格下降1.3%，原材料工业价格上涨0.1%，加工工业价格下降0.2%。生活资料价格持平，其中，食品价格下降0.2%，衣着价格下降0.2%，一般日用品价格上涨0.1%，耐用消费品价格持平。工业生产者购进价格中，农副产品类价格下降0.7%，建筑材料及非金属类价格下降0.5%，纺织原料类价格下降0.2%，燃料动力类、黑色金属材料类价格均下降0.1%；化工原料类价格持平；有色金属材料及电线类价格上涨0.2%。 工业生产者购进价格中，黑色金属材料类价格下降8.8%，燃料动力类价格下降5.0%，化工原料类价格下降3.9%，农副产品类价格下降3.5%，建筑材料及非金属类价格下降2.3%，纺织原料类价格下降1.7%；有色金属材料及电线类价格上涨11.1%。 无论是出厂价格还是购进价格，有色金属同比和环比价格涨幅均位居第一。 主要城市新建住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 25年1月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.4%，降幅比上月收窄0.4%。其中，北京、广州和深圳分别同比下降5.7%、8.4%和5.2%，上海同比上涨5.6%。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降5%和6%，降幅分别比上月收窄0.4%和0.2%。 25年1月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.1%，涨幅比上月收窄0.1%。其中，北京环比下降0.4%，广州环比持平，上海和深圳分别环比上涨0.6%和0.2%。二线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.1%，23年6月以来首次转正，三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，降幅和上月持平。 主要城市二手住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 25年1月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降7.8%，降幅比上月收窄0.3%，其中北京、上海、广州和深圳分别下降3.8%、2.3%、10.0%和6.1%。二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降5.6%和7.6%，降幅比上月分别收窄1.1%和0.3%。25年1月份，一线城市二手住宅销售价格环比上涨0.1%，涨幅比上月收窄0.2%，其中北京、上海和深圳环比分别上涨0.1%、0.4%和0.4%，广州则是环比下降0.2%。二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降0.3%和0.4%，降幅均与上月持平。 对外贸易与投资 进出口贸易帐 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 进出口贸易帐 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 海关总署公布数据显示，以美元计价，2024年12月中国出口同比为10.7%，前值为6.7%，呈现“抢出口”效应；进口同比增长1.0%，前值为-3.9%；贸易顺差1048.4亿美元，同比增长40.3%。2024年全年，中国出口同比增长5.9%，进口同比增长1.1%。中国对主要区域出口的当月同比增速大多较上月提升，对美国、东盟和非洲贡献绝大部分增幅。大宗商品进口量涨跌互现，原油、成品油和天然气进口量同比回落，煤及褐煤进口量同比维持高增。出口商品中，受到半导体周期和美国房地产周期上行的支撑，机电产品中锂离子电池、音视频零件、集成电路和汽车零配件出口额创历史新高；塑料制品、纺织鞋服相关产品（包括纺织纱线织物及其制品、服装及衣着附件、鞋靴）、钢材对中国出口的拉动有所增强，体现行业对中美潜在贸易摩擦的担忧。 主要国别出口值 主要国别进口值 重点商品出口额 重点商品进口额 大宗商品出口量 大宗商品进口量 外商投资和对外投资 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 固定资产投资 固定资产投资额 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年，全国固定资产投资（不含农户）514374亿元，比上年增长3.2%（按可比口径计算）。分产业看，第一产业投资9543亿元，同比增长2.6%；第二产业投资179064亿元，增长12.0%；第三产业投资325767亿元，下降1.1%。 第二产业中，工业投资比上年增长12.1%。其中，采矿业投资增长10.5%，制造业投资增长9.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长23.9%。 第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）比上年增长4.4%。其中，水利管理业投资增长41.7%，航空运输业投资增长20.7%，铁路运输业投资增长13.5%。 固定资产投资额 资料来源：WIND、华联期货研究所 固定资产投资 房地产开发施工 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年，全国房地产开发投资100280亿元，比上年下降10.6%（按可比口径计算）；其中，住宅投资76040亿元，同比下降10.5%（与上月持平）。2024年，房地产开发企业房屋施工面积733247万平方米，比上年下降12