策略深度报告：新与旧：2月经济综述

2025-02-26 杨欣红塔证券胡诗郁

新经济与旧经济的分化：以AI为代表的新经济表现强劲，科技类资产大幅上涨，互联网大厂加大AI投资，推动实体和金融发展并抬升科技板块估值。但AI投资对固定资产投资拉动有限，股市稳健上涨需传统部门接力。
宏观数据分析：
- 旧经济未企稳：地产、基建和传统外需相关的“旧经济”未明显企稳，PPI持续负增长，南华工业品价格指数涨幅微弱。
- 外需下行风险：全球贸易保护主义抬头，外需下行风险增大，2025年出口增长可能回落至3%以内。
内需对冲挑战：
- 房地产市场：核心一线城市房地产出现企稳信号，但全面复苏尚远，居民加杠杆意愿低，库存去化难，上下游产业链疲弱。
- 物价增速偏低：PPI持续负增长，核心CPI低迷，实际值与名义值背离，宏观企稳与微观获得感之间存在差距。
上市公司业绩不确定性：
- 新兴部门内卷：需防范新兴部门内卷式竞争，提升产业链集中度。
- 传统领域优化：积极扩大总需求对冲外需下行压力，根据需求优化供给端，压降高耗能领域产出并提升定价权。