纸浆周报：港库去化偏慢，关注四季度震荡区间支撑

纸浆：港库去化偏慢，关注四季度震荡区间支撑 2025年3月9日 本周观点： 周度行情回顾：上周主力合约继续调整，截至周五日盘结束，05合约周线收于5864元吨，周度下跌98元吨。上周末期货仓单余额 为3659万吨，环比增加9217吨；期货库存数量3733万吨，环比 增086万吨。 现货端：上周现货价格下调为主，主流品牌中，山东银星下调50 元至6550元吨，山东俄针下调100元至5800元吨，加针各品牌 累计下调100元。截止周五日盘，主力合约与山东银星基差686元吨，与山东俄针基差64元吨。上周港库小幅去库，为225万吨，环比去库5万吨，同比增加218万吨，港库仍处于历史最高位区间。 供需端：从海外发运来看，由于去年年末全球库存水平处于高位。1月智利和巴西发运量均环比增加，本月到港有一定压力。需求端，白卡纸产量同比基本持平，生活纸产量超过去年同期，双胶纸开工节奏较差。库存方面，文化用纸库存天数环比下降，白卡纸和生活用纸库存天数小幅提升。但整体来看纸企以产销平衡策略为主，未见明显主动累库行为。 展望：从需求预期看，双胶纸库存和利润压力依然很大，易拖累下游整体需求。上周政府工作报告将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”放在第二条，同时结合今年5的GDP增长目标以及2的CPI增长目标，消费或是本年度最大的宏观主线之一。随着三月的传统旺季预期到来，配合会后各地可能进一步出台的消费政策，尽管短期库存压制盘面下行，但在美国关税政策、海外报价上涨、一季度浆厂检修高峰、中加贸易冲突等一系列扰动因素的影响下，我们认为进一步下行跌破去年四季度震荡区间下沿的可能性不高。综上，单边震荡为主，操作思路上低多优先于高空，但高库存和补库意愿一般压制近月，建议等企稳后再入场。月差方面59反套继续持有或逢高布局。 风险提示：政策力度和效果不及预期；宏观数据不及预期；海外政治风险；供需端意外事件；开工率低于预期；补库预期证伪；贸易冲突加剧 纸浆周报 创元研究创元研究农产品组 研究员：廉超 邮箱：lianccyqhcomcn投资咨询资格号：Z0017395 目录 一、期现货数据图表3 11期货市场表现3 12现货市场表现4 二、供给端数据图表7 21库存7 22进出口8 23国产浆10 三、需求端数据图表11 31综述11 32双胶纸13 33双铜纸15 34白卡纸17 35生活用纸19 四、展望20 一、期现货数据图表 11期货市场表现 本周主力合约继续调整，截至周五日盘结束，05合约周线收于5864元吨，周度下跌98元吨。本周末期货仓单余额为3659万吨，环比增加9217吨；期 货库存数量3733万吨，环比增086万吨。 表1：上周期货行情数据（至周1500收盘） 周收盘价 较前一周末涨跌 较前一周幅度 较前一月末涨跌 较前一月涨跌幅度 合约代码 （元吨） （元吨） （） （元吨） （） SP2509 5928 98 163 98 163 SP2505 5864 98 164 98 164 SP2507 5894 94 157 94 157 79价差 34 4 4 59价差 64 0 0 57价差 30 4 4 资料来源：iFinD、创元研究 表2：上周期货仓单和基差数据（至周1500收盘） 最新数据（万吨） 前一周末数据 （万吨） 较前一周变化 前一月末数据 （万吨） 较前一月变化 仓单数量 3659 3567 258 3567 258 期货库存 3733 3647 235 3647 235 基差银星 686 638 48 638 48 基差俄针 64 62 2 62 2 资料来源：iFinD、创元研究 图1：期货走势（主力，元吨）图2：期货主力合约走势（季节性，元吨） 6600 6400 6200 6000 5800 5600 5400 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 2025202420232022 202120202019 202401022024050220240902202501020102020703140420052907040809091410271202 资料来源：iFind、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图3：主力次主力价差表现（元吨）图4：期货仓单（吨） 80 60 40 20 0 20 40 60 80 100 07090509050755 50 45 40 35 30 25 20 15 20240918202411182025011820230327202309272024032720240927 资料来源：iFind、创元研究资料来源：iFind、创元研究 图5：期货库存（万吨）图6：期货库存（季节性，万吨） 5520252024202320222021 5060 45 40 35 30 25 20 20230407202310072024040720241007 50 40 30 20 10 0 第1周第7周第13周第19周第25周第31周第37周第43周第49周 资料来源：iFind、创元研究资料来源：钢联、创元研究 12现货市场表现 本周现货价格下调为主，主流品牌中，山东银星下调50元至6550元吨， 山东俄针下调100元至5800元吨，加针各品牌累计下调100元。截止周五日盘，主力合约与山东银星基差686元吨，与山东俄针基差64元吨。 图7：针叶浆现货价格（山东地区，元吨）图8：基差（元吨） 7000 俄针 月亮 北木 狮牌 凯利普 银星 6800 6600 6400 6200 6000 5800 5600 5400 800 600 400 200 0 200 400 俄针基差银星基差 2024060720240907202412072025032024060720240907202412072025 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、iFind、创元研究 图9：针叶浆美元报价（美元吨）图10：基差季节性（山东银星，元吨） 880 860 840 820 800 780 760 740 720 700 银星月亮金狮雄狮俄针 1200 1000 800 600 400 200 0 200 400 2025202420232022 202120202019 202406122024091220241212 01020204030804110517061907220824092611051208 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图11：基差季节性（山东俄针，元吨）图12：海运费（波罗的海指数） 202520242023BDIBCIBPIBSIBHSI 1000 800 600 400 200 0 200 400 600 0102020603100413051906240727082910091111 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20240311202406112024091120241211 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图13：进口利润内外价差（山东银星，元吨）图14：进口利润内外价差（山东俄针，元吨） 1500 1000 500 202520242023202220212020 100 0 100 200 0 500 1000 1500 0102020703140420052907040809091410261201 300 400 500 600 0719080108140827090909231013102611081121 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图15：品牌价差（山东银星俄针，元吨）图16：针阔价差（山东银星金鱼，元吨） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 品牌价差俄针山东银星 800 700 600 500 400 300 200 100 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 价差银星金鱼 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2023010320230719202401312024081620230103202307192024013120240816 最新数据 （元吨） 前一周末数据 （元吨） 较前一周变化 前一月末数据（元吨） 较前一周变化 现货价格 北木山东 6650 6750 148 6750 148 凯利普山东 6600 6700 149 6700 149 月亮山东 6250 6350 157 6350 157 狮牌山东 6600 6700 149 6700 149 银星山东 6550 6600 076 6600 076 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 表3：现货价格数据（截至3月7日） 银星华南 6520 6600 121 6600 121 银星江浙沪 6520 6600 121 6600 121 俄针 5800 5900 169 5900 169 基差 北木 786 788 2 788 2 凯利普 736 738 2 738 2 月亮 386 388 2 388 2 狮牌 736 738 2 738 2 银星 686 638 48 638 48 华南银星 656 638 18 638 18 江浙沪银星 656 638 18 638 18 俄针 64 62 2 62 2 美元报价 金狮CFR 830 830 000 830 000 月亮CFR 780 780 000 780 000 银星CFR 815 815 000 815 000 雄狮CFR 810 810 000 810 000 俄针DAF740 000 小鸟CFR 580 000 明星CFR 590 590 000 590 000 价差 针阔价差（银星金鱼） 1850 1800 50 1800 50 品牌价差（银星俄针） 750 700 50 700 50 进口利润 离岸人民币 72423 72968 071 72968 071 银星进口利润 12215 12004 211 12004 211 俄针进口利润 25815 20163 5652 20163 5652 暂无最新报价 资料来源：钢联、创元研究 二、供给端数据图表 21库存 截止至上周，全国五大港口总库存为225万吨，环比去库5万吨，其中， 青岛港去库2万吨至1425万吨，常熟去库03万吨至546万吨，高栏港去库 12万吨至112万吨，天津港去库07万吨至92万吨，日照去库08万吨至 75万吨。 图17：港口库存（大港口，万吨）图18：港库季节性（全国，万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 常熟高栏青岛天津日照 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 2025202420232022 20230324202309242024032420240924 第1周第7周第13周第19周第25周第31周第37周第43周第49周 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 海外方面，欧洲2025年1月漂针浆库存为2477万吨，环比上月去库019 万吨，同比增加139万吨。漂针浆库存天数为27天，环比持平，同比增加2 天。 图19：欧洲漂针浆库存（万吨）图20：欧洲漂针浆库存天数 202520242023202220212020 2477 2930 2825 27 2620 25 2415 23 2210 21 27 205 202520242023 202220212020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：