全球宏观与铜市
- 发达经济体制造业回暖，美国制造业PMI重回扩张区间，欧元区PMI升至五个月来的最高点，利多铜价。
- 美元指数被动走弱，从109回落至107左右，利多铜价。
- 国内宏观情绪转暖，但数据验证仍需时间，地产销售有一定改善，但投资增速暂未出现拐点，消费方面家电消费有望维持韧性，汽车产量增速放缓但新能源车渗透率有望进一步提升。
铜供应情况分析
- 全球铜矿供给中长期面临趋紧，增速偏慢及品位持续降低，近年来铜矿资源发现速度放缓，勘探难度和成本增加。
- 2025年全球铜精矿供应紧张的局面难有明显缓解，增量主要来自于已有的铜矿扩建项目，世界级铜矿新投产项目数量有限。
- 国内电解铜产量年初以来下降，主要受铜精矿和粗铜紧张的背景下，冶炼厂利润下滑影响。
- 2025年全球铜精矿供应紧张，TC加工费转负，对冶炼厂开工形成约束。
- 铜资源进口下降，出口意愿增强，美铜溢价使得进口比价恶化，部分冶炼厂出口意愿增强。
铜需求情况分析
- 国内铜材加工企业节后复产偏慢，铜需求整体偏弱。
- 精铜杆企业开工率仍处于低位，下游提货节奏较慢，新增订单疲软。
- 铜管企业开工继续走低，空调用铜管占铜材消费的13%左右，2月空调排产同比增幅明显。
- 铜棒企业节后开工率缓慢恢复，黄铜棒主要用于地产后周期，2024年受地产竣工下降拖累，铜棒需求趋弱。
- 新能源车渗透率进一步提升，铜箔总需求扩大，但产能过剩，铜箔产量增速面临放缓。
铜库存变化分析
- 海外库存结构性矛盾显现，美铜溢价提振沪铜，COMEX铜在全球商品中的涨幅尤为引人注目，相对LME铜产生了显著的溢价。
- SMM社会库存持续去库，速度放缓，节后国内铜社会库存进入季节性累库，但由于下游需求恢复缓慢，累库幅度较去年同期多。
全球铜供需平衡
- 预计2024年全球铜市将存在35万吨的过剩，供强需弱的格局进一步凸显。
- ICSG全球精铜需求平衡变化，需求端仍有进一步放缓的风险。
铜持仓分析
- LME投机资金做多情绪升温，代表投机资金的LME投资基金净多持仓年初以来增仓明显。
- COMEX净多持仓增加，净空持仓下降，市场看多情绪增强。
套利分析
- 沪伦比与铜锌比变化，美金铜涨幅大于伦敦铜大于沪铜，背后的主要原因是市场对美国后续可能对铜进口加征关税的提前计价。
- 沪铜和伦铜升贴水变化，COMEX铜溢价对LME铜的溢出更为直接。
铜期权市场
- 铜期权波动率分析，铜价进入2025年后波动率逐步回落，当前加权隐含波动率降至近几年最低水平。
- PCR比例，期权策略推荐，年初以来铜价进入低波动区，利于期权买方，单腿策略上推荐买入实值看跌期权。
铜市场展望与操作建议
- 3月铜价最大的不确定因素仍在美国加征关税预期能否落地以及幅度。
- 基本面方面，供给端对铜价有一定的支撑力度，需求端国内节后总需求恢复速度偏慢，当前国内库存水平处于高位，短期铜价缺乏进一步上行的驱动。
- 宏观层面，美元指数进一步走弱的可能性偏小，短期具备反弹的条件，美股风险开始显现，美元流动性出现趋紧的迹象。
- 国内财政政策有望扩张，但超预期的可能性偏小，海外加征关税的影响或将在3月开始逐步显现。
- 从技术走势上看，沪铜临近前期箱体上沿，出现滞涨，短期下调的风险正在增加。
- 操作上，建议保持逢高沽空思路，期权方面可尝试买入轻度实值看跌期权，或构建买入跨式策略以做多波动率。
