2月物价数据点评：春节错月拖累通胀 政策将加快落地

1 宏观研究 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001联系电话：01088300843 证邮箱：duzhengzhenggkzqcomcn 券CPI与PPI 研CPI同比PPI同比右轴 618 究 412 报 2 6 告 00 201402 201502 201602 201702 201802 201902 202002 202102 202202 202302 202402 202502 26 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部南华工业品指数 南华工业品指数 4600 4200 3800 3400 3000 2600 2200 1800 1400 190902 200217 200803 210118 210705 211220 220606 221121 230508 231023 240408 240923 250310 1000 宏资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 观 点相关报告 1《通胀修复上行关注政策落地与信心复 评苏2025年通胀形势展望》 报2《供需均有改善助推实现全年GDP增长目 告标2024年12月及四季度经济数据点评》 春节错月拖累通胀政策将加快落地 2月物价数据点评 2025年3月10日 内容提要： 2月CPI同比07，预期04，前值05；PPI同比22，预期21，前值23。 春节错月叠加温和复苏等因素导致CPI同比由涨转降，扣除春节错月影响后CPI同比上涨01。其中，食品价格弱于季节性，非食品价格总体平稳。受高基数影响，服务类CPI、核心CPI均转跌。综合来看，2月CPI转跌主要受春节错月下的高基数因素拖累，但剔除基数影响后的服务类CPI、核心CPI反弹势头并不强亦表明需求偏弱以及消费不振。 春节因素、煤炭供应充足、国际油价波动等拖累PPI反弹。虽然其同环比降幅均较1月小幅收敛，但核心动能也较弱。 针对国内有效需求不足等问题，今年的政府工作报告将全方位扩大国内需求作为重点工作首项，并提出出台实施政策能早则早、宁早勿晚，看准了就一次性给足，提高政策实效，未来需求端或将加快修复，物价也将温和反弹。 风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融 市场波动加大，经济复苏不及预期，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风险，海外黑天鹅事件等。 事件：国家统计局3月9日公布的数据显示，2月CPI同比07，预期04，前值05；PPI同比22，预期21，前值23。 点评：2月通胀弱于市场预期。从CPI看，春节错月主导其同比由涨转降，不过剔 除基数影响后的服务类CPI、核心CPI反弹势头并不强表明需求偏弱以及消费不振。从PPI看，虽然同环比降幅均较1月小幅收敛，但核心动能也较弱。今年的政府工作报告将全方位扩大国内需求作为重点工作首项，并提出出台实施政策能早则早、宁早勿晚，未来需求端或将加快修复，物价也将温和反弹。 1、受春节错月等因素影响CPI同比由涨转降，服务CPI、核心CPI均转降 春节错月叠加温和复苏等因素导致CPI同比由涨转降。2月CPI同比下降07， 弱于市场预期（04）。春节错月导致上年同期对比基数较高，食品和服务价格上涨较多，导致今年2月同比受去年价格变动的影响为负。根据国家统计局的测算，在2月份07的CPI同比变动中，上年价格变动的滞后影响约为12个百分点，今年价格变动的新影响约为05个百分点，扣除春节错月影响2月份CPI同比上涨01。从环比看，2月CPI环比下降02，低于历史（20112019年，下同）同期均值（上涨08），合并12月（05）看，亦低于历史同期均值（16）。从同比分项看，2月食品烟酒类价格同比下降19，影响CPI下降约054个百分点。食品中，鲜菜价格下降126，影响CPI下降约031个百分点；水产品价格下降36，影响CPI下降约007个百分点；蛋类价格下降27，影响CPI下降约002个百分点；畜肉类价格下降18，影响CPI下降约005个百分点，其中猪肉价格上涨41，影响CPI上涨约005个百分点；鲜果价格下降18，影响CPI下降约 004个百分点；粮食价格下降13，影响CPI下降约002个百分点。 食品价格弱于季节性。2月食品价格环比下降05，弱于历史同期均值（上涨27），几乎所有大类都弱于历史同期均值。合并12月看，亦是几乎所有大类都弱于历史同期均值 2月肉类价格表现弱于季节性。2月肉禽及其制品价格环比下跌19，弱于历史同期均值（上涨13）；同比下降18，为近9个月以来首降。其中，猪肉价格环比 下降19，弱于1月（上涨10）及历史同期均值（上涨10）；同比上涨41，较1月（138）回落较多，不过剔除基数因素后的两年平均涨幅（21）为近8个月最高。根据农村农业部的数据，1月全国能繁母猪存栏量为4062万头，环比下降04，同比下降01，相当于正常保有量的1042。另据农业农村部数据，1月散养生猪每头净利润、规模养殖生猪每头净利润分别为189元（去年12月为 119元）、215元（去年12月为213元），均较前一个月有所改善。 其他主要食品涨跌互现。其中，鲜菜价格环比下跌38，大幅弱于历史同期均值 （上涨113），今年2月天气有利于鲜菜生长运输，而去年同期部分地区出现两轮雨雪冰冻天气，对农业生产和运输产生较大影响。蛋类和奶及奶制品价格环比分别下跌38、01，鲜果、水产品价格分别上涨18、12，上述大类均低于历史同期均值。 非食品价格总体平稳。2月非食品价格环比（01）弱于历史同期均值（上涨02）， 不过合并12月（上涨05）看，与后者基本一致。分项数据1涨2平4降，其中，其他用品及服务价格上涨07；居住、医疗保健价格均持平；教育文化娱乐、交通通信价格分别下降05和04，衣着、生活用品及服务价格均下降01。汽车等商品降价促销影响显现，2月份燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降50和60，合计影响CPI同比下降约016个百分点。 受高基数影响服务类CPI近4年来首次转跌。2月服务类CPI同比下跌04，为 近48个月以来首次转跌，不过剔除去年同期高基数（19）影响后的两年平均增速（074）基本持平于去年四季度均值。 受高基数影响核心CPI转跌。2月除去食品与能源的核心CPI同比下降01，为有数据以来第二次转跌（首次为2021年1月）。不过，其两年平均增速（055） 升至近6个月最高。 综合来看，2月CPI转跌主要受春节错月下的高基数因素拖累，不过剔除基数影响后的服务类CPI、核心CPI反弹势头并不强亦表明需求偏弱以及消费不振。面对有效需求不足、消费不振等问题，今年的政府工作报告将全方位扩大国内需求作为重点工作首项，并提出出台实施政策能早则早、宁早勿晚，未来需求端或将加快修复。 2、PPI弱于预期 PPI弱于预期。2月PPI环比下跌01，同比回落22，略弱于市场预期（21）。春节因素、煤炭供应充足、国际油价波动等拖累PPI反弹。根据国家统计局的数据，春节前后为工业生产淡季，多数建筑项目停工影响建材需求，黑色金属冶炼和 压延加工业价格同比下降106，非金属矿物制品业价格同比下降35；同时，春节期间煤炭供应充足，煤炭加工价格同比下降247，煤炭开采和洗选业价格同比下降125；此外，国际油价波动传导带动国内石油相关行业价格下行，其中石油开采价格同比下降51，有机化学原料制造价格同比下降45，精炼石油产品制造价格同比下降16。此外，根据百年建筑调研222家建筑施工头部企业开复工情况看，截至2月27日（农历正月三十），全国13532个工地开复工率为646，劳务上工率617，（农历）均同比减少，其中据调研企业反馈，施工企业普遍认为3月下旬才能赶上去年阳历同期开复工进度。 短期PPI存有修复可能。一是政府工作报告提出出台实施政策看准了就一次性给足，财政政策更加积极。二是相较于工地开复工率回升较慢，资金到位率同比呈现 改善（百年建筑调研数据），未来将有助于实物工作量加快形成。不过，从政策推出到实物工作量形成尚需时日，后期仍需持续观察。 风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济复苏不及预期，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风险，海外黑天鹅事件等。 分析师简介承诺 杜征征：宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院经济学博士后，2011年加入国开证券研究部，负责宏观经济研究工作。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。 国开证券投资评级标准 行业投资评级 强于大市：相对沪深300指数涨幅10以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于1010之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10以上。 短期股票投资评级 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20以上； 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于1020之间；中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于1010之间；回避：未来六个月内，相对沪深300指数跌幅10以上。 长期股票投资评级 A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20以上；B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20以内；C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20以上。 免责声明 国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，具有证券投资咨询业务资格。 本报告仅供国开证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生的任何法律责任。客户（投资者）必须自主决策并自行承担投资风险。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国开证券”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国开证券研究与发展部 地址：北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层