燃料油月报：高低硫市场强弱分化，关注俄乌局势进展

核心观点

• 原油市场：油价弱势运行，短期不确定性仍存。俄乌冲突谈判及欧佩克生产计划不明朗，市场易受消息面扰动。中期供过于求，库存回升，油价中枢下行空间存在。
• 高硫燃料油（FU）：基本面偏紧，供应端收紧但需求端负反馈已显现（裂解价差高位抑制采购）。短期高位震荡或调整，下方支撑稳固。
• 低硫燃料油（LU）：需求端弱势延续，市场驱动不足。短期支撑有限，中期产能过剩、船燃需求收缩（地中海ECA区2025年5月生效）或带来下行压力。

关键数据与研究结论

• 原油：2月油价弱势，地缘溢价消退，基本面边际转弱（炼厂检修增加，供应恢复）。库存低位回升，欧佩克限产或延长。
• 高硫燃料油：
  • 俄乌谈判预期供应恢复（短期难实现），俄伊供应下滑（俄：1-2月发货量同比降80-90万吨；伊：2月发货量环比降20万吨）。
  • 需求端：中国进口量同比降95-142万吨，新加坡船燃销量占比回落。
  • 裂解价差高位（新加坡高硫裂解价差绝对高位），炼厂成本增加（中国消费税抵扣政策调整）。
• 低硫燃料油：
  • 供应：科威特出口环比降9万吨，巴西环比降19万吨。
  • 需求：脱硫塔安装增长、航运业碳中和挤压市场份额，但汽柴油溢价回升或提振炼厂需求。
  • 中期风险：地中海ECA区（2025年5月生效）进一步冲击船燃需求。
• 库存与供需：
  • 高硫油：全球浮仓库存持续下降，但俄乌谈判预期增量。
  • 低硫油：全球浮仓库存高位，新加坡库存波动。
  • 产能：加氢新产能投放计划（2022-2024年）。