纸浆周报：港库去化偏慢，关注四季度震荡区间支撑

核心观点

• 期货市场：主力合约继续调整，期货仓单和库存均有所增加。
• 现货市场：现货价格以下调为主，基差与山东银星扩大，与山东俄针缩小，港库去化偏慢。
• 供需端：海外发运量增加导致到港压力，国内需求端白卡纸产量同比持平，生活纸产量超过去年同期，双胶纸开工节奏较差，库存天数有所波动但整体以产销平衡为主。
• 展望：短期库存压制盘面下行，但美国关税政策、海外报价上涨、浆厂检修高峰、中加贸易冲突等因素将限制进一步下行空间，预计单边震荡为主，操作思路上低多优先于高空，建议等企稳后再入场，月差方面5-9反套继续持有或逢高布局。

关键数据

• 期货：主力合约周线收于5864元/吨，周度下跌98元/吨；仓单余额为36.59万吨，环比增加9217吨；期货库存数量为37.33万吨，环比增0.86万吨。
• 现货：山东银星下调50元至6550元/吨，山东俄针下调100元至5800元/吨；主力合约与山东银星基差686元/吨，与山东俄针基差-64元/吨。
• 港口库存：全国五大港口总库存为225万吨，环比去库5万吨。
• 海外库存：欧洲2025年1月漂针浆库存为24.77万吨，环比上月去库0.19万吨，同比增加1.39万吨。
• 进出口：12月我国共进口漂针浆73.85万吨，环比+12.14%，同比-10.39%；进口漂阔浆169.74万吨，环比增24.75%，同比+3.74%。
• 国产浆：国产阔叶浆产量为21.88万吨，产能利用率为80.86%；国产化机浆产量为20.45万吨，产能利用率为85.69%。

研究结论

• 短期纸浆价格受库存压制，但一系列扰动因素将限制进一步下行空间。
• 预计纸浆价格单边震荡为主，操作上建议低多优先于高空。
• 月差方面5-9反套继续持有或逢高布局。