战略合作天翼云，智驾能力赋能具身智能和低空出行

核心观点

• 战略合作：万马科技子公司优咔科技与天翼云签署战略合作协议，在智能网联、自动驾驶、算力基建等领域深度合作，推动智能汽车应用赋能具身智能、低空出行等领域。
• 合作维度：双方将在自动驾驶、云安全、边缘计算、具身智能与低空经济、DeepSeek应用、行业标准等6个维度展开合作。
• 自动驾驶产业：特斯拉FSD入华、比亚迪智驾平权等事件加速自动驾驶产业发展，万马科技“遨云”自动驾驶解决方案对标特斯拉FSD，与吉利等车企、常州市政府等达成合作框架。
• 技术延展性：智能汽车、人形机器人、低空出行技术同源底层相通，公司网联与智驾能力有望复用到具身智能和低空出行领域。
• 政策与出海：车联网业务受益政策扶持，公司设立境外子公司谋求出海，对标海外公司仍有较大成长空间。

关键数据

• 财务预测：预计2024-2026年归母净利润分别为0.94、2.04、3.03亿元，EPS为0.70、1.52、2.26元，对应PE分别为62.23X/28.64X/19.30X。
• 主要财务指标：2023年营业收入521百万元，净利润64百万元；2024-2026年营业收入预计分别为590、996、1531百万元，净利润预计分别为94、204、303百万元。
• 估值比率：当前股价对应2024-2026年PE分别为62.23X/28.64X/19.30X，P/B分别为10.37、10.92、7.91，EV/EBITDA分别为54.11、52.11、24.99。

研究结论

• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.94、2.04、3.03亿元，EPS为0.70、1.52、2.26元。
• 风险提示：智驾业务客户进展不及预期、车联网业务出海不及预期。

财务报表与盈利预测

• 资产负债表：2023年流动资产614百万元，现金155百万元；非流动资产282百万元，固定资产67百万元，无形资产51百万元。
• 利润表：2023年营业收入521百万元，净利润64百万元；2024-2026年营业收入预计分别为590、996、1531百万元，净利润预计分别为94、204、303百万元。
• 现金流量表：2023年经营活动现金流8百万元，净利润64百万元；2024-2026年经营活动现金流预计分别为-82、-30、115百万元，净利润预计分别为83、181、268百万元。