工业硅：库存累库，盘面震荡偏弱 多晶硅：关注实际签单成交价

期货研究 二 二2025年03月02日 五年度 工业硅：库存累库，盘面震荡偏弱 国泰君安期货 研报告导读： 多晶硅：关注实际签单成交价 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595gtjascom 究本周价格走势：工业硅盘面震荡下行，现货成交逐步回暖；多晶硅盘面区间震荡为主 所 工业硅运行情况：本周工业硅盘面震荡下行，空方资金入场盘面重心有所下移，周五收盘于10355元 吨。现货市场成交价有所下行，具体而言，SMM统计天津通氧Si5530报价10600元吨（环比50），天津99硅报价10500元吨环比100。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面重心整体上移，库存继续小幅累库，现货市场成交小幅转好，盘面周五收于44265元吨。多晶硅主流现货市场报价稳定，仅个别订单出现高价成交，按照上海有色网统计，N 型复投料报价仍为42000元吨。 供需基本面：工业硅本周行业库存继续累库，基本面偏弱势；多晶硅本周库存继续小幅累库 工业硅供给端，周度产量再次增加，库存继续累库。据百川统计，本周新疆工厂继续复产，此会带来供应上的边际增量。开工角度来看，西南多数硅厂进入枯水期开工降至同期低位（按照2025年丰水期电价测 算西南成本，折盘面约为1130011500元吨，理论上并无法给到西南复产驱动，但实际上硅厂复产并不单单只看利润，仍会结合库存、订单、工人维系等综合考量，且最关键一点为丰水期为全年成本最低位，从经济性角度硅厂亦具备复产的强韧性）。新疆及内蒙来看，盘面已跌破部分新疆小厂现金成本线，但亦有硅厂签订后点价模式延缓减产步伐，此外新疆部分工厂继续复产增加供应。仓单视角，本周期货仓单有小幅去化。从库存来看，本周社会库存去库，厂库库存累库，整体行业库存继续累增，基本面偏弱势。 工业硅需求端，本周下游订单逐步释放。多晶硅视角，短期部分工厂硅粉招标，实际招标价格较上次稳定。据SMM，部分多晶硅厂有所复产，此会边际增加对工业硅的采购体量，但复产体量仍较少，对工业硅采购量并无明显增加，预计45月硅料进一步复产后采购量才会有所增加。有机硅端，本周有机硅周产减少，库存有所去库，有机硅企业计划联合减产挺价，但目前尚未看到终端的明显回暖，挺价效果尚难言起色。事实上，有机硅的减产将会减少其采购工业硅的体量，对工业硅需求构成边际利空。铝合金端，据铁合金目前铝市仅仅是刚需释放订单，部分中大型铝厂还在消耗前期库存，小型铝厂用量较为有限。出口市场，对于前期部分已经接单的订单，出口商并未集中释放，近期也基本是以观望为主。 多晶硅供给端，据SMM统计部分工厂有所复产，叠加部分工厂新增产能陆续投放。预计3月排产环比 有所增加，约到95万吨附近。库存角度，本周硅料厂家库存继续小幅累库，下游签单体量并不多，且主流签单价格并未出现明显上涨。 多晶硅需求端，硅片在自身库存去化至较低水平之后，几家龙头企业均具备提产动能，23月份硅片排产均有提升。3月考虑到行业自律协议对硅片排产等的约束，预计3月硅片排产增加幅度偏缓，因此从3月来看，硅片排产不及电池片排产，硅片环节去库将支撑硅片价格上涨，比如210RN硅片可能面临紧缺而出现价格上涨。硅片利润的好转也将促使45月硅片排产有提升驱动，并带动届时对硅料环节的消费，使得 硅料步入去库节奏。后续来看，考虑到新能源入市政策对2025年6月1日后的增量项目执行市场化交易的机制电价，此会使得未来光伏电站上网的电量与电价表现不确定，且电价大概率下降，并直接影响到装机项目的收益率，并利空装机。因此，我们认为5月31日底可能会有“抢装潮”，并带来下半年需求的前置，主要集中于分布式项目，此将会对上半年的多晶硅需求构成边际利好。进入下半年，一方面光伏电站项目收益率不固定，另一方面新能源入市对工商业电价将构成一定下降预期，此均会对多晶硅构成相应利空。 后市观点：工业硅供需弱势，盘面预计偏弱运行；多晶硅仍建议回调买，关注硅料实际成交价 工业硅板块，行业库存继续累库，供需表现偏弱。供应侧，新疆工厂继续复产，叠加本月亦有较多新增产能放量，供应端压力愈发显著。需求侧，有机硅降负荷挺价，实际上利空需求，硅料环节考虑大体量在4 5月份复产，需求增量可能开始于3月份，但体量相较于3月供应增量而言或并不大。供需来看，2月供需过剩，3月虽硅料采购需求起色，但供应端增加更多，依旧供需过剩。因此，整体对工业硅仍维持逢高空配观点，高库存是压制盘面的最核心力量，后续盘面价格预计偏弱运行。关注下周两会情况以及中旬铁合金会议上的市场情绪。 多晶硅板块，库存短期仍继续累库。本周签单情况实际主流成交价相较上次持平，部分小单出现高价。供给端，考虑多数工厂复产节点在45月份，因此一季度硅料排产在自律约束下尚难大幅起量；需求端， 考虑到自律使得硅片3月排产增加缓慢，预计3月硅料环节供需紧平衡，二季度考虑新能源入市政策带来 的“530”抢装，边际上带动终端消费需求，此将带来带动硅料环节的去库。此外即将进入4月，我们预计 市场将逐步转向仓单定价逻辑，即硅料厂出交割品的报价依旧维持在高位（如44545元千克），若盘面低于此报价，则会带来交割资源不足等问题，此会对盘面下方构成较有力的支撑。后续来看，考虑抢装带来的硅料去库预期，我们短期对多晶硅期货仍维持回调做多思路。 单边：工业硅推荐逢高空配；多晶硅建议回调做多。跨期：推荐PS2506与PS2511跨期正套； 跨品种：“多PS空SI”套利策略继续持有；套保：推荐上游工业硅厂卖出套保策略。 风险点：产业自律表现情况、光伏装机数据超预期、地产消费超预期好转等。 （正文） 1行情数据 表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口仓库成交价 单位：元吨 主流消费地参考价 仓库成交价 日期 华东 黄埔港 昆明 天津港 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 20250228 10650 11450 11950 10750 11800 11900 11050 11550 11850 10600 11600 11850 20250227 10650 11450 11950 10750 11800 11900 11050 11550 11850 10650 11600 11850 20250226 10700 11550 11950 10800 11800 11900 11050 11550 11850 10650 11700 11850 20250225 10700 11550 11950 10800 11800 11900 11050 11650 11850 10650 11700 11850 20250224 10750 11600 11950 10850 11800 11900 11050 11650 11850 10650 11700 11850 20250221 10750 11600 11950 10850 11800 11900 11050 11650 11850 10650 11700 11850 20250220 10800 11600 11950 10850 11800 11900 11050 11650 11850 10700 11700 11850 20250219 10850 11600 11950 10850 11800 11900 11050 11650 11850 10750 11750 11850 20250218 10850 11600 11950 10850 11800 11900 11050 11650 11850 10750 11750 11850 20250217 10850 11600 11950 10850 11800 11900 11050 11650 11850 10750 11750 11850 20250214 10850 11600 11950 10850 11800 11900 11050 11650 11850 10750 11750 11850 20250213 10850 11600 11950 10850 11800 11900 11050 11650 11850 10750 11750 11850 20250212 10850 11600 11950 10850 11800 11950 11050 11650 11850 10750 11750 11850 20250211 10850 11600 11950 10850 11800 11950 11050 11650 11850 10750 11750 11850 20250210 10850 11600 11950 10850 11800 11950 11050 11650 11850 10750 11750 11850 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2工业硅供给端冶炼端、原料端 图1：国内工业硅社库季节性图图2：国内主产地工业硅厂内库存季节性图 中国工业硅周度社会库存（含仓单库存） 万吨万吨 201620172018201920202021 7035 20222015202320242025 6030 5025 4020 3015 2010 105 0101 0113 0124 0206 0218 0302 0315 0327 0409 0422 0506 0519 0601 0612 0625 0708 0721 0803 0816 0828 0910 0922 1011 1023 1105 1118 1201 1214 1227 0103 0117 0202 0214 0223 0303 0317 0331 0414 0428 0517 0531 0614 0628 0712 0726 0809 0823 0906 0920 1006 1020 1103 1117 1201 1215 1229 00 主产地样本硅厂厂库 202320242025 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：国内工业硅月度开工率季节性图图4：国内工业硅月度产量季节性图 中国工业硅月度开工率 90201520162017201820192020 8020212022202320242025 70 60 50 40 30 20 10 0 中国工业硅月度产量 万吨 60201520162017201820192020 20212022202320242025 50 40 30 20 10 0 013102280331043005310630073108310930103111301231 013102280331043005310630073108310930103111301231 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图5：新疆地区Si5530利润测算图6：云南地区Si4210利润测算 元吨 新疆新标553净利润测算（2021年右轴） 元吨 元吨 云南新标553即时利润（2021年右轴） 元吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1000 2000 20162017201820192020 20242025202320222021 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 0102 0116 0130 0213 0227 0313 0327 0410 0424 0509 0523 0606 0620 0704 0718 0801 0815 0829 0912 0926 1017 1031 1114 1128 1212 1226 5000 8000 6000 4000 2000 0 2000 4000 2015201620172018201920