基础化工行业研究：众原油龙头的成本数据推演：指引油价底部空间及动态投资策略

投资逻辑

本报告通过分析十二家全球原油龙头公司的桶油成本数据，搭建了原油生产的成本结构模型，并重点探讨了以下问题：

1. 全球各地区原油生产的成本要素构成、差异及影响因素：

   • 成本结构：操作成本、折旧、石油税金、销售管理费用。
   • 地区差异：中美地区操作成本占主要，俄罗斯沙特地区石油税金占主要。
   • 影响因素：操作成本受地质条件、开采技术、成本控制等影响；折旧受证实储量及油价影响，油价与折旧成本变化方向相反；税金受地区政府税收政策影响；销售管理费用反映公司竞争力。

2. 未来中长期油价潜在的底部价格：

   • 选取的十二家公司2021年油气当量总产量占全球总产量的46.7%。
   • 边际成本与实现价格存在较大关联性，通过数学拟合计算各公司理论盈亏平衡的桶油边际成本。
   • 推测未来中长期内可能性较大的底部价格区间为65美元/桶左右。

3. 油价上行/下行区间哪些公司更具有投资价值：

   • 理论边际成本越低的公司，在油价下行区间业绩受影响更小，更具有投资价值（如沙特阿美、俄罗斯石油）。
   • 理论边际成本越高的公司，在油价上行区间业绩受益更多，更具有投资价值（如西方石油、中石化）。

4. 长期来看未来原油成本可能的变化趋势：

   • 操作成本：技术更新可能下降，但资源枯竭可能导致上升。
   • 折旧：储量上升可能下降，但资源枯竭可能导致上升。
   • 税金及销售管理费用：未来不具备较强的可预测性。

投资建议

建议关注原油生产成本、综合实力与竞争力均有一定优势的原油公司。

风险提示

地缘政治风险、原油价格大幅波动风险、宏观经济下滑导致需求不及预期风险、能源转型进程加快风险、新技术带来原油成本大幅下降风险、地区政策带来供给端大幅变化风险等。