宏观周报：2月回笼现金9538亿元

华联期货宏观周报 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 2月回笼现金9538亿元 20250316 作者：黄秀仕 076922110802 从业资格号：F03106904交易咨询号：Z0018307 研究助理：石舒宇076922116880 从业资格号：F03117664 审核：黎照锋交易咨询号：Z0000088 周度观点及策略 周度观点 2月社融增量为223万亿元，同比多增7374亿元，社融增速为82，较上月提高02个百分点。新增人民币贷款101万亿元，同比少增4400亿 元，各项贷款增速较上月回落02个百分点至73。 政府债支撑社融回升：2月政府债券净融资额同比多增约11万亿元，政府债券余额同比增长181至8347万亿元，占社融规模存量的20，较上月占比提高。2月用于化解地方债务的置换债券发行近8000亿元，超过去年全年的三分之一，有助于各地纾解资金链条，减轻经济包袱，支持地方腾出更多资金用于保障民生、支持创新等，增强经济发展的内生动能，也增大了未来信贷增长的潜能。 企业信贷需求不足：企业短贷、中长贷同比分别少增2000亿元、7500亿元，是2月新增人民币贷款同比少增的主要拖累因素。原因或是与上月信贷开门红透支部分需求、化债提速、高基数效应和实体投资开工偏慢等因素密切相关，反映出实体信贷需求不足。而企业票据融资同比多增4460亿元，源于低基数和央行窗口指导的助力，部分对冲了信贷走弱压力。 M1流动性紧张：2月M1增速较上月回落03个百分点至01，大幅不及预期。物价走低拖累企业盈利困难、财政资金向微观主体传递偏慢、城投等主体加快偿债消耗存款，导致企业活期存款增长缓慢，反映出实体经济短期流动性紧张，企业投资和消费意愿疲弱。 M2存在资金沉淀：M2增速持平上月为70。M2增长依赖财政存款（增加159万亿元）和居民储蓄（增加613万亿元），货币活化程度下降，资金空转风险上升。M1与M2增速负剪刀差扩大03个百分点至69，表明资金沉淀在长期存款，经济活跃度不足。 M0增速季节性回落：M0余额同比增长97，但增速较上月大幅回落，主要是春节后现金回笼导致，这是正常的季节性现象，但降幅较大可能 反映央行控制流动性投放，短期或抑制市场投机情绪。 2025年2月份，受春节错月等因素影响，全国居民消费价格同比下降07，环比下降02。 食品烟酒类价格同比下降19，影响CPI下降约054个百分点。食品中，畜肉类价格下降18，影响CPI下降约005个百分点，其中猪肉价格上涨41，影响CPI上涨约005个百分点；鲜菜价格下降126，影响CPI下降约031个百分点；粮食价格下降13，影响CPI下降约002个百分点。其他用品及服务、衣着价格分别上涨65和12，医疗保健、居住价格分别上涨02和01；交通通信、生活用品及服务、教育文化娱乐价格分别下降25、07和05。 2025年2月份，全国工业生产者出厂价格同比下降22，环比下降01，降幅比上月均收窄01个百分点；工业生产者购进价格同比下降23，环比下降02。 工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降25，影响工业生产者出厂价格总水平下降约186个百分点。其中，采掘工业价格下降63，原材料工业价格下降15，加工工业价格下降27。生活资料价格下降12，影响工业生产者出厂价格总水平下降约031个百分点。其中，食品价格下降16，衣着价格下降02，一般日用品价格上涨09，耐用消费品价格下降25。 国民经济核算 图：实际GDP同比（） 2022年9月2022年12月2023年3月2023年6月2023年9月2023年12月2024年3月2024年6月2024年9月2024年12月近五年当季同比走势 GDP季度同比 4 3 47 65 5 53 53 47 46 54 农林牧渔业 37 42 38 4 43 43 35 38 35 39 工业 38 18 29 45 42 52 6 59 51 58 制造业 28 11 28 49 45 53 64 62 5 62 建筑业 53 45 67 82 66 67 58 43 3 34 批发和零售业 32 19 55 76 51 66 6 535 57 交通运输、仓储和邮政业 41 25 48 88 85 94 73 6566 79 住宿和餐饮业 22 64 136 175 127 148 73 59 59 66 金融业 3 34 69 77 64 6 52 43 62 65 房地产业 3 59 13 12 27 27 54 46 19 2 信息传输、软件和信息技术服务业 11 13 112 146 103 112 137 102 10 96 租赁和商务服务业 62 64 6 147 85 86 108 87 10811 资料来源：WIND、华联期货研究所 12 10 8 6 4 2 0 2 第一产业 第二产业 第三产业 不变价GDP当季同比 80 70 60 50 40 30 20 10 0 第一产业 第二产业 第三产业 图：三次产业对不变价GDP当季同比增长的贡献率图：三次产业对GDP当季同比的拉动 201303 201309 201403 201409 201503 201509 201603 201609 201703 201709 201803 201809 201903 201909 202003 202009 202103 202109 202203 202209 202303 202309 202403 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 农林牧渔业 988 1134 352 384 508 604 283 398 475 539 工业 3231 2907 2108 2237 2397 2556 3655 3820 3652 3468 建筑业 478 693 670 843 863 896 511 590 544 511 交通运输、仓储和邮政业 261 102 425 530 611 633 594 615 639 613 批发和零售业 898 839 1212 1201 1158 1182 1187 1179 1141 1116 住宿和餐饮业 070 158 455 413 420 434 238 222 228 229 金融业 791 794 1224 1031 1001 928 823 768 828 816 房地产业 870 1045 229 000 127 182 820 765 593 246 信息传输、软件和信息技术服务业 1645 1645 1178 1096 996 947 1335 1206 1088 972 租赁和商务服务业 393 517 491 631 629 640 807 738 795 814 图：GDP各分项贡献 GDP各部分贡献率2022年9月2022年12月2023年3月2023年6月2023年9月2023年12月2024年3月2024年6月2024年9月2024年12月 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：服务业生产指数图：服务业商务活动和业务活动预期 30 25 20 15 10 5 0 5 10 15 201912202006202012202106202112202206202212202306202312202406202412 服务业生产指数 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 服务业商务活动指数 服务业业务活动预期指数 202002 202005 202008 202011 202102 202105 202108 202111 202202 202205 202208 202211 202302 202305 202308 202311 202402 202405 202408 202411 资料来源：WIND、华联期货研究所注：1、2月为累计值 资料来源：WIND、华联期货研究所 工业 工业增长速度 图：三大工业门类行业同比增长图：四大所有制企业增加值同比 18 15 12 9 6 3 0 3 201901201907202001202007202101202107202201202207202301202307202401202407 规模以上工业增加值 采矿业 制造业 高技术产业 电力、燃气及水的生产和供应业 15 10 5 0 5 10 15 国有及国有控股 股份制 私营 外商及港澳台 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 图：规模以上工业主要行业增加值 11月12月1至2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月近两年同比走势 主要行业增加值同比 66 68 7 45 67 56 53 51 45 54 53 54 62 煤炭开采和洗选业 52 58 14 16 15 44 42 47 33 32 45 37 27 石油和天然气开采业 18 35 3 15 07 16 44 57 4 2 58 53 22 农副食品加工业 05 08 23 52 12 09 09 02 01 17 13 47 61 食品制造业 38 44 73 49 48 35 48 71 69 41 42 58 84 酒、饮料和精制茶制造业 48 21 81 4 38 51 72 27 52 56 3 15 36 纺织业 21 17 66 25 66 53 51 59 44 51 38 54 46 化学原料和化学制品制造业 96 11 10 91 123 127 92 86 59 46 69 95 94 医药制造业 81 33 35 31 494 62 15 28 11 78 54 28 橡胶和塑料制品业 74 99 131 53 105 86 86 73 54 69 72 77 97 非金属矿物制品业 06 03 39 28 15 06 04 29 55 38 26 23 01 黑色金属冶炼和压延加工业 51 21 87 33 2 39 33 15 21 27 4 67 87 有色金属冶炼和压延加工业 102 129 125 112 114 93 102 94 66 88 77 74 97 石油、煤炭燃料加工业 81 15 81 72 29 14 4 28 04 49 38 84 NA 金属制品业 6 73 75 15 59 66 64 93 97 93 73 6 79 通用设备制造业 08 46 41 0 37 24 34 32 22 46 24 44 77 专用设备制造业 19 36 2 09 2 21 34 25 29 4 3 3 46 汽车制造业 207 20 98 94 163 76 68 44 45 46 62 12 177 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 127 56 11 86 132 118 131 127 12 137 44 79 106 电气机械和器材制造业 102 101 46 48 58 39 44 28 26 61 51 52 92 计算机、通信和其他电子设备制造业 106 96 146 106 156 145 113 143 113 106 105 93 87 电力、热力生产和供应业 92 58 78 49 57 4 41 32 69 102 55 18 12 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：规模以上工业主要产量（分产业链上下游） 主要工业品产量 2023年12月 2024年1月 2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月 2024年7月 2024年8月2024年9月 2024年10月2024年11月2024年12月 近两年产量同比走势 原油 17647 17555 17555 18371 17467 18147 17946 17901 17835 17071 17768 172