固收专题：消费金融行业发展脉络梳理及投资分析

消费金融行业发展脉络与现状分析

监管维度：循序渐进，持续规范

我国消费金融行业监管经历了三个阶段：

1. 初期发展（2009-2015年）：以设立消费金融公司试点为标志，推动行业框架和持牌机构发展。
2. 规范管理（2016-2019年）：通过多部门联合整治，引导行业合规经营，限制个人网贷上限等。
3. 全面规范化（2020年至今）：强化持牌经营，推动业务向持牌金融机构集中，加速清理小贷公司。

经营维度：模式转型，业务创新

1. 股东结构：从银行系为主逐渐发展为“银行系+产业系”，注册资本要求提升至10亿元。
2. 业务模式：从线下为主转向线上线下结合，线上业务占比逐步提高，主要服务中低收入长尾客群。
3. 资产规模：2023年末总资产和贷款余额均突破万亿，定位中低收入长尾客群，利率定价总体较高。
4. 业务增长：自营和联合贷业务增长面临瓶颈，助贷业务占比可能提升。

业务分析：授信投放创新应对长尾客群风险

1. 不良率：平均不良率2.14%，但不良贷款余额持续增长，主要由于长尾客群风险较高。
2. 风控创新：利用大数据和模型构建信用画像，实现个性化风险定价和动态调整。
3. 小额分散：贷款额度集中在3万元以下，降低客户集中度，分散风险。
4. 与商业银行竞争：与商业银行形成差异化竞争，未来可加强助贷业务合作。

成本分析：四类成本构成主要支出

1. 资金成本：同业借款和拆借占比超八成，主要受限于银行股东偏好和发行债券条件。
2. 运营成本：集中在贷前-贷中-贷后管理，贷后催收成本较高。
3. 获客成本：线上获客成本约290元，高于线下，但仍是主要获客渠道。
4. 风险成本：不良率提升导致拨备计提增加，影响利润表现。

投资品种分析

1. 金融债和ABS：金融债发行迎来小高峰，ABS发行相对平稳。
2. 信用利差：消金ABS处于30%估值分位数附近，仍有压缩空间。
3. 银行系与产业系差异：“产业系”信用利差均值约68.82BP，“银行系”约38.53BP，主要由于股东资源差异。

风险提示

1. 样本信息可能无法准确反映行业信息。
2. 统计结果可能与真实情况存在误差。