锡月报（2025年2月）

行情回顾

2月锡价呈现冲高回落走势。前期因供给端扰动支撑锡价上涨近27万元，随后缅甸佤邦锡矿复产预期导致锡价大幅回落。

宏观面

1. 美国经济数据：美国1月就业市场稳健，CPI同比录得3%，通胀反弹，但服务业PMI跌至收缩区间，市场担忧经济滞胀风险，引发风险偏好降温。
2. 美国关税政策：美国宣布对墨西哥、加拿大和中国商品加征关税，后暂停对墨西哥、加拿大商品加征关税，并宣布对钢铝产品加征25%关税，计划对欧盟、半导体、木材等产品加征关税，但市场反应逐渐迟钝。
3. 中国货币政策：中国1月社会融资规模和M2、M1增速稳定，央行明确表示2025年将执行适度宽松的货币政策，预计月底或3月初央行可能有进一步政策推出。

基本面

1. 供需平衡：2024年12月全球精炼锡产量为3.15万吨，消费量为3万吨，供应过剩0.15万吨；1-12月全球精炼锡产量为36.88万吨，消费量为34.06万吨，供应过剩2.82万吨。
2. 锡矿进口：12月国内锡矿进口量为0.8万吨，环比下降33.75%，同比下降50.99%，其中从缅甸进口量环比下降62.63%，同比下降91.18%。
3. 冶炼产量：12月国内精炼锡产量为16240吨，环比下降4.41%，同比增加3.53%。云南地区因缅甸锡矿进口减少，冶炼企业产量下降；江西地区产量小幅上升后下滑。
4. 锡锭进口：12月国内锡锭进口量为2991吨，环比下降15.00%，同比增加39.62%，1-12月累计进口量为21804吨，累计同比下降38.23%。
5. 锡焊料产量：1月国内样本企业锡焊料产量为6324吨，环比下降23.14%，预计2月产量继续下滑。
6. 全球半导体需求：2024年第四季度全球半导体销售额同比增长17.1%，但市场放缓，12月销售额环比下降1.2%。
7. 晶圆厂开工率：2024年12月中国集成电路产量同比增长12.5%，1-12月累计增长22.2%。
8. 库存变化：伦锡库存降至逾一年新低，沪锡库存刷新逾一年最低位。

后市研判

1. 缅甸佤邦复产风险：市场频繁发布复产相关流程文件，锡价或将因消息扰动走弱。
2. 内外盘走势：LME基金净持仓刷新近5年高位，海外做多热度不减，内外盘走势分化，短期或将宽幅震荡，若价格回落，可逢低建仓。
3. 长期需求：2025年锡需求仍有较大增量，Deepseek推动算力基建国产替代，“两新政策”推动新能源汽车高增，电改带动光伏抢装需求，锡需求有望继续高增。佤邦复产风险释放后，锡仍是做多优质标的。