新材料业务增长强劲，25年产能业绩齐放量

南山智尚2024年业绩显示，传统精纺呢绒业务受下游品牌业绩疲软影响收入下滑9.54%，但通过功能性面料占比提升和成本控制，毛利率逆势提升至35.54%。服装业务表现韧性，收入同比增长4.45%，毛利率提升至36.55%。公司拟在印尼新建服饰生产加工项目，总投资1567万美元。

新材料业务增长强劲，超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）业务收入同比增长94.75%，达1.76亿元，主要由于二期3000吨项目达产，销量约3304吨，但单价下滑及二期投产导致毛利率降至10.23%。锦纶业务部分产线已试投产，预计2025年贡献新业绩增量。

财务方面，公司毛利率33.58%，同比下滑1.07pp；净利率11.8%，同比下滑0.86pp，主要受财务费用提升影响。公司已成为国内领先的超高分子制造商，积极拓展机器人相关领域应用。

盈利预测显示，预计2025/26/27年归母净利润分别为2.59/3.45/4.42亿元，对应PE25/19/15倍，维持“买入”评级。风险提示包括锦纶项目投产进度不及预期、超高纤维价格不及预期等。