能源化工策略日报：油价低位企稳，提振化工价格

油价低位企稳，提振化⼯价格 能源化⼯组研究团队 研究员：黄谦从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 油化工和煤化工分化较大。油化工中低硫燃料油、沥青依然偏弱，同期煤化工多有上涨，其中，甲醇和塑料涨幅也相对更大。考虑到过去几天海外原油下行幅度较大，且短期价格有所回升，对国内油化工的拖累减轻；另外，考虑到两会在即，叠加化工检修增多，化工板块或有所反弹。 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 板块逻辑： 油化工和煤化工分化较大。油化工中低硫燃料油、沥青依然偏弱，同期煤化工多有上涨，其中，甲醇和塑料涨幅也相对更大。考虑到过去几天海外原油下行幅度较大，且短期价格有所回升，对国内油化工的拖累减轻；另外，考虑到两会在即，叠加化工检修增多，化工板块或有所反弹。 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 李云旭从业资格证号：F03141405投资咨询号：Z0021671 原油：原油低位企稳，关注OPEC+减产支撑LPG：3月沙特CP官价下调，短期或震荡沥青：沥青期价估值仍高高硫燃油：高硫燃油仍以逢高空远月为主低硫燃油：低硫燃油跟随原油上涨甲醇：外采需求有所释放，甲醇区间运行尿素：农需备肥渐入后期，短期震荡为主PX：油价大跌及需求边际转弱，PX低位震荡PTA：原油大跌&需求预期谨慎，PTA低位震荡乙二醇：短期价格震荡，期货逢低入场短纤：库存有待消化，短期价格震荡瓶片：价格降至低位，短期转向震荡PP：3月前预期仍有博弈空间，PP震荡塑料：成交放量叠加预期提振，塑料反弹苯乙烯：油价弱势，回调整理PVC：弱现实强预期，盘面震荡运行烧碱：低估值弱驱动，盘面震荡运行 展望：油价企稳，化工下行压力减轻；关注宏观政策指引以及化工春检，化工价格或转向震荡偏强。 ⻛险因素：原油回落风险，政策预期逐步减弱。 ⼀、⾏情观点 中期展望 观点： 油价低位企稳，关注OPEC+减产⽀撑 （1）2月27日，SC2504合约收537.2元/桶，涨跌幅-0.35%。Brent2505合约收73.42美元/桶，涨跌幅+1.54%。 市场要闻： 观点：沥⻘期价估值仍⾼ 观点：⾼硫燃油仍以逢⾼空远⽉为主 （1）高硫燃油主力收于3251元/吨。 震荡偏弱 ⾼硫燃油 展望：总体上高硫燃油供增需减相对确定，地缘升级对价格的扰动注定短暂，特朗普上台后地缘缓和概率较高。逢高空05合约（3500-3800）。⻛险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：低硫燃油跟随原油上涨 （1）低硫燃油主力收于3729元/吨。 主要逻辑：1）中东、俄乌冲突导致船舶绕行，西北欧低硫燃油销量降幅远超高硫，造成低硫燃油被大幅替代的现象，但我们认为低硫燃油销量有望随着地缘缓和而明显增长，驱动低高硫价差向上；2）现阶端低硫燃油供需双弱，需求端一方面来来自于成品油弱势，另一方面来自于低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，但国内低硫燃油11月产量降幅较大，需求走弱供应被动下降，且东北地区渣油转产沥青，估值偏低背景下有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，该压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 震荡偏弱 展望：低高硫价差反弹两个前提：油价不大跌、沙特原油增产逐步具备，空间具备、驱动具备，价差反弹意愿较强，多低硫空高硫。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：3⽉沙特CP官价下调，短期或震荡。 （1）今日，PG2504合约收盘4495元/吨，涨跌幅+0.76%。 （2）今日，山东民用气4840元/吨，日涨跌+30（+0.6%）；山东醚后碳四5460元/吨，日涨跌+0（+0%）；江苏民用气4930元/吨，日涨跌+10（+0.2%）；广州民用气5200元/吨，日涨跌+0（+0%）；中国民用气4856元/吨，日涨跌+11（+0.23%）。 主要逻辑：成本端，OPEC+原定于4月开始的增产有可能继续推迟，油价下行空间有限，中美炼厂开工率维稳，对油价形成压制，短期油价震荡运行。3月沙特CP合同价格下调出台，其中丙烷615美元/吨，丁烷605美元/吨，环比均下跌20美元/吨。PG 2504基差中性偏高，内外价差处于历史低位。基本面角度，液化气商品量小幅下降，民用气商品量略有增加，但仍处于历史同期低位，总体供应偏紧。烷基化油和MTBE开工率小幅上升，PDH装置利润下跌导致开工率小幅下降，本周有PDH装置计划复工，对化工需求有所拉动。燃烧旺季进入尾声，民用气价格支撑减弱。 震荡 展望：原油预计震荡，海外丙烷支撑偏弱。LPG供应偏紧，需求偏弱。PG 2504短期盘面价格偏震荡，关注成本端进展。 ⻛险因素：利多风险：地缘冲突扩大；原油上涨。利空风险：经济危机；原油下跌；港口持续累库。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 中期展望 观点：油价弱势，回调整理 信息分析： 主要逻辑： 情中起主导作用。纯苯去库主要原因是供应减量：国产方面，据最新消息，浙石化4套纯苯装置3-4月检修，随着检修季到来，国产量存在进一步缩减可能；进口方面，韩国YNCC、S-oil等装置检修，马来西亚Aromatics检修、台湾FCFC和TSMC苯乙烯装置逐渐重启、亚美纯苯物流季节性增多。 •展望：抢跑下短期有回调压力或高度受限，关注原油企稳后的低多机会。 ⻛险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：短期价格震荡，期货逢低⼊场 （1）2月27日，乙二醇外盘价格540美元/吨，较前一交易日上涨1美元/吨；乙二醇人民币现货价格4637元/吨，较前一交易日下跌7元/吨；乙二醇内外盘价差降至-124元/吨；乙二醇期货震荡回升，2505合约价格收在4615元/吨。 （2）2月24日，华东主港地区MEG港口库存约79.6万吨，增加1.5万吨。其中宁波7.2万吨，下降1.8万吨；上海、常熟及南通6.2万吨，增加0.2万吨；张家港39.4万吨附近，增加2.9万吨；太仓10.5万吨，下降0.9万吨；江阴及常州12.8万吨，下降0.3万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在3.5万吨附近，增加1.4万吨。 （3）2月24日-3月2日，张家港到货数量约为3.7万吨，太仓码头到货数量约为3.8万吨，宁波到货数量约为1.6万吨，上海到货数量约为0万吨，主港计划到货总数约为9.1万吨。 （4）2月26日张家港某主流库区MEG发货9300吨左右；太仓两主流库区MEG发货5200吨左右。 （5）装置动态：贵州一套30万吨/年的合成气制乙二醇装置初步计划4月上旬停车检修，预计时长在20-25天左右。新疆一套15万吨/年的合成气制乙二醇装置于昨日产出聚酯级，目前负荷在2-3成附近，该装置于2月12日附近点火重启。 主要逻辑：乙二醇供需趋于改善，力度有所降低。一方面，1月底至2月初，乙二醇开工率较高，过去几周，乙二醇开工率较高点有所获利，但仍显著高于去年同期；另一方面，需求略不及预期，其中，坯布订单总体偏弱，抑制原料采购；长丝库存较快上升，也在拖累聚酯开工率的提升。 展望：乙二醇价格降至去年四季度以来低位区间，进一步下行压力有所减轻；随着需求恢复以及检修增多，乙二醇价格震荡偏强。 ⻛险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 说明:展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：库存有待消化，短期价格震荡 （2）2月27日，直纺涤短工厂销售一般，截止下午3:00附近，平均产销67%，部分工厂产销：60%、60%、100%、80%、50%、50%、100%、40%。 震荡偏强 阴宏凯73张）。 主要逻辑：因检修装置重启，上周短纤负荷进一步提升；短纤产销较上周同期有所好转，但增幅不大，短纤工厂库存预计高位维持。纯涤纱开工率继续提升，并接近年初水平，这意味着纯涤纱提负最快的阶段已经过去，未来提升速度将放缓；纯涤纱出货偏弱，随着开工率提升，成品库存上升速度加快。 观点：价格降⾄低位，短期转向震荡 （1）2月27日，华东水瓶片现货价格报6223元/吨，较前一交易日下跌38元/吨。因PTA现货价格下调，聚酯熔体成本降至5777元/吨；瓶片现货价格跟进调整，幅度略高于成本端，瓶片现货加工费下降至446元/吨，较前一交易日缩小10元/吨。 （2）2月27日，瓶片期货2505合约成交量萎缩至8185手，瓶片期货2505合约持仓扩大至17329手，成交/持仓比下降至0.47；瓶片期货价格下探回升，2505合约价格收在6254元/吨；瓶片期货2505加工费降至452元/吨。 （3）截至2月21日，按最大产能计算，聚酯瓶片开工率63.8%，较上周降低2.5个百分点；按设计产能计算，聚酯瓶片开工率71.4%，较上周降低2.8个百分点。 （4）装置动态：检修：逸盛海南一套50万吨装置1月中旬停车检修，另一套60万吨装置1月下旬停车检修，原计划3月中上旬重启，现有所推迟。万凯浙江55万吨2月中旬停车检修，预计维持一个半月。腾龙25万吨计划2月中旬停车检修，计划3月初重启；仪征中石化50万吨聚酯瓶片装置于2月中旬停车检修，预计维持一个月，另一套年产15万吨聚酯装置转产切片。重启：华润化学珠海50万吨和江阴60万吨重启，已正常运行。 （5）2024年12月瓶片出口61.9万吨，比2023年同期增加21.1万吨，同比增长52%；2024年瓶片总出口584.7万吨，比2023年增加129.7万吨，同比增长28%。 主要逻辑：瓶片价格低位企稳，短期或转向震荡。首先，低加工费抑制短期供应，海南逸盛重启推迟，万凯、腾龙以及仪征化纤相继检修，瓶片开工率创去年以来新低。其次，瓶片工厂出口积极性较高，关注汇率及海运费变化；另外，关注下游软饮料生产恢复情况。 展望：偏弱供需维持，但成本端下行压力较大程度已释放，瓶片价格短期转向震荡。 说明:展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 中期展望 观点：外采需求有所释放，甲醇区间运⾏ 观点：农需备肥渐⼊后期，短期震荡为主 ⻛险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多，需求超预期；下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险，需求不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 中期展望 观点：成交放量叠加预期提振，塑料反弹 观点：3⽉前预期仍有博弈空间，PP震荡 主要逻辑：2月27日PP主力小幅反弹，短期或震荡：1.近两日下游成交仍有放量，对于期价小幅支撑。2.原料端上，全球石油库存处近五年同期低位，供需两端均缺乏超预期驱动，需求低增速及OPEC+持续减产背景下预计难以跌破近两年的运行区间，等待美国对伊朗制裁及OPEC+减产政策的进一步明朗，当前油价下OPEC+推迟增产的可能性较大。煤炭价格延续走弱，整体原料端支撑中性偏弱。3.宏观端上，国内方面，3月初国内重要会议即将召开，节点前若有向下脉冲，或仍有资金低多博弈；国外方面，关注特朗普政策变化。4.目前PP基差支撑有限，后续新产能压力仍存，上游企业或仍可逢高卖出套保。 展望：我们认为短期宏观支撑与下游成交放量，对期价仍有支撑，但原油弱势，且后续基本面仍偏承压，上游炼厂或仍可逢高卖出套保。短期表现为震荡。 ⻛险因素：多头风险：油价回落、海外供给超预期、汇率波动；空头风险：油价上行、政策落地效果超预期 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 中期展望 观点：弱现实强预期，盘⾯震荡运⾏ ⻛险因素： 观点：低估值弱驱动，盘⾯震荡运⾏ ⻛险因素： ⼆、品种数据