【铅锌】舍满求半，来日方长

核心观点

• 宏观担忧上升：市场对经济担忧加剧，风险偏好下降。美国经济数据疲软，通胀和关税问题持续，国内经济信心受提振但施工进度偏弱。
• 锌：主力合约下跌，空头获利。尽管海外担忧和预期过剩，但国内会议在即，冶炼利润未转正，下跌空间有限。建议部分止盈，关注高空机会；月差和比价观望。
• 铅：原生和再生供应均有恢复，3月产量预期明显增长。成品厂库下降，现货长单为主，散单偏淡。建议回调做多；月差和比价观望。

关键数据和结论

锌

• TC和利润：海外矿企和国内大型炼厂长单TC定在60美元/干吨，国内平均冶炼利润转正，benchmark谈判可能进入两位数。
• 产量：2月产量48.1万吨，3月或环比上升至54万吨，5月增量更可观。
• 库存：国内库存增加0.82万吨至14.53万吨，LME库存增加1.08万吨至16.44万吨。
• 现货：价格下调后成交好转，下游库存补充明显，但初端开工弱于同期。
• 比价：内盘back小幅上升，比价回升至8.40，进口亏损收窄至739元/吨，驱动暂不明显。

铅

• 原生：开工提升，3月产量预期增量明显至34万吨；成品厂库下降，主要为长单交货。
• 再生：开工和产量爬升，3月产量预期增长至26万吨，低于近两年同期；精废价差持平在-75元/吨。
• 库存：国内五地社库增加0.35万吨至6.31万吨，SHFE库存增加1.06吨至5.92万吨，LME库存减少0.53万吨至21.48万吨。
• 现货：价格小幅提升至17000元/吨附近，多数贴水持稳，中小型电池厂成品库存累加。
• 比价：沪伦比值上升至8.59，进口亏损扩大至666元/吨，国内库存增加，LME库存减少。