国债期货系列报告：技术性反弹下，静待两会

2025-03-03 唐立,林致远,王笑国泰君安期货 dede

上周债市迎来阶段性的触底反弹，主要原因是央行公开市场操作阀门收紧、严防资金空转导致资金面紧张，机构在负carry压力下信心缺失下调久期。本轮调整伴随着私募类机构在长端合约的迅速撤退。

从央行阶段性目标来看，在稳住利率、汇率后，下一步将更重视通胀、增长的平衡，资金面紧张或有所缓解。上周五资金面逐渐宽松，AI板块与恒生科技回调，国债期货市场全线飘红。

股债相关性方面，TL合约与恒生科技指数存在较强负相关，但上周负相关性短暂消失，证明固收与权益市场存在分歧。周五“股债跷跷板”行情确立了债市的技术性反弹。投机和配置机构净多头持仓量显著回升，私募、外资、理财子均增加，但长端合约情绪仍偏谨慎。

10Y国债20个bp是衡量大拐点和调整的分界线，本轮调整主因是资金面紧张和风险偏好上升带来的获利盘回吐。进入3月，若政策与宏观数据平于或不及预期，伴随资金面持续变宽，债市可继续反弹；若刺激力度加大，债市双向波动将更明显。

风险提示：政策力度超预期、权益市场情绪超预期。

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