核心观点与关键数据
2025年3月3日，美国政府宣布对所有中国输美商品加征10%关税，中国对此采取反制措施，自2025年3月10日起对原产于美国的部分商品加征关税，其中大豆加征10%，鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%。报告认为，与2018年相比，此次加征关税市场的可预见性和恐慌程度明显降低，未来谈判路径更清晰，但实际进口成本将受影响，短期市场或将计入部分进口成本上升的风险溢价。
对农产品的影响评估
美豆
- 2024年4月后我国进口美豆数量有限，主要来自南美国家。
- 4月生效的关税对旧作供需格局基本无影响，对新作供需存在变数，后期关税政策可能变化。
- 对2025年美豆新季销量构成压制，有利于反套利操作。
豆粕
- 关税担忧靴子落地后，价格冲高回落。
- 短期上方空间谨慎，持续性有限，需关注关税动态、基本面情况（USDA供需报告、巴西大豆收获运输情况、美豆春播意向报告等）。
豆油
- 主要受美国油料大豆进口成本上升影响，更多体现在月差走弱风险、油粕比下行压力及远月豆棕价差回归上。
- 国内方面，美豆进口成本上升后盘面榨利恶化，有利于巴西贴水上行，但需关注巴西大豆贴水波动幅度。
- 国际方面，需警惕情绪利空和美豆油实际用量减少导致库存大幅累积时对价格形成的负反馈。
谷物类
- 玉米：进口量级缩减，加征关税影响有限。国内谷物进口政策边际收紧，进口玉米总量或将大幅下降，美国玉米进口量级将至0，对进口成本影响较大，巴西和乌克兰可完全覆盖进口需求。
- 小麦：我国小麦供应较为宽松，对美国小麦加征关税对我国进口数量影响极小，进口完税成本测算方面，加征关税后进口利润转负。
- 高粱：对美国加征关税预计对我国饲用高粱进口影响较大，可寻求阿根廷及澳大利亚大麦进行补充进口，但增加量级有限。
棉花
- 中美互加关税的影响有限。我国从美国进口棉花数量不稳定，巴西产量上升，巴西棉性价好于美棉。
- 国内棉花现货和期货定价主要以国产棉定价，国产棉丰产，进口配额发放较往年少。
- 对美棉加征关税可能导致国内棉花进口需求进一步转向巴西、澳大利亚等其他产棉国，但整体影响有限。
生猪
- 中美互加关税的影响相对较小。国内生猪产业基本实现自给自足，对进口依赖性较小，美国进口猪肉占国内消费比重约0.14%。
白糖
- 中美互加关税对全球糖价的影响不大，且中美之间基本没有大规模的食糖相关的贸易。
- 全球食糖市场仍维持增产累库的弱预期，南北半球增产预期之下，25/26榨季全球食糖市场仍维持增产累库的弱预期。
研究结论
- 加征关税会对实际进口成本产生影响，短期难以找到替代品的商品受影响较大。
- 未来是进一步加征还是恢复到原来的水平存在较大的不确定性。
- 短期市场大概率将计入部分进口成本上升的风险溢价，且波动率存在进一步上升的空间。
- 关注关税事件动态、基本面情况（如USDA供需报告、巴西大豆收获运输情况、美豆春播意向报告等）。
