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资产配置日报：债市企稳的信号

2025-03-11 刘郁华西证券 Derek.

核心观点与关键数据

市场表现：3月10日，股市延续降温，多数股指进入窄幅震荡；债市止损诉求较重，各期限收益率普遍上行。股市中，小微盘一枝独秀（中证2000、万得微盘股指上涨0.39%、1.51%），大盘及红利微跌（上证指数、沪深300微跌0.19%、0.39%，红利指数上涨0.22%），科技板块调整（恒生科技、科创50、创业板指下跌2.52%、0.22%、0.25%）。债市方面，10年、30年国债活跃券收益率上行2.0bp、2.8bp（至1.81%、2.00%），10年、30年国债期货主力合约下跌0.03%、0.25%。
商品市场：美元走弱趋势放缓，贵金属价格进入震荡期（沪金、沪银上涨0.44%、0.19%），工业金属铜价下跌0.55%。黑色系多为下跌（螺纹钢、铁矿石、焦煤、热轧卷板、沥青价格分别下跌1.35%、0.71%、1.35%、0.89%、0.62%），玻璃价格大跌4.19%，反映市场对基建链、地产链修复仍偏谨慎。
资金面：逆回购到期970亿元，央行等额续作，净回笼仅5亿元，传递“维稳，但不呵护”信号。资金利率平稳，DR001时序走势平坦（近乎1.80%），午后非银隔夜利率一度降至1.60-1.70%（低于银行借贷成本），全天加权R001、R007微上行1bp左右。
债市情绪：长端利率继续上演测不准的高点，债市早盘小幅修复，下午4点后再次进入空头情绪发泄，10年国债、30年国债向上突破1.8%、2.0%关键点位。卖盘主要为基金类机构，但公募债基净申购指数赎回压力较小（-4.4、-6.6 vs 2月24日-30.5），基金久期从6.2年缓慢降至4.9年，或减弱砸盘力量。
市场情绪脆弱性：市场情绪极度脆弱，部分投资者担心其他机构被迫止损加剧行情调整。仍坚持调整尾声阶段，因管控初衷是规避单边下行风险，单边上行同样风险。判断企稳信号：央行公开市场投放释放暖意、降准降息政策落地、短端企稳（1.8%资金线刚性解除）。

权益市场与港股

权益市场：万得全A下跌0.04%，成交额1.54万亿元，消化3月6日上涨行情。市场面临兑现压力，但做多氛围仍存。3月6日上涨后连续两日“十字星”，成交缩量，显示强势阻力，主要源于本轮牛市结构性特征（中证1000上涨11.54% vs 沪深300上涨2.93%）。资金追高意愿受影响，更倾向博取小盘回调后反弹收益。
题材轮动：畏高资金流向弹性品种（新能源、医药生物指数上涨0.95%、0.78%），承接部分AI板块资金，但可能仅是权宜之计，仍存在回流主线机会。
港股表现：恒生指数和恒生科技分别下跌1.85%、2.52%，南向资金净流入296亿元创历史新高（阿里巴巴、腾讯控股分别下跌3.93%、3.19%，南向资金净流入29.18亿元、20.43亿元）。指数和个股表现仍遵循“下跌即机会”框架，但港股相对A股超额下跌，提示后续可能存在两种路径：港股反弹或A股映射下跌。