3月FOF配置月报：外资私募进入中国市场的机遇与挑战
投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究金融工程FOF配置月度报告20252025280228 外资私募进入中国市场的机遇与挑战 3月FOF配置月报 报告要点 金融工程组： 研究员： 盛博文 从业资格号F03107915 投资咨询号Z0021449 近期，众多外资机构集体看好中国资产。随着金融开放政策持续加码，虽 然外资私募进入中国仍面临重重挑战，但部分头部机构已找到适配的本土化路径。未来，外资私募可能加大与国内私募的合作力度，带来更多内外兼修的跨市场产品。展望3月，指增策略转为中性偏多观点，中性策略维持中性观点，CTA趋势及套利策略转为中性偏多观点。 孔如玉 从业资格号F03108272 投资咨询号Z0021459 摘要 外资私募进入中国市场的机遇与挑战：2025年1月，中国股市和债市自去年8月以来首次同时实现外资净流入。2024年开始，中国金融开放政策持续加码，外资私募加速“抢滩”。外资私募进入中国市场面临三重挑战，策略的水土不服、募资渠道的瓶颈以及人才争夺的白热化。部分头部外资私募找寻到适配的本土化路径，以进行策略迭代，建立“中国特供”模型和深耕渠道，构建多层合作网络的方式建立自己的生态帝国。2025年，外资私募可能加大与国内私募的协同合作，形成跨市场的alpha捕捉能力。 指增中性策略：Beta端，两会前，市场普遍预期政策会有所倾斜，尤其在财政和科技自主可控等领域，利好消费、科技板块。Alpha端，alpha的显著性、稳定性均偏强，提示当前超额环境偏暖。整体来看，中长期仍看好1000指增，两会前后可能小盘风格会有回撤风险，重点关注两会后政策落地情况。对冲端，2月IC、IM贴水有所加深，当前对冲成本处于中等水平。展望3月，指增策略转为中性偏多观点，中性策略维持中性观点。 CTA策略：2月商品市场整体震荡走高，中证商品期货指数月度上扬211，五大细分板块全线上行，其中贵金属板块领涨。CTA因子全部上涨，波动率因子表现最强。CTA产品中，近一月CTA策略指数上涨207，各子策略全部获利，CTA复合策略表现最优。2月份期货市场的波动率和交易活跃度都有所提升，春节后期货品种普遍迎来了一波反弹行情，整体市场氛围开始回暖。展望3月，国内两会临近宏观氛围趋暖，海外方面金融属性的压力也有所减退，有利于市场继续反弹，CTA趋势和CTA套利策略市场环境预计均为中性偏强状态。 风险提示：国际地缘政治冲突加剧、国内政策变化超预期 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、外资私募进入中国市场的机遇与挑战5 （一）外资私募进入中国的发展历程5 （二）外资私募的挑战与本土化路径5 （三）未来展望6 二、资产配置环境分析7 （一）国内股市7 （二）国内债市7 （三）商品市场8 三、指增中性策略9 （一）指数增强策略9 （二）市场中性策略12 四、CTA策略13 （一）商品市场整体环境13 （二）CTA因子表现情况15 （三）CTA产品表现情况16 （四）市场环境监测18 （五）CTA策略展望20 五、市场数据跟踪21 六、风险提示25 （一）国际地缘政治冲突加剧25 （二）国内政策变化超预期25 图表目录 图表1：2月宽基指数表现7 图表2：国债到期收益率8 图表3：公募指增产品平均业绩表现9 图表4：公募指增产品平均超额表现9 2 图表5：私募指增中性产品平均业绩表现9 图表6：私募指增子策略平均业绩表现9 图表7：成交额指标10 图表8：个股收益分化度指标10 图表9：大小盘相对强弱指标11 图表10：价值成长相对强弱指标11 图表11：行业轮动速度指标11 图表12：因子稳定性指标11 图表13：跟踪指标共振强度11 图表14：中证期货指数净值走势14 图表15：中证期货指数累计收益率14 图表16：CTA因子净值走势16 图表17：CTA因子累计收益率16 图表18：CTA产品指数净值表现17 图表19：CTA产品指数累计收益率17 图表20：CTA趋势策略环境监测框架18 图表21：CTA套利策略环境监测框架19 图表22：CTA趋势择时策略净值走势19 图表23：CTA套利择时策略净值走势20 图表24：新发基金情况21 图表25：中信一级行业指数表现21 图表26：中信风格指数表现22 图表27：市场风格指数表现22 图表28：公募基金一级分类业绩表现22 图表29：公募基金二级分类业绩表现22 图表30：分类型公募基金收益分布（2025年2月5日至2025年2月21日）22 图表31：朝阳永续主要私募指数业绩表现23 图表32：朝阳永续主要私募指数区间收益率23 图表33：IC当月合约历年累计对冲成本23 图表34：IC当季合约历年累计对冲成本23 图表35：IF当月合约历年累计对冲成本23 3 4 图表36：IF当季合约历年累计对冲成本23 图表37：久期因子Level、期限结构因子Slope、信用利差因子Credit周度表现24 图表38：公募基金配置中信一级行业占比24 图表39：公募基金配置中信一级行业较上月变化24 一、外资私募进入中国市场的机遇与挑战 近期，在国际金融市场上，众多外资机构纷纷加大对中国资产的投资力度。国际金融协会（IIF）2月19日发布的最新国际资本流动报告显示，2025年1月，中国股市和债市自去年8月以来首次同时实现外资净流入，当月吸引外资流入逾百亿美元。外资积极布局各类中国资产，从市场的体感来看，资金走向趋势可能开始慢慢切换。 （一）外资私募进入中国的发展历程 1外资私募进入中国市场的早期探索（2017年之前2020年） 中国资本市场对外开放的早期阶段以合格境外机构投资者（QFII）和合格境内有限合伙人（QDLP）等机制为主。证监会2016年发布政策，允许符合条件的外商独资和合资企业申请登记成为私募证券基金管理机构，并在中国境内开展业务。2017年1月，首家外资私募机构完成登记备案，标志着外资私募正式进入中国资本市场。随后，国际资管巨头相继备案登记，并于2017年发行了首支股票型和债券型私募基金，开启了外资在华募资并投资境内资产的先河。 此阶段，外资私募主要通过设立外商独资企业（WFOE）形式落地，但受限于政策环境和本土化挑战，发展较为缓慢。截至2020年，中国境内外资私募管理人数量增至35家，但管理规模普遍较小，仅一家突破百亿元。 2政策驱动下的加速期（2020年2024年） 2020年4月，中国取消公募基金外资股比限制，进一步推动金融开放。此后，外资私募备案数量显著增长，2020年新增备案9家，2023年新增备案10家。政策层面，国务院及中央金融工作会议多次强调“推进金融高水平开放”，支持外资设立私募基金并开展境内投资，增强上海、香港等国际金融中心的竞争力。 这一时期，外资私募的业务范围逐步拓展，部分机构通过获取投顾资质、申请“私转公”等方式扩大布局。同时，量化投资成为外资布局的重点领域。 3全面开放与竞争加剧（2024年2025年） 2024年，中国金融开放政策持续加码，外资私募加速“抢滩”。全年新增备案的外资私募机构中，证券类私募占比显著提升，大多以量化策略为核心竞争力。 与此同时，外资私募的规模分化明显。尽管备案机构总数超过209家，但管理规模在5亿元以下的占比仍达6651，仅零星几家等头部机构规模突破50亿。竞争压力促使外资机构调整本土化策略，以适应国内市场的特殊性。 （二）外资私募的挑战与本土化路径 1核心挑战：三重壁垒下的生存考验 策略水土不服：海外成熟模型在中国市场面临基因突变，A股散户交易占比达60、政策敏感度高、波动率显著高于成熟市场。部分外资私募重构其全球量化模型，加入政策情绪因子和行业轮动模块等方式以适应国内A股特性。 募资渠道瓶颈：外资私募平均管理规模不足20亿元，仅为头部本土机构的110。投资者对洋品牌 认知度有限，部分机构转向与银行私行合作，或借力QDLP机制吸引追求海外配置的高净值客户。 5 6 人才争夺白热化：兼具国际合规经验与本土资源的核心人才稀缺。一些外资机构通过搭建外籍投研本土市场的混编团队，实现运营效率的提升。 2本土化路径：从产品到生态的深度适配 策略迭代：建立中国特供模型。例如，量化机构调整因子权重，主观多头机构重构估值体系，以及部分外资私募开发特色产品线，推出结合碳中和主题的ESG多策略基金以适应中国国情。 渠道深耕：构建多层合作网络。合作模式包括但不限于银行私行代销、券商托管联动和跨境双向引流等。 （三）未来展望 外资私募的中国征程，既是全球化投资理念与本土市场特性的交流碰撞，也是中国资管行业升级的催化剂。外资量化私募将加速算法交易、衍生品套利等策略的本地化部署，可能推动中国量化私募管理规模进一步突破。同时，外资机构在ESG领域的经验有望提升国内长期投资理念。本土私募在收益和服务上具备优势，未来外资可能与国内私募协同合作，通过境内私募境外母平台联动，形成跨市场alpha捕获能力。 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）国内债市 2月税期缴款、叠加央行净回笼，资金面进一步收紧，中国地产和社融数据催生信用企稳讨论，中国资产重估叙事推进，2月中国长债利率明显回调，十年国债利率重回17左右。后续来看，短期政府债发行偏快，仍需要央行加大流动性投放予以配合，加之目前美元兑人民币汇率高位回落，3月两会前后可能存在降准机会。但考虑到人民币汇率或仍面临一定压力，央行货币政策重心可能仍侧重于稳汇率，故即便 降准落地，预计资金面也难以显著改善，债市整体或仍需维持谨慎。 7 二、资产配置环境分析 （一）国内股市 节后市场指数持续反弹。2月5日至2月27日，上证指数上涨491，沪深300上涨456，创业板指上涨938，科创50上涨1460。从市场风格来看，各个风格呈现普涨行情。其中，成长风格周期风格消费风格稳定风格金融风格。分行业看，行业指数多数上行，计算机、电子、机械、传媒遥遥领先。 从动能看，强势板块如机器人、AI已经突破新高，仍有向上突破的意愿。不过中证1000、创业板值已经到了前期高点附近，面临一定压制。A50及沪深300指数则较之前仍有一定距离。两会前，若市场环境平稳，传统行业的大盘股或维持震荡，等待两会政策定调。一些高位偏弱板块也可能面临一定调整。在此情景下，强势板块或延续上行，不过分化也会加大。若两会后政策超预期，市场或将迎来新一轮上涨。若不及预期，市场情绪回落，强势板块调整也在所难免。 从市场运行逻辑分析，两会召开前夕的A股走势可能呈现结构性特征：权重蓝筹股或延续区间震荡格局，静待政策方向明确；部分估值偏高且基本面承压的板块或将面临技术性回调压力。在此市场环境下，虽然主线板块仍存上行空间，但内部分化可能进一步加剧。若会后政策力度超预期，充裕的流动性叠加政策红利有望开启新一轮估值修复行情；反之若政策定调偏审慎，市场风险偏好快速收敛背景下，前期领涨品种或面临阶段性回调压力。 图表1：2月宽基指数表现 上证指数沪深300中证500中证1000科创50创业板指 1400 1200 1000 800 600 400 200 000 2025020520250210202502152025022020250225 8 图表2：国债到期收益率 中债国债到期收益率1年中债国债到期收益率5年中债国债到期收益率10年 4 3 217251 1 2
