能源化工策略日报：油价低位企稳，提振化工价格

2025-02-28 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 油价低位企稳，提振化⼯价格 油化工和煤化工分化较大。油化工中低硫燃料油、沥青依然偏弱，同期煤化工多有上涨，其中，甲醇和塑料涨幅也相对更大。考虑到过去几天海外原油下行幅度较大，且短期价格有所回升，对国内油化工的拖累减轻；另外，考虑到两会在即，叠加化工检修增多，化工板块或有所反弹。 板块逻辑： 油化工和煤化工分化较大。油化工中低硫燃料油、沥青依然偏弱，同期煤化工多有上涨，其中，甲醇和塑料涨幅也相对更大。考虑到过去几天海外原油下行幅度较大，且短期价格有所回升，对国内油化工的拖累减轻；另外，考虑到两会在即，叠加化工检修增多，化工板块或有所反弹。 原油：原油低位企稳，关注OPEC+减产支撑LPG：3月沙特CP官价下调，短期或震荡 沥青：沥青期价估值仍高 高硫燃油：高硫燃油仍以逢高空远月为主低硫燃油：低硫燃油跟随原油上涨 甲醇：外采需求有所释放，甲醇区间运行尿素：农需备肥渐入后期，短期震荡为主PX：油价大跌及需求边际转弱，PX低位震荡 PTA：原油大跌&需求预期谨慎，PTA低位震荡乙二醇：短期价格震荡，期货逢低入场 短纤：库存有待消化，短期价格震荡瓶片：价格降至低位，短期转向震荡PP：3月前预期仍有博弈空间，PP震荡 塑料：成交放量叠加预期提振，塑料反弹苯乙烯：油价弱势，回调整理 PVC：弱现实强预期，盘面震荡运行烧碱：低估值弱驱动，盘面震荡运行 展望：油价企稳，化工下行压力减轻；关注宏观政策指引以及化工春检，化工价格或转向震荡偏强。 ⻛险因素：原油回落风险，政策预期逐步减弱。 能源化⼯组研究团队 研究员：黄谦 从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 杨晓宇 从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂 从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 尹伊君 从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 李云旭 从业资格证号：F03141405投资咨询号：Z0021671 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 品种观点中期展望 原油 沥⻘ ⾼硫燃油 （1）2月27日，SC2504合约收537.2元/桶，涨跌幅-0.35%。Brent2505合约收73.42美元/桶，涨跌幅+1.54%。 市场要闻： 观点：油价低位企稳，关注OPEC+减产⽀撑 （1）OPEC+对计划于四月实施的提高石油产量持犹豫态度，原因是对制裁和关税的不确定性，俄罗斯、阿联酋希望继续在4月提高石油产量，包括沙特阿拉伯在内的其他成员国赞成推迟。 主要逻辑： （2）美国总统特朗普在社交媒体平台上表示，对墨西哥和加拿大的关税措施将于3月4日实施。 展⻛望险：因素： 隔夜油价反弹，OPEC+推迟增产的预期对油价支撑有所显现。全球石油库存处近五年同期低位，供需两端均缺乏超预期驱动，需求低增速及OPEC+持续减产背景下预计难以跌破近两年的运行区间。本周特朗普对委内瑞拉收紧制裁的预期有所增加，委油资源去向可能重新受限，但由于其产量持续偏低，进一步下降空间有限，等待美国对伊朗制裁及OPEC+减产政策的进一步明朗，当前油价下OPEC+推迟增产的可能性较大。 说明： 虽年内需求偏弱、美国增产，但OPEC+存推迟增产的预期，油价预计震荡。利多风险：地缘冲突扩大。利空风险：OPEC+提前增产。 展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 观点：沥⻘期价估值仍⾼ （1）沥青主力期货收于3667元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3785元/吨，3925 元/吨，3750元/吨。 主要逻辑：1）特朗普上台后俄乌和谈预期叠加伊拉克增产预期下油价回落；2）国内炼厂在原料供应紧张预期下开工低位，库存低位，没有有效的库存缓冲，沥青期价有较大波动，近期利润持续扩大；3）需求端国内地产政策频出，近期螺纹钢-沥青价差向上修复，但价差仍处于低位拖累沥青，我们认为只有原油、螺纹钢双强，沥青才有走牛的基础，当前基础并不牢靠。 展望：需求预期向好，供应端利润恶化对炼厂开工的影响延续，地产预期逐步修复，对沥青需求预期有提振，原料库存低位、产量低位，后市沥青去库存可期，沥青基差、月差向上的概率大增，沥青-燃油价差进一步向上，多沥青06空高硫05（300元/吨以下入场）。 ⻛险因素：原油大幅上涨（利空价差）；原油大幅下跌（利多价差）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：⾼硫燃油仍以逢⾼空远⽉为主 （1）高硫燃油主力收于3251元/吨。 主要逻辑：1）高硫燃油近月走强的驱动仍在俄乌、中东地缘：俄罗斯炼厂持续遭袭击、特朗普可能会加强对伊朗的制裁，均影响亚太高硫燃油供应预期，近期俄乌和谈预期向好，俄罗斯、伊朗燃料油到货增多；2）4.20俄乌和谈或有重大成果，同时解除对俄制裁预期下对高硫燃油利空；我国燃料油进口关税由1%提升至3%，进口需求大幅回落；3）当前高硫燃油估值过高，限制发电需求、2025年炼厂进料需求有望大幅回落，尽管船用需求仍在提 升，但重油端欧佩克原油产量环比提升，等到俄乌冲突结束俄罗斯炼厂提升开工， 高硫燃油供应也将逐步提升，亚洲高硫燃油回到过剩状态。 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱 低硫燃油 LPG 总体上高硫燃油供增需减相对确定，地缘升级对价格的扰动注定短暂，特朗普上台后地缘缓和概率较高。逢高空05合约（3500-3800）。 展望： ⻛险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：低硫燃油跟随原油上涨 （1）低硫燃油主力收于3729元/吨。 主要逻辑：1）中东、俄乌冲突导致船舶绕行，西北欧低硫燃油销量降幅远超高硫，造成低硫燃油被大幅替代的现象，但我们认为低硫燃油销量有望随着地缘缓和而明显增长，驱动低高硫价差向上；2）现阶端低硫燃油供需双弱，需求端一方面来来自于成品油弱势，另一方面来自于低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，但国内低硫燃油11月产量降幅较大，需求走弱供应被动下降，且东北地区渣油转产沥青，估值偏低背景下有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，该压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 展望：低高硫价差反弹两个前提：油价不大跌、沙特原油增产逐步具备，空间具备、驱动具备，价差反弹意愿较强，多低硫空高硫。 ⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空价差）；原油大涨（利多价差）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：3⽉沙特CP官价下调，短期或震荡。 （1）今日，PG2504合约收盘4495元/吨，涨跌幅+0.76%。 （2）今日，山东民用气4840元/吨，日涨跌+30（+0.6%）；山东醚后碳四5460元/吨，日涨跌 主要逻辑： +0（+0%）；江苏民用气4930元/吨，日涨跌+10（+0.2%）；广州民用气5200元/吨，日涨跌+0（+0%）；中国民用气4856元/吨，日涨跌+11（+0.23%）。 展望： 成本端，OPEC+原定于4月开始的增产有可能继续推迟，油价下行空间有限，中美炼厂开工率维稳，对油价形成压制，短期油价震荡运行。3月沙特CP合同价格下调出台，其中丙烷615美元/吨，丁烷605美元/吨，环比均下跌20美元/吨。PG2504基差中性偏高，内外价差处于历史低位。基本面角度，液化气商品量小幅下降，民用气商品量略有增加，但仍处于历史同期低位，总体供应偏紧。烷基化油和MTBE开工率小幅上升，PDH装置利润下跌导致开工率小幅下降，本周有PDH装置计划复工，对化工需求有所拉动。燃烧旺季进入尾声，民用气价格支撑减弱。 ⻛险因素： 原油预计震荡，海外丙烷支撑偏弱。LPG供应偏紧，需求偏弱。PG2504短期盘面价格偏震荡，关注成本端进展。 利多风险：地缘冲突扩大；原油上涨。利空风险：经济危机；原油下跌；港口持 续累库。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 震荡偏弱 震荡 品种观点中期展望 PX PTA (1)2月27日,PXCFR中国台湾价格为866(-1)美元/吨；今日PX2505收在7034(+24)元/吨，基差213(-21)元/吨,现货及盘面均弱稳，基差走跌。 主要逻辑： 观点：油价⼤跌及需求边际转弱，PX低位震荡 (2)MOPJ收在657(-5)美元/吨；PXN至209(+4)美元/吨。(3)PTA2505收在4994(+14)元/吨,盘面加工费为387(-2)元/吨。 展⻛望险：因素： 随下游检修计划陆续兑现，叠加PX集中检修周期存后置可能，短期市场对检修季的交易降温，基本面缺乏明确主线下，走势受成本扰动较多；中长期来看，PX具备低估值配置价值，后市随检修兑现，供需错配仍有预期。 后市检修仍有预期，等待原油企稳，逢低试多；5-9逢低正套 说明： 利多风险：原油强势上涨，PTA负荷大幅回升，宏观利好利空风险：原油大幅下跌，PTA装置异动增加、MX大幅走跌 观点：原油⼤跌&需求预期谨慎，PTA低位震荡 展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 (1)2月27日,PTA现货价格至4940(-30)元/吨，PTA现货加工费收在194(-32)元/吨；PTA现货基差至-41(+5)元/吨。 (2)2月27日,涤纶长丝价格弱稳半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7180(-25)元/吨、8430(+0)元/吨、7550(+0)元/吨。(3)江浙涤丝今日产销整体偏弱，个别尚可，至下午3点半附近平均产销估算在4-5成。江浙几家工厂产销分别在45%、70%、80%、40%、5%、40%、50%、40%、30%、40%、100%、60%、80%、10%、80%、55%、80%、200%、70%、0%、50%。 主要逻辑： (4)本周PTA装置基本无变动，恒力惠州250万吨PTA装置重启延后，至本周四PTA负荷在78.2%(0%)。 展⻛望险：因素： PTA装置检修计划陆续兑现，，而聚酯装置负荷仍在回升中，供减需增趋势下基本面趋于改善，但终端复工相对偏缓，弱订单抑制需求预期，短期市场在隔夜原油大幅下跌及需求预期谨慎下低位震荡。 说明： PTA供需边际改善，等待原油企稳后，逢低做多；PTA加工费短期逢低偏扩原油及石脑油价格下行风险、下游复工复产不及预期。 展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 震荡偏强 震荡偏强 信息分析： 观点：油价弱势，回调整理 （1）2月27日华东苯乙烯现货价格 8400（0）元/吨，主力基差3（-1）元/吨； 苯⼄烯 （2）2月27日华东纯苯价格7460（0）元/吨，中石化乙烯价格7700（0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8862（20）元/吨，现金流利润-462（-20）元/吨； （3）2月27日华东PS价格8850（-50）元/吨，PS现金流利润-50（-50）元/吨；EPS价格9500 震荡 （0）元/吨，EPS现金流利润450（450）元/吨；ABS价格10850（0）元/吨，ABS现金流利润350.79（-29.22）元/吨。 主要逻辑： （4）主力