行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

原油月报：特朗普交易将对油市带来更多波动

2025-03-02 潘翔,康远宁华泰期货 GHK

核心观点：特朗普上任后对能源市场产生显著冲击，油价波动主要受俄乌冲突转向、关税政策、库尔德石油出口、伊朗制裁、能源转型政策等因素影响。上半年市场将围绕这些政策进行交易，波动率维持高位。
俄乌冲突影响：俄罗斯原油产量下降主要因制裁导致出口和炼厂加工量下降，而非OPEC+限产。冲突转向后，俄罗斯增产和出口恢复潜力在50-100万桶/日，对油价偏利空。
美国关税政策：对加拿大、墨西哥、欧盟加征关税将影响北美原油贸易流向、炼厂成本和成品油进口，加征关税将推高油价和通胀。
库尔德石油出口：库尔德石油出口恢复存在不确定性，初期出口量约18.5万桶/日，中期恢复至40万桶/日。
欧佩克政策：市场预期欧佩克可能推迟增产，但内部存在分歧。最终政策可能是如期增产加上部分超产国家追加补偿减产协议，全年温和增产。
关键数据：
- 俄罗斯原油产量：2024年911万桶/日，较2021年下降47万桶/日。
- 俄罗斯炼厂加工量：2024年534万桶/日，较2021年下降30万桶/日。
- 俄罗斯管道原油出口：冲突后下降约50万桶/日。
- 俄罗斯海运原油出口：2024年350万桶/日，较2021年增加约50万桶/日。
- 加拿大WCS原油贴水：2024年6-7美元/桶。
- 加拿大海运原油出口量：约400-450万桶/日。
- 墨西哥原油出口量：90万桶/日，其中约40万桶/日出口到美湾。
- 欧洲对美国汽油出口量：约25万桶/日。
研究结论：油价短期震荡偏弱，中期空头配置。下行风险包括欧佩克大幅增产和宏观黑天鹅事件，上行风险包括制裁油供应收紧和中东冲突导致大规模断供。