黑色建材组日报：出口利空影响，黑色整体走弱

20250225 出利空影响，整体报2弱0250225 越忧压。将近愈两发年严我峻国。钢在材建出材需依求赖尚度未明幅朗提的升情，于况下旦，外热销卷渠需道求受若阻对，法国内撑产市，能可过能担剩影撑响下铁移，正预常计复本产周节市奏场。偏炉弱料运端，。铁矿发运回升，焦炭开启第轮提降，成本 ：出利空影响，整体弱 越南和韩国接连出台反倾销政策且力度高于预期，引发市场对热卷后市需求担忧。近两年我国钢材出口依赖度大幅提升，一旦外销渠道受阻，国内产能过剩压力将愈发严峻。在建材需求尚未明朗的情况下，热卷需求若无法支撑，可能影响铁水正常复产节奏。炉料端，铁矿发运回升，焦炭开启第十轮提降，成本支撑下移，预计本周市场偏弱运行。1、铁元素方面，供给端澳洲飓风影响结束，主流港口和矿山基本恢复运营，发运量恢复。需求端钢企铁水产量小幅下降，符合预期，预计后续逐步回升。港口库存微幅下降，压港回落明显，港口区域总库存下降，厂内小幅去库，进而总库存保持去化。废钢利润较好，供需快速回升，钢企复产后还有补库预期，支撑价格。2、碳元素方面，十轮提降开启，焦企利润小幅亏损，焦炭供应环比下降。需求端，铁水企稳，钢厂以消耗自身库存为主，下游库存回落。焦炭基本面略显宽松，但两会前政策扰动仍存，盘面深跌空间有限。节后煤矿复产和甘其毛都通关维持高位，口岸库存居高不下，海外澳煤价格低位震荡。焦煤整体供需仍显宽松，但估值偏低叠加两会前政策预期仍存，盘面深跌空间有限。3、合金方面，港口锰矿现货市场情绪企稳，工厂补库回升，港口库存恢复去库势头。锰矿基本面较为健康，短期难以减产，或将导致锰矿库存进一步去化，盘面溢价大幅回落后回归理性。硅铁下游市场供需双弱，金属镁价格持稳为主。总体来看，硅铁供需相对均衡，后市关注钢招情况和生产情况，预计短期震荡运行。4、玻璃节后接单情况一般，市场情绪偏差，关注宏观情绪变化和真实需求回暖情况。重碱下游浮法玻璃需求仍然偏弱，光伏玻璃仍在去库过程中，刚需有企稳迹象但短期难有大幅增量预期。供给端检修扰动较多，但能否落地有待跟踪。纯碱整体供过于求格局不变，短期供给端略有扰动。 整体而言，受海外反倾销影响，市场情绪转弱。不过当前工业材内贸需求尚 建材研究团队 研究员：余典 从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 陶存辉 从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 张真 从业资格号F03106996投资咨询号Z0021418 可，利空尚未完全传导至现货市场，因此盘面跌幅暂时有限。短期仍以建材需求恢复情况为主导逻辑，两会前市场分歧加剧，预计价格震荡偏弱运行。 成中线材险展累因望库素：（：震下基荡建发险），出放量，炉料供给受限（上险）；需求证伪， 品种观点中期展望 展险因素望： 核逻辑 钢材 震荡 钢材：需求：预昨期日杭弱州，螺价纹格33震10荡（下20），上海热卷3400（30）。国内两会临近，海外宏观暂无变化，宏观中性。需求端来看螺纹需求修复明显，热卷被制裁导致钢材需求预期走弱，供应端铁水变动不大，累库速度放缓，基本面中性。总体来看，基本面短期变动不大，低位库存支撑下方成本价格，上方价格空间更多由宏观预期定价。 整体而言，基本面矛盾有限，宏观预期定价下价格震荡运行。 盾（下行风险） 核逻辑： ：资金宽松、炉料供给受限（上行风险）；出口下滑、产量回升过快激化库存矛 说明：展望部分的观点请参考报告尾的评级标准说明 铁矿：海外发港运口回成升交，92港10库3存万微吨降。普氏10935015美元吨，掉期主力10757092美元吨，PB粉8253元吨，巴混8364元吨，折盘面862元吨。巴混09基差67元吨，01基差97元吨，05基差29元吨。卡粉PB价差1007元吨，PB超特粉价差1432元吨，PB巴混价差111元吨。现货市场报价下跌312元吨，港口成交增加。从基本面来看，供给端澳洲飓风影响结束，主流港口和矿山基本恢复运营，发运量恢复。需求端钢企铁水产量小幅下降，符合预期，预计后续逐步回升。港口库存微幅下降，压港回落明显，港口区域总库存下降，厂内小幅去库，进而总库存保持去化。 展望： 险因素： 铁矿 震荡 目前铁矿基本面较好，在需求回升、供应收缩的预期下，总库存有望保持去化，价格易涨难跌，预计价格高位震荡运行。 到港下的库存压力增加（下行风险）。 核逻辑 政策端释放刺激需求利好，提振黑色产业链整体需求，海外天气、生产事故等因素再度影响矿石的生产发运（上行风险）；以地产为代表的终端需求疲弱抑制钢企利润改善、进而不利于钢企复产，粗钢产量调控、降能耗等政策端施压钢企生产、复产，高发运、 说明：展望部分的观点请参考报告尾的评级标准说明 废钢：电炉：利华润东较破好碎，料供不需含快税速均回价升2177（1）元吨，华东地区螺废价差1078（22）元吨。最新建材表观需求略高市场预期，叠加库存低位，基本面相对健康，但后续需求状况仍有待进一步验证。废钢供给方面，日均到货量开始回升，略高于农历同期，未来几周随着复工，到货将继续回升。需求方面，谷电利润较好，电炉积极复产，日耗大幅回升，未来几周电炉日耗有望持续恢复；高炉方面，华东废钢铁水价差转负，废钢性价比高，叠加铁矿价格高位、厂库偏低，长流程钢企废钢日耗明显回升。综合而言，废钢利润较好，供需快速回升，钢企复产后还有补库预期，支撑价格。 展望： 险因素 废钢 震荡 废钢利润较好，供需快速回升，钢企复产后有补库预期，在目前价格低位的情况下有望震荡偏强运行。 放（下行风险） 核逻辑： 焦炭 震荡 ：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释 说明：展望部分的观点请参考报告尾的评级标准说明 焦炭：轮提港降口开现启货，偏盘弱运再行度，回目落前日照准一报价1470元吨（20），05合约港口基差115元吨（33）。供应端，九轮提降落地，焦企利润亏损加大，以及环保限产影响仍存，焦炭供应环比下降。需求端，铁水环比微降，钢厂以消耗自身库存为主，下游库存回落。总体来 展望： 说，焦炭基本面略显宽松，上游小幅累库，十轮提降开启。 险因素： 焦炭基本面略显宽松，但成材需求回暖，焦企亏损加剧，两会前政策预期仍存，盘面反弹及下跌空间均有限，预计短期盘面表现为震荡。 原料成本坍塌、宏观情绪回落（下行风险）；煤矿安监限产、政策刺激超预期（上行风险）。 核逻辑： 说明：展望部分的观点请参考报告尾的评级标准说明 焦煤：供需仍现显货宽价松格，弱盘稳运承行压，下目前介休中硫主焦煤1140元吨（10），甘其毛都口岸蒙5原煤885元吨（10）。供应端，煤矿供应已恢复至高位，甘其毛都口岸库存居高不下，海外澳煤价格低位震荡，澳煤进口性价比暂无。需求端，铁水和焦炭产量环比微降，刚需支撑尚存，但下游仍以消耗厂内库存为主。总体来说，煤矿生产恢复正常，上游煤矿库存仍旧偏高，现实压力仍存。 展望： 险因素： 焦煤 震荡 焦煤整体供需仍显宽松，但成材需求回暖，两会前政策预期仍存，盘面反弹及下跌空间均有限，预计短期盘面表现为震荡。 进口增量过快、宏观情绪回落（下行风险）；煤矿安监限产、政策刺激超预期（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾的评级标准说明 玻璃：需求持华续北偏主弱流，大现板货价价格格1下28跌0元吨（0，华中1270元吨（30），全国均价1334元吨 展望险：因素： 核逻辑： 玻璃 震荡 （6）。需求端，2月中深加工订单天数走弱，节后接单情况一般，沙河产销走弱，湖北降价后产销未有明显提振。供应端，日熔小幅波动，前期点火产线出产品后预计产量小幅回升。节后需求暂未启动，市场情绪偏差，关注宏观情绪变化和真实需求回暖情况，上行需要宏观情绪继续抬升、投机需求进一步释放或冷修持续进行，下跌需要看到政策情绪弱化和需求未有明显改善。 现实需求偏弱，两会临近预期支撑，短期维持震荡观点。 终端需求不及预期（下行风险）；生产线冷修超预期，政策超预期（上行风险） 核逻辑： 说明：展望部分的观点请参考报告尾的评级标准说明 纯碱：部分检重修质产纯量碱回沙归河，送到价检格修15暂03未元落吨地（8）。重碱下游浮法玻璃需求仍然偏弱；光伏玻璃仍在去库过程中，刚需有企稳迹象但短期难有大幅增量预期。供给端检修扰动较多，但能否落地有待跟踪，徐州丰城和河南骏化产量恢复，日产增加；当前远兴计划检修推迟，大厂检修暂未落地，我们认为在供给过剩且有新增产能投放的背景下，价格上涨时企业主动检修意愿将会减弱，供给过剩预期对价格仍有压制。 展险因素：望： 纯碱 震荡 供给过剩格局没有改变，短期供给扰动支撑盘面，维持震荡观点。 下游需求不及预期，浮法玻璃冷修超预期（下行风险）；光伏超预期投产，产能释放受限，政策超预期（上行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾的评级标准说明 展望： 核逻辑： 硅锰 震荡 硅锰：下游需昨求日回硅暖锰，市锰场矿持延稳续运坚行挺，内蒙古FeMn65Si17出厂价6350元吨（），天津港Mn450澳块报价490元吨度（）。成本端，Comilog发布2024年财报，财年锰矿运输量610万吨，同比下降8；锰矿外销量550万吨，同比下降7；港口锰矿现货市场情绪企稳，工厂补库回升，港口库存恢复去库势头，氧化矿库存集中度上升，整体报价相对坚挺。供应端，南方地区复产计划启动，开工率将呈上行趋势；北方地区部分新产能存在点火预期，产量可能继续增加。需求端，河钢集团2月硅锰招标11500吨，最终定价6500元吨；下游需求逐步回暖，建材表观需求超季节性回升。 险因素： 总体来看，锰矿基本面较为健康，短期难以减产，或将导致锰矿库存进一步去化，盘面溢价大幅回落后回归理性，后市关注锰矿价格和外盘报价情况。 锰矿库存高企、终端需求不及预期（下行风险）；钢厂快速复产、政策超预期刺激（上行风险）。 核逻辑： 说明：展望部分的观点请参考报告尾的评级标准说明 硅铁：兰炭偏昨弱日持硅稳铁，市代场表偏钢弱招运落行地，宁夏72FeSi自然块5950元吨（），府谷999镁锭15950元吨（）。成本端，部分企业电价小幅上行，兰炭市场偏弱运行。神木地区小料价格63 展险因素：望： 硅铁 震荡 0680元吨。供给端，宁夏某厂因工厂设备老化问题检修，目前已停产1台25500硅铁炉，下月初预计再停1台，累计影响日产130吨，检修时长一个月。需求端，下游市场逐步转入旺季，河钢敲定2月75B硅铁采购价为6480元吨，环比跌90元吨，量1460吨，环比减723吨。 总体来看，硅铁供需相对均衡，后市关注钢招情况和生产情况，预计短期震荡运行。电力价格下调、下游需求不及预期（下行风险）；能耗管控加严、政策超预期刺 激（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾的评级标准说明 图表1：中信期货黑色建材品种现货及盘面指标日度监测 品种 现货 基差 01 05 0910 螺纹 上海 71 10 38 北京 81 0 48 热轧 上海 79 11 49 天津 159 91 129 铁矿 卡粉 108 40 78 纽曼粉 92 24 62 巴混 97 29 67 PB粉 112 44 82 麦克粉 98 30 68 罗伊山粉 109 41 79 金布巴粉 129 61 99 超特粉 123 55 93 杨迪粉 混合粉 125 57 95 IOC6 104 36 74 卡拉拉精粉 182 114 152 KUMBA 73 5 43 唐山铁精粉 127 59 97 鞍山铁精粉 145 77 115 焦煤 山西煤 102 32 50 蒙煤 132 2 80 焦炭 日照港 252 115 194 吕梁 318 181 261 硅铁 宁夏 98 8 42 硅锰 内蒙 12 58 38 玻璃 华北 110 12 58 华中 120 2 68 全国 56 66 4 纯碱 沙河 112 20 95 品种 盘面利润 01 05 0910 螺纹 288 161 234 热卷 197 82 145 焦炭 156 200 16