国债周报：资金面维持紧平衡，长短债表现分化

核心观点

• 期货市场：长短债表现分化，短债受资金面偏紧影响，走势承压。
• 政策面：两会前政策空窗期，宽松方向明确，但宽货币节奏或后移。财政政策更积极，力度更大，包括提高赤字率、增发特别国债、增加专项债额度等。货币政策转向“适度宽松”，降息预期后移，但空间加大。
• 资金面：节后维持紧平衡，央行态度谨慎，流动性同步收紧，非银资金充裕，银行资金水位低。
• 基本面：12月经济数据边际好转，消费回暖，投资端基建托底，制造业高增，地产投资降幅扩大。CPI增长0.5%，PPI下滑2.3%，物价水平偏低。

关键数据

• 社融：12月新增2.85万亿元，同比多增9181亿元，政府债融资同比多增8242亿元。
• 信贷：12月新增9900亿元，同比少增1800亿元，居民中长期贷款同比多增1279亿元，企业中长期贷款同比少增4016亿元。
• 货币增速：12月末M1增速-1.2%，M2增速7.3%。
• 经济数据：12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，固定资产投资增速5.9%，房地产开发投资完成额同比下降12.9%。
• 汇率：人民币兑美元即期汇率6.4000，美元指数104.1。

研究结论

• 2025年利率中枢仍有下行空间，但短期内降息概率降低，资金面或仍将维持紧平衡状态。
• 稳汇率政策下，央行货币政策加码宽松的前提之一是人民币币值稳定。
• 短期多空博弈加剧，债市震荡概率加大。