每周高频跟踪：投资复工仍慢于同期

债券研究 证券研究报告 债券周报2025年02月22日 【债券周报】 投资复工仍慢于同期 每周高频跟踪20250222 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：01066500886 邮箱：zhouguannanhcyjscom执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：01066500819 邮箱：jinxiaohanghcyjscom执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】人形机器人产业链哪些转债值得关注？可转债周报20250217》 20250217 《【华创固收】债市不惧调整，灵活把握机会债券周报20250217》 20250217 《【华创固收】存单周报（02100216）：银行水位低，存单“提价换量”》 20250216 《【华创固收】信用利差被动收窄，关注资金面变化信用周报20250215》 20250215 《【华创固收】基建复工仍弱于预期每周高频跟踪20250215》 20250215 2月第三周，继上周生产开工率回到节前的基础上，本周中游生产开工率进一步攀升，生产表现不弱；但下游施工回升依然偏缓，同比持续负增，需求端的修复仍有待观察。通胀方面，节后食品价格延续回落态势；出口方面，集运市场需求持续疲弱，欧洲和北美航线供需不均衡现象延续。投资方面，百年建筑 网调研显示截至2月20日下游工地复工率、资金到位率、劳务上工率同比减少，水泥、螺纹钢表观需求仍弱。地产方面，2月15日2月21日，30城新房成交日均同比132，相比于2023年同期455，均比前周走弱；同期17城 二手房成交日均同比413、较2023年同期303，增幅亦较上周收窄。整体看，本周地产成交反弹动能有所减弱。 对于债市而言，信贷和通胀数据“开门红”、1月70城房价与近期高频地产成交不弱、“金三银四”、两会临近等因素叠加，基本面回稳的预期有所上行。不过从节后三周的高频表现看，下游投资施工强度不及去年农历同期，复工进度 偏缓；房地产成交亮点在于二手房，但边际上本周出现转弱的迹象，“金三”旺季的成色仍待检验，反映市场热度和预期的二手房成交价格边际变化仍需关注。整体看，经济数据空窗期，基本面回升的斜率难以验证，当前高频、地产数据指向需求侧仍待提速加力，故基本面暂不构成债市反转的基础，但边际上两会临近，预计财政、地产放松政策等消息面的博弈或有增强，不排除或放大债市情绪波动。 通胀高频：食品价格跌幅收窄。农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比20、23，食品价格继续回调。 进出口高频：集运需求持续偏弱。CCFI指数、SCFI指数分别49、93，回调幅度走扩。BDI指数环比130，CDFI指数环比20，干散货运输需求回暖。 工业高频：开工率加速回升 （1）动力煤：秦皇岛港动力末煤Q5500价格环比26。冷空气提振居民用电需求，下游企业进一步复工复产，电厂负荷增加。但终端采购需求持续低于预期，煤炭价格承压下行。 （2）螺纹钢：钢价企稳微涨。247家钢厂高炉开工率环比降至777。螺纹钢库存环比45、累库放缓。据百年建筑网，节后第三周工地开复工率、劳务工率、资金到位率农历同比减少，复工进度仍偏慢。 （3）铜：铜价环比持平。本周长江有色铜、LME铜均价环比持平、02，宏观定调积极、但海外通胀担忧上升，铜价环比持稳。 投资相关：地产成交同比增势收窄、环比斜率放缓 1、地产：（1）新房：农历同期看，2月15日2月21日，30城新房成交日均同比132，相比于2023年同期455。（前周同比2024、2023年农历同期分别221、482）。（2）二手房：17城二手房成交面积（日均）同比413较2023年同期303（前周分别为822、329）。 2、水泥：水泥价格加速走弱。水泥价格指数环比12，工地复工进度偏慢压制水泥需求释放。 消费相关：汽车零售边际回暖 1、汽车：2月1日16日，零售、批发同比11、65，其中2月10日16日，乘用车零售同比91、批发同比169，较前一周改善。 2、原油：原油价格偏弱震荡。截至周，布伦特原油、WTI原油价格较上周 分别04、05。俄乌局势或有缓和、EIA原油库存意外上升等抑制油价 风险提示：基本面预期进一步强化影响债市表现。 目录 一、每周高频跟踪：投资复工仍慢于同期4 （一）通胀相关：食品价格跌幅收窄5 （二）进出口相关：集运需求持续偏弱5 （三）工业相关：开工率加速回升，工地复工进度仍滞后5 （四）投资相关：地产成交同比增势收窄、环比斜率放缓6 （）消费：汽车零售边际回暖8 二、风险提示9 图表目录 图表12月第三周（2月15日2月21日）高频数据一览表4 图表2猪肉价格延续走低（日度）5 图表3蔬菜价格季节性下跌（日度）5 图表4节后第三周，集运需求仍然疲弱5 图表5BDI指数涨幅走扩5 图表6本周钢材价格小幅企稳回涨（周度）6 图表7需求恢复慢，螺纹钢继续季节性累库（万吨）6 图表8玻璃期货价格偏弱震荡（，日度值）6 图表9长江有色铜均价环比持稳（元吨）6 图表10春节后第三周，30城新房成交延续季节性修复7 图表11按农历同期比较，新房成交同比开始转负7 图表122月15日2月20日，二手房成交季节性反弹7 图表13农历同期比较，二手房成交同比增幅收窄7 图表14本周水泥价格进一步走弱（）8 图表15全国主要区域水泥价格普遍下跌（）8 图表162月第二周乘用车零售同比118 图表17国际原油价格偏弱震荡8 一、每周高频跟踪：投资复工仍慢于同期 大类 指标类型 本周值 本周环比 前周环比 本月同环比 上月同环比 数据变动 CPI相关 农产品批发价格200指数 1214 198 246 509 155 食品价格继续下跌 菜篮子产品批发价格 1227 227 281 592 180 平均批发价猪肉全国 216 255 365 267 064 猪肉价格继续下跌 平均批发价28种重点监测蔬菜 50 453 285 079 412 蔬菜价格跌幅扩大 平均批发价7种重点监测水果 75 067 048 329 081 水果价格转为下跌 PPI相关 CRB现货指数 5546 094 112 502 529 工业现货价格继续上涨 南华工业品指数 38564 023 008 277 425 南华期货价格下跌 进出口相关 CCFI综合指数：中国出口集装箱 13187 493 197 466 2945 集运价格跌幅扩大 SCFI综合指数：上海出口集装箱 15951 931 727 1915 529 上海港航运价格跌幅扩大 波罗的海干散货指数BDI 8946 1301 227 5031 4252 BDI指数加速上涨 CDFI中国进口干散货运价指数 8565 203 018 2629 2286 进口干散货价格上涨 工业相关 螺纹钢HRB40020mm全国 34606 014 076 1384 1455 螺纹钢价格上涨 中国高炉开工率247家 777 034 000 158 139 钢厂开工率回落 开工率聚酯切片国内 846 577 522 913 627 聚酯开工率加速上行 开工率涤纶长丝江浙地区 904 347 659 700 032 涤纶长丝继续上行 开工率汽车轮胎半钢胎 804 650 4447 236 510 汽车轮胎开工率继续抬升 开工率石油沥青装置 264 050 380 053 215 沥青开工率小幅抬升 秦皇岛港平仓价动力末煤Q5500山西产 7270 261 086 1963 1668 煤炭价格跌幅扩大 PTA开工率：全国 791 319 104 167 149 PTA开工率回落 南华玻璃指数 15276 216 230 3404 3411 玻璃期货价格延续下跌 长江有色市场平均价铜1 772280 006 117 1218 968 国内铜周度均价小幅上行 投资相关 水泥价格指数全国 1191 122 020 1203 1327 水泥价格跌幅扩大 地方债发行（亿） 52750 22668 1529 2020 1636 本周置换债加速放量 100大中城市成交土地占地面积 13871 3046 37762 491 6746 土地成交放量 30大中城市商品房成交面积 1428 2278 30906 1976 5007 节后新房成交延续回升 17城二手住宅成交面积 1854 056 31182 7139 1679 二手房成交环比微正、基本持平 消费相关 当周日均销量乘用车厂家零售 489100 1491 1475 2月第二周汽车零售同比11 29城地铁客运量 2335 1360 546 860 954 地铁出行热度降温 布伦特油价 744 041 011 769 101 本周原油价格下跌 WTI油价 704 048 037 642 188 资料来源：Wind，华创证券注：1、通胀相关农产品价格均取周度平均价格；2、月度同环比说明：（1）CPI为月度为环比增速；（2“工业相关”各开工率指标均为月度同比增幅；（3）除上述两项外，其他分项均为月度同比增速；（4）除特别标注，其他数据均更新至节前一周数据。 图表12月第三周（2月15日2月21日）高频数据一览表 （一）通胀相关：食品价格跌幅收窄 猪肉价格价格延续下跌。本周（2月15日2月21日）农业部公布的全国猪肉平均批发价为216元公斤，环比26，蔬菜、水果价格环比45、07，本周农产品批发 价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比20、23，食品价格继续回调。 图表2猪肉价格延续走低（日度）图表3蔬菜价格季节性下跌（日度） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）进出口相关：集运需求持续偏弱 出口集运价格加速下跌。CCFI指数、SCFI指数分别49、93，回调幅度走扩。本周中国出口集装箱运输市场表现略显疲软，节后市场总体呈现缓慢复苏的态势，各远洋航线运价继续下行，拖累综合指数下跌。欧洲航线运输需求缺乏支撑，运价继续下行；北美航线需求表现低迷，供求平衡关系不理想，运价跌幅扩大。 BDI指数加速上涨。本周BDI指数环比130，CDFI指数环比20。本周，国际干散货运输市场三大船型市场运价不同程度回暖，粮食、煤炭、镍矿、钢材等货盘均有释放，干散货船运需求增加。 图表4节后第三周，集运需求仍然疲弱图表5BDI指数涨幅走扩 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券注：图为日度值 （三）工业相关：开工率加速回升，工地复工进度仍滞后 动力煤价格跌幅扩大。本周秦皇岛港动力末煤Q5500价格环比26。需求方面，冷空气南下，大部分地区气温下降，居民用电需求小幅增加，同时下游企业陆续复工，电厂整体负荷增加。价格方面，节后，主产区煤矿煤炭供给持续增加，但节后终端采购需 求低于市场预期，供大于求、社会库存持续累积，煤价继续承压下行。 螺纹钢价格企稳微涨。本周，螺纹钢（HRB40020mm）现货价格环比014，247家钢厂高炉开工率下降至777。螺纹钢库存环比45，累库速度放缓。根据百年建筑网调研显示，截至2月20日（农历正月廿三），全国13532个工地开复工率为477，农历同比减少；劳务上工率497，农历同比减少；资金到位率436，农历同比略减。其中房建项目开复工率农历同比减少，但资金到位率农历同比微增；非房建项目开复工率农历同比减少。整体看，节后工地复工进度滞后，天气、资金等影响下，螺纹钢需求恢复较为缓慢，钢材库存保持偏快累库。 图表6本周钢材价格小幅企稳回涨（周度）图表7需求恢复慢，螺纹钢继续季节性累库（万吨） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 铜价环比持平。本周长江有色铜、LME铜均价环比分别持平、02，均价基本持平前周。美联储官员表态中性，特朗普最新关税政策引发新的通胀担忧，降息概率有所下降，抑制铜价涨幅，但国内宽松货币政策定调延续，国内铜价仍有支撑。 玻璃价格偏弱震荡，需求有待恢复。本周玻