沪铜月报：山雨欲来，警惕铜高位回调风险
沪铜月报 山雨欲来，警惕铜高位回调风险 研究员：肖艳丽 投资咨询号：Z0016612日期：20250228 目录 Contents 0观点摘要02宏观经济03盘面情况04供应和需求05总结和展望 0观点摘要 观点摘要 【核心观点】海内外宏观数据不佳，特朗普再提加征10关税，需求衰退担忧重现，市场情绪谨慎，两会政策预期削弱，海外铜精矿干扰稍缓，库存等待拐点，警惕3月沪铜高位回落风险，建议多单暂时观望，卖套保逢高布局 【策略展望】 宏观多空交织，山雨欲来风满楼，特朗普极限施压，国内政策预期走低，但基本面对铜价支撑仍在，需求暂时没有证伪，3月铜或整体处于宽幅震荡行情，当前铜价处于相对高位，仍需要挤前期基于乐观预期带来的泡沫，回归基本面供需本身，终端金三银四旺季成色有待检验，需要警惕宏观情绪消退后，需求不足带来的铜高位回落风险。中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜长期依旧看好。 建议短期产业多头暂时避让，卖套保逢高锁定利润，但是铜深度回调的空间也有限，等待更多的宏观指引和库存拐点。 沪铜关注区间【75500，79500】元吨，伦铜关注区间【9000，9800】美元吨 02宏观经济 海外宏观 CPICPI LME 19733100 10 75 5 25 0 130 120 110 100 90 80 12000 10500 9000 7500 6000 25 15121712191221122312 201221122212231224124500 来源同花顺中辉期货有限公司来源同花顺中辉期货有限公司SMM 当地时间2月27日，特朗普以芬太尼为由，威胁拟对来自中国的商品征收新的10关税，同时推进对加拿大、墨西哥征收25关税的计划，据他表示，上述的所有关税将于3月4日生效。特朗普指示商务部调查是否对进口铜征收关税，美国白宫官员称调查将关注原矿铜、铜精矿、精炼铜、铜合金、废铜及相关衍生产品，因基于电动汽车和人工智能需求的预测表明未来铜将现短缺。 美国四季度核心个人消费支（PCE）物价指数年化季环比修正值为27，预期增长25，初值增长25。美国2月22日当周首次申请失业救济人数242万人，为2024年12月7日当周以来新高。当前美国二次通胀有抬头迹象，就业数据偏弱，美联储降息预期走低，美元指数小幅反弹。最新CME“美联储观察”数据显示，3月维持利率不变的概率为955，降息25个基点的概率为45，到5月维持当前利率不变的概率为732。 地缘风险趋缓，美国总统宣布乌克兰总统将于2月28日赴美签署稀土矿产协议，同时俄乌外交官 国内宏观 来源同花顺中辉期货有限公司来源同花顺中辉期货有限公司 国内当前处于两会前的政策真空期，2月中旬的民营座谈会提振了市场信心，科技和芯片等行业备受瞩目，股市和大宗商品火爆，但是临近月底，海外关税压力进一步增加，特朗普逐步施压，俄美握手言和。 我们外部环境面临挑战，贸易摩擦的担忧和全球地缘格局的重塑，山雨欲来风满楼，国内货币政策空间受限，降息概率走低，国债价格回落，市场调低对两会政策的预期，3月5日两会政策的预期差兑现可能不如人意，经济衰退预期卷土重来，避险情绪上升，带动股市和大宗商品高位回调。 03盘面情况 LME铜价 沪铜和伦铜价格 20212022202320242025 铜价 20212022202320242025 10000 9000 8000 7000 80000 70000 60000 50000 40000 6000 30000 5000 010103010501070109011101 来源SMM中辉期货有限公司 20000 010103010501070109011101 来源SMM中辉期货有限公司 2月春节之后，铜震荡走强，沪铜从7万5关口一路冲高至7万8，逼近7万9关口，震荡回落后仍僵持在7万7关口，测试下方的均线支撑。LME铜价格也9000关口摸高至9700关口下沿，月底回落至9400关口。 2400 1600 800 0 800 1600 MM1铜升贴水110000价 铜升贴水和沪伦比值 20212022202320242025 90000 75000 60000 45000 30000 15000 MM1铜价 20212022202320242025 010103010501070109011101 来源SMM中辉期货有限公司 010103010501070109011101 来源SMM中辉期货有限公司 104 96 88 8 72 64 沪伦比值：货沪伦比值 20212022202320242025 03010501070109011101 160 120 80 40 0 40 MM铜价价 20212022202320242025 03010501070109011101 来源SMM中辉期货有限公司 0101 来源SMM 中辉期货有限公司 2月元宵复工后，铜价已经处于高位，下游畏高观望，市场成交清淡，现货市场主要处于贴水状态。最新华南地区贴水20元吨，华东地区贴水100元吨。口窗口打开，冶炼厂积极 布局口。高铜价的反身性正在累积，预计3月铜价或向下回落，现货贴水情况将逐步改善。10 120000 100000 80000 60000 40000 20000 LME铜投资金 投机资金 20212022202320242025 03010501070109011101 200000 160000 120000 80000 40000 0 CME1号铜期货 20212022202320242025 03010501070109011101 来源同花顺中辉期货有限公司来源同花顺中辉期货有限公司 60000 50000 40000 30000 20000 10000 LME铜投资金 20212022202320242025 150000 120000 90000 60000 30000 0 CME1号铜期货 20212022202320242025 来源SMM 03010501070109011101 中辉期货有限公司 来源同花顺 03010501070109011101 中辉期货有限公司 截至2月21日，LME铜投资基金多头持仓78658手，净多头持仓52701手，环比增加 238。COMEX铜非商业多头持仓101470手，净多头22063手，环比增加558。海 04供应和需求 2025年全球铜精矿供需平衡表 2025年铜矿短缺和精炼铜过剩局面依然会延续。我国的铜精矿自给率稳定保持21左右，2024年和2025年的全球铜精矿总产量为2270万吨和2335万吨。2024年和2025年的全球铜精矿总需求为2312万吨和2402吨，铜精矿短缺42万吨和67万吨。 2025年国内电解铜年度供需平衡预测（万吨） 数据来源：wind中辉期货研究院 2025全球精炼铜供需平衡 通过对比可知，中国以外的海外精炼铜的消费环比增速远大于国内的精炼铜消费增速，而国内的精炼铜产量环比增速大于海外的精炼铜产量环比增速，国内铜冶炼产能增速过快，导致冶炼厂为了抢夺有限的铜精矿进口资源而不断内卷，进口铜精矿加工费一度被卷至负值。而海外的铜需求增速惊人，国内的精炼铜大量出口，转移至海外消费市场。其背后是海外以欧美制造业回流，亚非拉制造业转移的铜需求快速崛起，也使得铜的定价和国内的宏观和需求粘性减弱，而与海外的宏观和需求粘性增强。整体上，2025年精炼铜的供应缺口收敛，供需紧平衡。 全球精炼铜总供需平衡表 数据来源：wind中辉期货研究院 铜精矿供应 来源SMM中辉期货有限公司来源SMM中辉期货有限公司 来源SMM中辉期货有限公司来源SMM中辉期货有限公司 2月，全球铜精矿紧张格局持续，先后现了印尼的铜精矿口加征关税和智利铜矿遭遇停电而被迫停产等事件，2025年海外矿山与中国冶炼厂签订2025年铜精矿长单加工费2125美元吨，相比2024年环比回落近80。最新的铜精矿现货冶炼亏损2083元吨，铜精矿长单冶炼亏损678元吨，本周进口铜精矿指数144美元吨，环 粗铜供应 来源SMM中辉期货有限公司来源SMM中辉期货有限公司 来源SMM中辉期货有限公司来源SMM中辉期货有限公司 2月国产粗铜月度加工费环比增长200元吨至1000元吨，CIF进口粗铜加工费环比增长25美元吨至925美元吨。冶炼厂利润极限压缩，陷入亏损，供应担忧重燃，支撑铜价走高。侧面表明了铜精矿的紧张。 铜供应 来源SMM中辉期货有限公司来源SMM中辉期货有限公司 来源SMM中辉期货有限公司来源SMM中辉期货有限公司 2025年2月国内电解铜产量为10582万吨，环比增加438，同比增加1135，2月电解铜产量超预期，短期 铜精矿紧张还没有传导至电解铜端，但是随着时间的推移，若冶炼厂长期处于亏损，后续国内冶炼厂检修或 精废价差和废铜供应 来源SMM中辉期货有限公司来源SMM中辉期货有限公司 本月铜价冲高回落，精废价差收敛，最新报1563元吨，下游需求逐渐复苏，市场担忧特朗普关税政策或进一步扭曲全球铜贸易链条。2024年全年，美国向中国口的再生铜原料总量达到3967万吨，同比大幅增长2116，占比高达414。随着中美关系紧张，国内废铜进口或受影响，此外国内反向开票和税费问题制约废铜行业。 各行业耗铜量统计 我们预测2025年国内各行业的耗铜量原生再生电解铜）如下，其中电力耗铜745万吨，，建筑耗铜305万吨，家电耗铜235万吨，交通耗铜232万吨，机械和电子耗铜103万吨，各行业累计耗铜1620万吨，环比增长2。 20202025年各行业耗铜量统计 2025年各行业耗铜量（原生再生）预测 行业 电力 建筑（房地产基建） 家电 交通（汽车轮船） 机械和电子 合计 环比增速 2025年 745 305 235 232 103 1620 2 2024年 720 320 225 202 118 1585 3 2023年 705 315 209 193 115 1537 4 2022年 670 310 207 179 118 1484 1 2021年 650 330 210 160 125 1475 8 2020年 621 328 201 146 70 1366 4 数据来源：wind中辉期货研究院 房地产需求 100中地地值30 20212022202320242025 三 6000 5000 4000 6000000 5000000 4000000 3000 3000000 2000 2000000 10001000000 0 010103010501070109011101 来源同花顺中辉期货有限公司 22122306231224062412 来源中辉期货有限公司同花顺 2025年12月，受春节临近和寒冬影响，房地产行情趋于平淡，节后一线城市二手房销售有止跌企稳迹象，市场期待金三银四的旺季行情，关注后续两会关于房地产的政策是否会进一步加码。 汽车需求 来源同花顺中辉期货有限公司来源同花顺中辉期货有限公司 中国汽车工业协会17日发布的数据显示，2025年1月份，我国汽车行业迎来平稳开局。最新数据显示，1月份，乘用车产销分别完成2151万辆和2133万辆，同比分别增长33和08。随着金三银四消费旺季到来，汽车消费逐渐回暖，2025年两新和两重政策刺激下，汽车需求有望进一步释放。 家需求 来源同花顺中辉期货有限公司来源同花顺中辉期货有限公司 2025年家用空调25月内销排产依次为727、1376、1387、1457万台，同比去年同期依次增长 3242、1791、1744、1383。家用空调25月外销排产依次为866、1100、1040、973 万台，同比去年同期依次增长5193、2182、1778、1625。 家电内销市场受益于国补政策和地产
