有色每日报告：美元指数震荡走弱，有色有望延续震荡回升

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 易逻辑：有⾊交易逻辑如下，1⽉中国社融等数据超预期，国内政策预期偏正⾯周据⽐，美国贸易战有正预期 有⾊观点美元指数震荡⾛弱⾊有望延续震荡回升 况。 差，；美上元指欧数洲震公荡布⾛的弱经，济这数对有⾊美有国提数振据。稍供强需，⾯同来时看，原料端整体延续偏紧局⾯，冶炼端扰动问题仍然存在，⽐如：锌、锡和铜等。需求端来看，初端开来看等，供应美端国有贸扰易动战品仍种在的延低续吸，做关多注机预会期；差中，⻓有期⾊来整看体，震关荡注趋中强美，后继续政关策注落铜地铝情锡 观点：⾯回落铝观点维持累积，铝价⾼位震荡 铜观点：TC延续下⾏，铜价⾼位震荡 ⻛险提⽰： 刚果（⾦）局势升级强化供给收缩预期，锡价震荡运⾏ 锌：库特存朗普加征关税政策逐渐消化，锌价震荡⾛势铅现实供需偏松，铅价反弹空间有限镍观点：印尼镍矿⼲扰政策频发价宽幅震荡不锡观锈点钢：观点周内库存再度去化，不锈钢⼩幅回升 供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 有⾊与新材料团队 研究员： 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 白帅 从业资格号：F03093201投资咨询号：Z0020543 杨飞 从业资格号：F03108013投资咨询号：Z0021455 王雨欣 从业资格号：F03108000投资咨询号：Z0021453 ） 2025-02-25 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种 观点 中期展望 铜 氧化铝 铜观点：TC延续下⾏，铜价⾼位震荡 信息分析： （1）美国1月CPI同比3.0%，高于预期值和前值2.9%，连续4个月反弹；核心CPI同比3.3%，高于预期值3.1%和前值3.2%。 （2）1月SMM中国电解铜产量环比减少8.17万吨，降幅为7.46%，同比上升4.54%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1 487.5万吨/年。 （3）现货方面，2月24日1#电解铜现货对当月2503合约报贴水130元/吨-贴水80元/吨，均价报贴水105元/吨，较上一交易日上升5元/吨； （4）截至2月24日周一，SMM全国主流地区铜库存对比前值上升1.64万吨至37.4万吨。 （5）加拿大第一量子近期表示，根据国际商会诉讼程序，Cobre巴拿马矿的最终听证会已从今年9月推迟至2026年2月。 （6）工业和信息化部等11部门近日联合发布《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》。《实施方案》提出三项措施。一是促进铜冶炼有序发展。二是优化产业布局。三是培育优质企业。 主要逻辑： （7）自由港印尼公司表示，该公司已请求政府允许其出口130万吨铜精矿，并补充说该公司的采矿业务目前正以40%的产能运行。 展望： 宏观方面，美元指数回落对铜价形成提振，国内信贷数据迎来开门红，叠加两会渐近国内政策预期再起，铜价总体偏强运行。供需面来看，铜矿加工费持续回落，当前已经降至负值，粗铜加工费低位，原料供应依然紧张，且历史新低的长单TC提升远期供应端风险；需求端随着终端需求淡季来临，下游补库意愿有所减弱，近期铜累库压力开始增加，最新铜库存大幅度累积至35万吨以上。不过后续随着需求逐步回暖，库存累积幅度或将有限。总体来看，铜供应约束仍存，这对铜价底部产生支撑。 ⻛险因素： 震荡偏强。铜供应约束仍存，这对铜价底部产生支撑，短期或因为宏观情绪价格有所反复，但总体震荡偏强。 供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不 及预期；经济衰退 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 信息分析： 氧化铝观点：库存压⼒⼤，氧化铝盘⾯回落 （1）2月24日阿拉丁氧化铝北方现货综合报3325元涨20元；全国加权指数3424.6元涨31.8元；山东3310-3350元均3330涨15元；河南3360-3400元均3380涨10元；山西3300-3350元均3 325涨25元；广西3360-3400元均3380涨10元；贵州3430-3490元均3460持平；新疆3580-3640元均3610涨70元。 主要逻辑： （2）2月20日，西澳成交3万吨氧化铝，离岸成交价格为485美元/吨，4月船期，西澳Bunbury港口发货。 短期来看，随着新产能的顺利释放，氧化铝整体供需开始逐步转宽，库存开始累积；中期来看，价格下跌过快以及低成本矿库存消耗完后晋豫是否会发生大范围的减产、进口矿石价格的下移节奏以及外采矿新项目的投产进度，仍有变数，可能带动阶段性的反弹行情；长期来看，随着过剩幅度不断扩大，新投产能会倒逼晋豫高成本产能出清，氧化铝价格会运行在晋豫边际产能成本之下，且随着几内亚矿石的放量和矿石议价双方心理的变化，进口矿价格仍有下移空间，进而带动氧化铝成本下移。 震荡偏强 震荡偏弱 展望： 近日市场传出山东某氧化铝大厂老产能已暂停烧碱采购，引发市场对其产能提前置换减产的猜测。但由于没有准确消息，且山东处于成本洼地，较难逆转供需。阶段性或有情绪和技术反弹，但在晋豫没有大范围减产前，反弹难有较高的上行幅度，产业客户可择机套保。 ⻛险因素： 当前暂未看到大范围减产，新产能释放顺利，库存持续累库，矿石中长期仍有下跌空间，氧化铝价格整体震荡偏弱 几内亚扰动，现货价格松动，印尼禁矿政策放开，挤仓风险，情绪极端化，供应 恢复预期证伪。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 信息分析： 铝观点：库存维持累积，铝价⾼位震荡 （1）2月24日，SMM上海铝锭现货报20570~20610元/吨，均价20590元/吨，-230元/吨，(贴)90~(贴)50，贴70； （2）2月24日，国内电解铝锭社会库存达87.3万吨，可流通库存攀升至74.7万吨，较上周四库存续增2.8万吨，累库节奏未见放缓； （3）2月24日，国国内铝棒社会库存已达32.07万吨，环比上周四续增0.54万吨，整体累库速率可控，无锡、佛山、南昌分居累库量前三位； 主要逻辑： 铝 （4）阿拉丁（ALD）调研了解，四川广元某电解铝企业春节之后开始通电复产，同区域内另一电解铝企业正在为复产做准备。春节之前，两家铝企不同程度减产检修，按照计划，企业将在二季度中期恢复满产。据悉，四川广元市具备电解铝产能61.5万吨（产能占全省的58%、占川渝地区的39%，在川渝地区地级市排名第一位），再生铝产能160万吨，铝加工能力超200万吨，成功构建“绿色水电铝（再生铝、外购铝锭）—铝精深加工—铝资源综合利用”的全产业链。 展望： 特朗普胜加征关税政策抬高通胀，铝节后持续累库，铝价整体维持强势。供应端，上游氧化铝现货价格走弱，铝价回升，电解铝企业利润大幅修复。海外方面，俄铝亦因成本压力而出现减产。国内电解铝进口维持亏损，预计进口货源进入国内市场的量将下滑，供应增长空间有限。需求端，需求仍处在淡季，下游需求有所走弱，累库高度或有限。中长线看，国内供给压力有限，需求预期谨慎乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持震荡偏强走势。 ⻛说险明因：素： 震荡偏强。需求仍处在淡季，下游需求有所走弱，累库高度或有限。中长线看，国内供给压力有限，需求预期谨慎乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持震荡偏强走势。 宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 信（息分析： 锌观点：特朗普加征关税政策逐渐消化，锌价震荡⾛势 1）现货方面，2月24日上海0#锌对02合约贴水25元/吨，广东0#锌对02合约报贴水60元/吨，天津0#锌对02合约报贴水35元/吨。 锌 （2）截至本周一（2月24日），SMM七地锌锭库存总量为14.56万吨，较2月17日增加1万吨，较2月20日增加0.85万吨，国内库存录增。 主要逻辑： （3）据mining.com消息，Kipushi矿预计将生产5万至7万吨锌精矿，这相当于Ivanhoe最初预测产量的一半。在未来五年内，Kipushi的锌精矿平均产量预计将达到27.8万吨。 特朗普加征关税政策逐渐消化，锌价走势震荡。供应端来看，锌矿供应仍然偏紧，国内锌矿加工费有所抬升，但仍处于历史低位，加工费低位背景下冶炼厂减产压力较大，预计锌锭产量回升幅度有限。而刚果锌矿Kipushi下调全年锌矿产量，叠加澳大利亚世纪锌矿因为大火而发生减产，预计年内锌矿供应偏紧状态难改，这使得锌锭供应约束在年内将会持续存在。需求方面，下游需求季节性走弱，但绝对库存偏低。 震荡偏强 震荡 ⻛说险明因：素： 展望： 震荡。供应偏紧，但节前下游需求有所放缓，现货持续走弱，后续累库预期较强，预计锌价走势偏震荡。 宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。 展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 铅观点：现实供需偏松，铅价反弹空间有限 信息分析： （1）2月24日，废电动车电池10050元/吨（-0元/吨），原再价差75元/吨（-0元/吨）。 （2）2月24日，SMM1#铅锭16850-16950，均价16900元，环比-0元，铅锭精现货升水-45元，环比-0元。 （3）SMM统计数据，2025年2月24日国内主要市场铅锭社会库存为5.99万吨，较上周四增加0.03万吨；沪铅最新仓单46933吨，环比+579吨。 主要逻辑： 铅 震荡 （4）原生铅和再生铅冶炼企业生产进一步恢复，铅现货市场流通货源依然保持相对宽松的状态。期间，主流产区铅期现价差较大，持货商对大贴水货源惜售情绪上升，从出货转向交仓，如河南地区已出现提货交仓的现象。近期铅锭由厂库转移至社会仓库，且短期移库交仓仍会延续，铅锭社会仓库预计增势不改。 1）现货端：现货贴水持稳，铅锭原再生价差持稳，期货仓单小幅上升； 展望： 2）供应端：废电池价格持稳，铅价持稳，再生铅冶炼利润持稳，铅锭周度产量环比上升；3）需求端：上周铅酸电池企业开工率上升2.92%，近期铅酸蓄电池销售不畅，经销商库存积压，铅酸电池开工率上升空间有限。 ⻛说险明因：素： 近期铅酸蓄电池消费出现“旺季不旺”的特点，电池厂铅锭采购意愿较为疲软，铅锭需求短期内较难改善。近期再生铅冶炼产能陆续释放，不过冶炼利润亏损扩大，铅锭供应端增速或有放缓，我们认为铅价整体表现为震荡。 供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空）展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 镍观点：印尼镍矿⼲扰政策频发，镍价宽幅震荡 信息分析： （1）2月24日LME镍库存19.2828万吨，较前一交易日-78吨；沪镍仓单28182吨，较前一交易日-72吨。LME库存维持累积，国内库存伴随出口部分对外转移平衡，全球显性库存持续增加。 （2）金川升水报2000-2100元/吨，平均升贴水2050元/吨；俄镍升水报价-100至100元/吨，平均升贴水0元/吨。 （3）2月21日，根据SMM报道，2025年印尼镍矿审批额度已达2.98亿湿吨。 镍 震荡 （4）2月18日，五矿资源全资子公司MMGSingaporeResourcesPte.Ltd收购英美资源巴西镍业务，现金对价5亿美元，该笔交易预计今年三季度完成。 （5）2月17日，安塔姆（ANTAM）发布2024年第四季度生产报告，镍铁产