核心观点与关键数据
- 交易逻辑转变：从过去以利率为锚的交易逻辑，转向以去美元化为新的交易逻辑。全球央行，尤其是中国央行，倾向于减少美元储备，转为黄金储备。
- 海外挤仓结束：海外市场对黄金的逼仓行动已经结束，导致金价出现回调和天量交割。部分自营被套，部分头寸止损，部分头寸可能回流市场或继续持仓压住最终关税落地。
- 黄金估值比较：黄金相对于白银、原油、铜均高估。与美元指数呈正相关性，与真实利率近期负相关性趋近零，与原油负相关性走强，与白银正相关性走弱，与铜开始进入负相关状态。
美联储降息预期
- 降息时间调整：市场预期美联储明年仅降息25个基点一次，但鉴于经济数据不佳，降息时间可能调整至6月。
- 通胀数据：美国1月CPI同比3.0%，高于预期和前值；核心CPI同比3.3%，高于预期和前值。PPI数据同比涨幅走高，显示通胀压力依旧。
- 非农数据：美国1月非农就业人口大幅低于预期，失业率小幅下降至4.0%。时薪上涨0.5%。
- 美联储官员观点：美联储官员观点转为观望，认为市场对待降息需要耐心，对降息更为谨慎。
黄金数据跟踪
- 库存：欧洲基金大幅增仓，纽约库存接近历史高位。COMEX黄金库存快速持续累积。
- CFTC持仓：总持仓增加，机构净持仓反弹。
- 央行储备：中国央行连续第二个月增持黄金，全球主要央行储备1月反弹。
黄金内外价差与现货与零售价差
- 国内黄金：春节进入传统黄金销售旺季，略有升水，但海外市场挤仓导致升水回落。
- 印度需求：印度需求依旧低迷，始终处于进口窗口之下。
未来黄金展望
- 短期调整：挤仓结束，部分银行自营止损，部分交割，中小投行自营将退出市场，部分交割金锭将流入市场，金价短期可能存在较大幅度调整。
- 长期逻辑：去美元化逻辑没有结束，强美元的基础可能终结，黄金依旧是多配。
- 转变推演：关注中美达成协议，重新购买美债，支持美国经济。
白银基本面情况
- 矿山供应：全球15大白银矿山季度产量预计24年将增加4%。
- 南美供应：南美产量数据有较多改善。
- 冶炼问题：再生铅代替原生铅，原生铅冶炼利润转负，冶炼厂被迫增加高银矿进口，导致23年国产白银产量增加。
- 国内库存：截至2月7日上期所与金交所合计2637吨，今年春节整体累库较为明显。
- 海外库存：伦敦12月底白银库存合计25750吨左右，去库700吨，ETF明显去库。
- 机构持仓：CFTC基金净持仓重新翻多。
- 光伏需求：光伏排产持稳，库存累积，12月出口同比+19.27%，环比12.8%。12月新增光伏装机量同比增33.72%。预计6月新能源竞价政策的上台可能上半年还有一定的抢装潮，但实际增幅有限，随着价格走平，整体装机将下行。
- 印度进口：1月进口月700吨，但随着进口窗口关闭，预期后期进口将转弱。
未来白银展望
- 跟随黄金下行：黄金挤仓结束价格回落，白银跟随下行。高价一直需求，且海外国产银锭贴水扩大，恐影响来料加工出口。
- 基本面偏差：光伏装机转弱，可能部分来料加工转国内，全年需求将大概率走弱。
- 市场分歧：6月前抢装。
