移远通信（603236）深度研究报告：移远天地，通达八方

证券 研 报 究买入（首次）投资摘要 移远天地，通达八方 移远通信深度研究报告 告行业通信 IoT模组产业龙头，多领域覆盖全球化并存。移远通信是国内领先的 物联网解决方案提供商，占据全球IoT模组市场的主导地位，产品涵盖 日期 2025年03月06日 蜂窝模组、车载前装模组、智能模组等硬件，以及物联网解决方案、认证与测试、智慧城市、工业智能等服务与解决方案。目前公司已迈 分析师刘京昭 EmailliujingzhaoshzqcomSAC编号S0870523040005 联系人杨昕东 基本数据最新收盘价（元） 8020 12mthA股价格区间（元） 36909260 总股本（百万股） 26166 无限售A股总股本 10000 流通市值（亿元） 20985 SAC编号S0870123090008 公 司最近一年股票与沪深300比较 123 106 89 73 56 39 22 5 120324 0524 0724102412240225 深移远通信沪深300 度 入业务快速拓展期，模组化产品加速向新兴领域渗透。 行业效应显著，全产业链催化模组兴盛。物联网发展路径明晰，产业链环节分工明确，IoT市场扩容持续性可从产业链得到验证：1）产业上游：LTECat1bis技术愈受欢迎，我们认为IoT芯片国产化进程加速，产业链本土化推动模组厂降本增效，ODM模式为提高价值量关键；2）产业中游：RedCap市场空间初步打开，AILPWA模组融合提速，传统模组向智能模组AI模组迭代，价值提升有望成为业内公司发展首要驱动因素；3）产业下游：IoT连接数持续扩容，产品向生产、生活、公共三应用领域渗透。 新兴业务超前布局，第二成长曲线率先开启。边缘计算方面，Edgecomputing利于解决智能制造“标准化可扩展性”问题，宝维塔TMAI算法平台“匠心”为融合物联网与边缘计算行业范例；卫星通信方面，Newspace模式兴起，卫星LPWAN催化物联网变革，移远模组产品已通过卫星运营商认证，推向市场正在进行时；车载电子方面，自驾模式V2X概念兴起，我们认为GNSS模组重要性提升，移远在通信定位模组双线并行。 产品矩阵丰富度提升，高效研发抬升竞争力。公司全球布局八大技术研发中心，积极推动非地面网络、定位、虚拟现实等多领域5G技术落地，同时传统产品广泛应用于5G、LTE、短距等多维应用场景中，技2术与生产、市场推广同行。 投资建议 预计公司2426年营业收入为18564亿元、22549亿元、26726亿元，同比增长3393、2147、1852；预计归母净利润为548 亿元、711亿元、904亿元，同比增长50377、2988、 2716，对应PE为3832倍、2950倍、2320倍。首次覆盖，给 相关报告： 予“买入”评级。 风险提示 技术迭代进程加剧风险；新兴业务成长不及预期风险；国际格局变动、贸易摩擦加剧风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13861 18564 22549 26726 年增长率 26 339 215 185 归母净利润 91 548 711 904 年增长率 854 5038 299 272 每股收益（元） 035 209 272 346 市盈率（X） 23135 3832 2950 2320 市净率（X）578523453387 资料来源：Wind，上海证券研究所（2025年03月04日收盘价） 目录 1物联网模组领军企业，跨多领域业务布局5 11技术与生产并重，全球化多产品为首要表征5 12利润水平稳步前行，毛利率持续优化改善6 13股权架构稳定，管理层技术管理经验丰厚9 2产业链剖析：上中下游新发展趋势为模组厂发展带来三大催化因 子：降本、提价、量升11 21“物联”获得政策聚焦，产业分析不可或缺11 22产业上游：芯片国有化利于模组降本，ODM模式提升附加价值12 23产业中游：国产模组厂优势明显，产品升级为驱动关键13 24产业下游：应用领域不断扩展，连接数迅速扩大16 3核心成长逻辑：三大新兴领域业务并进，第二成长阶段顺利开启 17 31“边缘计算物联网”成AI时代下投资主题17 32NTN网络加速推进，移远布局卫星通信赛道19 33Robotaxi强势崛起，物联网产业迎来新机遇21 4公司运维优势：传统产品矩阵不断丰富，高效研发打造企业“护城河”24 5盈利预测26 6估值分析27 7风险提示28 图 图1：公司发展历程6 图2：营业收入情况概览6 图3：归母净利润情况概览6 图4：移远通信境外收入占比提升7 图5：公司部分国际合作伙伴概览7 图6：三费费率变化示意图8 图7：公司历年人员结构及占比8 图8：公司无形资产规模变动情况8 图9：存货数据历年高增9 图10：偿债能力持续稳健9 图11：公司现金流情况概览9 图12：盛路通信股权架构图（截至2024年第三季度）10 图13：中国物联网产业链图谱12 图14：2022年全球蜂窝物联网出货量市场份额12 图15：20192024中国物联网模组市场规模（亿元）14 图16：中国物联网模组行业市场规模预测（亿元）14 图17：22年Q4国产厂商在通信模组市场占绝对优势14 图18：物联网连接数加速增长16 图19：全球物联网设备数情况16 图20：边缘计算与智能制造（物联网）融合典型样例18 图21：移远通信5GMBB边缘计算解决方案一览19 图22：卫星物联的物理架构显示20 图23：IoT通信连接架构概览ITSIoT20 图24：IoT通信连接架构概览DtSIoT20 图25：移远通信卫星通信模组产品一览21 图26：20182023年北京市自动驾驶车辆累计测试里程与开放测试道路里程22 图27：20182023年北京市自动驾驶测试企业数量22 图28：移远通信部分车规级（通信、WiFi蓝牙）GNSS模组23 图29：移远车载产品整车应用示意图24 图30：移远通信八大技术研发中心24 图31：移远通信QIDI平台框架26 表 表1：公司高管背景履历一览10 表2：“十四五”期间中国物联网行业重点规划解读11 表3：不同制式模组支持的芯片厂13 表4：各主流企业RedCap产品推出情况15 表5：各类型设备增长情况16 表6：各国Robotaxi发展路径概览22 表7：利润表预测明细（百万元）27 表8：可比公司估值表27 1物联网模组领军企业，跨多领域业务布局 上海移远通信技术股份有限公司是行业领先的物联网整体解决方案供应商，可提供完备的IoT产品和服务，涵盖蜂窝模组、车载前装模组、智能模组（5G4G边缘计算）、短距离通信模组、GNSS定位模组、卫星通信模组、天线等硬件产品，以及物联网解决方案、认证与测试、智慧城市、工业智能等服务与解决方案。2022年7月，上海市《关于推动向新城导入功能的实施方案》发布，25项重大功能性事项导入新城，移远通信位列其中。 11技术与生产并重，全球化多产品为首要表征 公司成立于2010年10月25日，由八位高级工程师共同创建，旨在通过开发高性能、高质量的蜂窝通信模组，为全球物联网市场提供稳定可靠的连接。其发展历程可分为如下三大阶段： 1）早期业务发迹期（20102012）：在此期间内，公司建立全面的国内代理商系统，并积极布局全球代理商体系，同步在深圳、印度、新加坡、拉丁美洲、澳大利亚等国内外地区成立服务中心，此外在在产品方面，移远实现了第一款GSMGPRSM10模组的量产，以及HSPAUMTSGNSS系列模组的发布。 2）高速成长期（20132016）：全球化布局层面，公司于此阶段新设立法国、波兰、北美、巴西、丹麦、英国、德国、匈牙利等服务中心，国际业务继续扩张；产品发布方面，移远先后推出2G3G4GGNSS多系列模组以及符合3GPPR13标准的NBIoTBC95模组，业务的迅速精进使得“QUECTEL”被认定为21批上海市著名商标。 3）业务横向拓展期（20172023）：在物联网方面，公司于 2017年正式发布多模LPWA模组BG36BG96、LTEA系列模组，为物联网大规模增长奠定供应基础；在车联网方面，蜂窝车联网CV2X模组AG15于2018年推出，为智能驾驶、智慧交通铺路；新兴领域方面，公司于2023年发布RedCap、卫星通信模组，业务覆盖广度进一步拓宽。 图1：公司发展历程 2010 移远成立于上海，在深圳开设服务中心，第一款GSMGPRSM10模组量产开启。 2019 成功推全球5G系列模组，并在上海证券交易所A股主板上市，股票代码603236。 2020 20132014 成立移远自有智能制造中心，取得ISO27001认证，数据保护工作获得国际标准化组织认可，成立北美、佛山研发中心。 20112012 海外服务中心多点布局，加入GCF （全球认证论坛），通过行业认证展示移远产品对全球市场的适 用性，并获得ISO90012008认证。 20172018 正式发布多模LPWA模组BG36BG96、LTEA系列模组、车规级LTE模组AG35，以及蜂窝车联网CV2X模组AG15。 20212022 相继成立桂林、武汉、槟城研发中心，建立移远智慧工厂制造中心，获得ASPICECL2认证。 公司推2G3G4GGNSS多个系列模组，其中3G系列模组获得 ATT认证，海外布局拓展至西欧、北美。 20152016 首款智能模组完成开发，成功发布符合3GPPR13标准的NBIoTBC95模组。 2023 全球新总部在上海松江启动建设，常州智能制造中心正式投产，发布RedCap、卫星通信模组。 资料来源：移远通信官网，上海证券研究所 12利润水平稳步前行，毛利率持续优化改善 营收利润双端稳步增长，24年成长态势回升。收入方面，公司营业收入自18年2701亿元迅速攀升至23年13861亿元，5年CAGR高达3869，其中仅23年收入同比为负值，主要受到国际经济环境多种不利因素，以及下游市场需求不振的影响，然而这一现象并未呈现持久迹象，24年H1营收数据扩大至8249亿元，同比增长高达2667；归母净利润方面，公司利润水平基本与收入保持同频共振，管理研发费用率暂时性抬升对公司23年利润数据造成一定扰动，24年H1公司利润攀升至209亿元，成功实现利润端改善。 图2：营业收入情况概览图3：归母净利润情况概览 营业收入（亿元）yoy（）归母净利润（亿元）yoy（） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 000 10000 8000 6000 4000 2000 000 2000 700 600 500 400 300 200 100 000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 000 5000 10000 15000 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 收入结构方面，公司境外收入占比从20年约3816扩大至24年H1约5117，境外合作伙伴涵盖Tmobile、SKtelecom、KT等众多欧美韩运营商企业，并与AWS（亚马逊云）、Azure（微 软云）、Ericsson等公司形成生态合作伙伴。我们认为，境外业务的高毛利属性或将对公司的利润率水平产生显著正向影响。 图4：移远通信境外收入占比提升 资料来源：iFinD，上海证券研究所 图5：公司部分国际合作伙伴概览 资料来源：公司官网，上海证券研究所 研发投入逐步提升，人员结构逐步优化。公司研发费用占期间费用的主要构成部分，并整体处于持续攀升状态，而研发费用率呈波动态势，与销售管理费用率的平稳走势形成差异化对比。费用数据可从公司人员结构方面得到很好的同步印证。在人员构成方面，技术人员人数自2019年1268人迅速攀升至2023年4158人，我们认为研发投入的持续提升反映出公司