玉米月报：供需结构趋于改善，中期震荡偏多

主要结论

2月以来，国内玉米期货先扬后抑，现货总体上涨为主，基差走强。国际市场方面，全球玉米供需收紧，结转库存预计下降，USDA供需平衡表无调整，巴西、阿根廷产量略上调，乌克兰产量大幅下降。国内市场方面，24/25年供需较上年略有收紧，新粮上市进度偏快，进口量明显缩减，需求预计有所向好，替代品小麦替代优势初现。

行情回顾

2月国内玉米期货先扬后抑，现货表现强于期货，基差由低位修复。反弹主要受国际市场平衡预期收紧及中储粮增储带动。

国际玉米市场分析

• USDA供需平衡表：预估2024/25年美国玉米产量148.67亿蒲，结转库存15.4亿蒲式耳，供需平衡表较上年收紧。
• 巴西、阿根廷产量：巴西产量预估1.22亿吨，阿根廷产量预估5000万吨，总供需格局略改善。
• 乌克兰产量：因不利天气影响，产量预计2650万吨，降幅19%，出口能力下降，库存处于低位。

国内玉米市场分析

• 供需平衡：24/25年产量预估2.95亿吨，消费预估2.99亿吨，供需结余量下降。
• 销售进度：截至2月13日，全国农户销售进度61%，较去年同期快5%，东北新玉米上市前降水偏多，质量偏差，售粮意愿强。
• 进口量：2024年12月进口34万吨，同比减少93.13%，24/25年总进口量预估900万吨，较上年减少1400万吨，内外价差低位限制进口。
• 需求：饲料产量下降2.1%，猪饲料产量下降3.9%，饲料企业库存偏低，深加工企业玉米消耗量处于高位。
• 替代品：小麦因蛋白含量较高，对玉米替代优势初现，小麦玉米价差逼替代临界值。

结论及展望

国内玉米市场供需结构趋于好转，盘面升水及小麦玉米价差偏低压制上行空间。操作上，逢低滚动做多为主。