中美对弈下产业链的忧与解

中美产业链的静态联系和动态变化 ：现如今 ， 中国产业链纵横庞大 ， 与美国产业链复杂交织 ， 中美关系变换将深刻影响国内产业链 ； 本文从两个角度 ，中美产业链的静态联系和动态变化 ， 梳理两国产业链间错综复杂的关系 。 静态视角下 ， 消费电子 、 轻工制造 、 汽车零部件 、 塑料 、 电力设备行业对美敞口相对较大 ， 易受中美关系影响 ； 除对美敞口因素外 ， 与美客户粘性 、 自身业务 、 提价能力 、 全球竞争力亦将影响行业受影响程度 。 动态变化视角下 ，1 8年贸易战后 ， 部分行业做出战略调整和预防手段 ， 在美产能已建成且充足 ， 将大幅提高公司对关税壁垒的抵抗能力 ， 例如家电 、 工程机械行业 。 科技产业链 ：美国在科技产业链中占据主导地位 ， 牢牢把握研发 、 设计 、 品牌等核心要素 ； 中国则在零部件生产 、 组装加工环节具备产能优势和性价比 ，如面板 、 摄像头模组 、 射频等领域对美出口占比较高 ， 部分企业依赖美国少数客户 ， 形成了庞大的苹果产业链 。 消费电子行业真正风险在于美国是否严格落实中国电子产品高关税 ； 上一轮贸易战苹果公司获得了关税豁免 ， 国内供应链免受影响 。 展望特朗普2. 0， 科技领域对中制裁或仍以科技制裁为主 ，除高端芯片和光刻机的进口限制 ， 或加强对华A I领域的限制 。 中美A I科技领域竞争将成为焦点 ， 随着d e e p se e k突围 ， 国内A I产业趋势逐渐明确 ，25年A I相关政策可期 ， 或加速产业趋势 ， 面对全年的A I投资机会 ， 把握稀缺性和不确定性 。 汽车产业链 ：中国新能源车的崛起使其在2023年成为全球第一大汽车出口国 ， 但对美整车出口仅占2. 18%， 零部件出口占比为10. 44%。 整车出口面临较高的贸易壁垒 ， 尤其是欧美市场的准入法规和高关税 。 中国汽车零部件出口主要集中在动力电池和汽车零部件领域 ， 宁德时代 、 国轩高科等企业在全球市场占据重要地位 。 美国对华汽车相关产品征收的关税主要通过301条款实现 ， 中国车企通过布局海外产能 （ 如墨西哥 、 泰国等 ） 规避关税压制 。 其他产业链 ：电力设备受中美关系影响较大 ， 尤其是美国能源政策偏向 。 家电行业通过早期海外并购和产能建设 ， 已具备较强的抗贸易壁垒能力 ， 海外品牌矩阵和产能布局较为成熟 。 机械设备行业对美出口较少 ， 主要面向 “ 一带一路 ” 国家 ， 受影响相对较小 。 化工行业中 ， 农药和塑料受美国关税影响较大 ， 而维生素受影响较小 。 总结 ：中美关系变化对全球产业链 ， 尤其是科技 、 汽车等复杂产业链产生了深远影响 。 中国通过产业转型升级 、 海外产能布局和智能化工厂建设 ， 逐步提升了对潜在贸易壁垒的抵御能力 。 未来 ， 中国产业链的自主可控和A I竞争将是应对中美对弈的关键 。 静态联系和动态变化 2018年贸易战以来，中国对美净出口比重从92.45%下降到2024年的36.90%，中国对美净出口/GDP与中国净出口/GDP的差值走阔。 2023年，中国企业对共建“一带一路”国家实施并购项目111个，并购金额121.3亿美元,占并购总额的59%，其中，新加坡、印度尼西亚、波兰、韩国和老挝等国吸引中国企业投资并购规模均超5亿美元。中国企业对外投资并购分布在全球53个国家(地区)从并购金额看，新加坡、开曼群岛、中国香港、印度尼西亚、波兰、美国、韩国、英国、德国、老挝位列前十。 图：2023年我国对外并购投资情况 图：2023年我国对外并购投资行业分布 两种方法论、两种视角：描述中美产业链间的联系 传统的贸易统计方法：我们常分析的 “出口总值” 、“对美出口金额” 等进出口数据 ，属于传统的贸易统计方法；传统贸易统计衡量的是商品跨越国界时的总价值， 它隐含的假设是，出口产品的全部价值都来自于出口国家；然而，在全球化分工下，中国对美出口的大部分制造品都包含大量的进口零部件， 因此， 我们的“对美出口金额”包含了外国增加值 ，我们的“对美贸易顺差” 也包含了日韩的对美顺差。 全球价值链：现如今，全球价值链已经在国家贸易中占据主导地位。全球化精细分工下，国家之间的贸易关系变得更为复杂；大量的贸易流，表面上看是双边贸易关系，实际上是多边贸易关系 ；国际贸易， 已经从商品贸易发展到了任务贸易，许多位于不同国家的企业集体参与了从研究 、开发 、零部件生产 、产品组装、 产品销售的各种任务。 研究中美产业链间的联系既需要传统的贸易统计方法，也需要全球价值链的视角。传统的贸易统计方法基于众多的双边贸易数据，适合简单较短的产业链，例如家电 、化工 、轻工制造等 ；全球价值链视角下 ，多边贸易叠加任务贸易，适合研究复杂较长的产业链，例如电子 、汽车 。 对美敞口较大的行业包括消费电子（ 对美出口占比 ：手机2 3%、电脑28%，下同）、 轻工制造（玩具33%、 家具25%）、 汽车零部件（21%）、 基础化工（塑料18%）、 电力设备（蓄电池20%、电动机及发动机13%、变压器等10%）；中美关系变换，对美出口占比高的行业或受影响。 “行业海外营收占比”+“商品对美出口占比”+“出口金额:美国” 图：申万一级行业中，海外营收占比大于10%行业如下 图：HS商品中，对美出口占比重且市场较大的商品如下 出口金额:美国（亿元） 杂项制品（家具、玩具、运动用品等） 鞋帽伞等;羽毛品;人造花;人发品塑料及其制品;橡胶及其制品纺织原料及纺织制品 机电、音像设备及其零部、附件贱金属及其制品 车辆、航空器、船舶及运输设备化学工业及其相关工业的产品 图：申万二级行业中，海外营收占比大于20%行业如下 图：细分商品中，对美出口占比重且出口金额如下 在行业对美敞口短期难以改变的背景下，行业或因自身业务、全球竞争力、贸易战后的调整措施等建立一定的韧性和抵抗力。通过定性、定量指标 ，针对对美敞口较高的行业 ，建立一套分析框架 ，纵向比较不同行业间受影响程度，横向比较特定行业18年与如今受影响的程度。 对美敞口：结合“海外营收占比”、 “商品对美出口占比 ”，查看行业收入对美敞口程度。 与美国客户粘性：回顾第一轮贸易战 ，苹果公司获得关税豁免， 国内苹果产业链受影响程度较小。 自身业务：产品技术水平、产品产业链位置等。行业产品技术水平越高 ，毛利率越高 ，受侵蚀程度相对较小 ； 产品受众面向企业，例如工业设备出口，相较产品面向消费者受影响程度较小 。 提价能力->全球竞争力：行业在全球市场的竞争力越强，相对他国竞品的比较优势越强 ，行业受影响程度越小。我国行业的竞争力包括性价比优势、 产能优势等。 美国产能、海外产能 贸易战后的调整措施：18年贸易战后， 行业通过实施全球化战略（ 收入全球化） 、布局海外产能、产业转型升级、智能化工厂（降本增效）等方式，提升对潜在关税壁垒的抵御能力，推进行业出海进程。 图：中美关系变化下，行业受影响程度分析结果如下 贸易壁垒如何影响我国出口企业？ 四种情景：关税豁免、普通型关税（1 0-15%） 、惩罚型关税 （20%-6 0%）、暴力型关税。商人思维下，特朗普政府对不同型商品征收不同的关税。 特朗普政府对与美关系密切型商品免征关税，例如过去的苹果i phone产业链；对不符合其政策主张的商品进行暴力型关税， 例如特朗普胜选后，11月2 9日美国商务部拟对东南亚四国光伏产品征收反倾销税 ，最高可达2 71%。 在非暴力型关税假设下，对出口企业的主要影响在于侵蚀毛利率 。无论是哪种国际贸易模式 ，FO B或D DP，在非暴力型关税下，对出口企业的影响主要集中在毛利率上，对企业的盈利能力提出更高的要求。 第一轮贸易战关税税率，对美出口关税平均在20%附近 ，当下的关键在于额外征收多少？ 对于部分企业，第一轮贸易战中，企业海外收入的毛利率已被部分侵蚀；在此情况下，未来额外的关税征收将再次削减企业盈利能力，或严重伤害其基本面；因此 ，出口型企业里，第一，优选毛利率较高的方向 ，例如家用电器、机械设备等，第二优选出口型企业正处于产业转型升级的。 现如今， 全球价值链已经在国家贸易中占据主导地位。全球化精细分工下，国家之间的贸易关系变得更为复杂； 大量的贸易流，表面上看是双边贸易关系， 实际上是多边贸易关系；国际贸易 ，已经从商品贸易发展到了任务贸易。在全球价值链上，按环节可分成设计研究、 开发、 零部件生产、 产品组装、产品销售等环节 ；不同环节享有不同的产业附加值，位于微笑曲线的两端，研究开发 、产品设计、 品牌运作、渠道建立享有高附加值 。 从全球价值链角度，电子、汽车行业与全球产业链绑定较深。 电子、汽车是全球最大的市场，过往二十年的全球化分工导致国内电子 、汽车产业链与全球电子、 汽车产业链绑定较深；然而美国对全球电子、 汽车产业链影响较重 。 在生产环节上，国内电子行业依赖于美国盟友产业链的支持，在中美关系下， 电子行业自主可控尤为重要 。 产业链联系：中国与他国产业的联系 与全球产业链的紧密程度 先进制程芯片、半导体设备 最为紧密：生产环节、进出口贸易 欧洲：半导体设备；日韩：半导体材料 特斯拉上海工厂；合资品牌；国内零部件出海建厂 欧洲：品牌竞争和合作；锂电池产能、零部件产能依赖中国 早在2021年6月8日，拜登政府发布根据第14017号行政令对“美国的供应链”进行短期审查的结果报告《建立弹性供应链、重振美国制造业、促进广泛增长》，报告中提出的4类供应链可能是日后美国建立贸易壁垒的密集区。 01半导体和高级封装 我国电子行业的真正风险在于美国是否严格落实中国电子产品高关税 过去以科技制裁为主，对电子产品征税存在较多赦免的情形，例如苹果产业链曾被豁免。 国内电子产品普遍对美出口占比较高 ，公司依赖少数客户的情形较多； 然而目前已建成海外产能不多。 高，客户美企居长电主要产能在海外：韩国、新加坡；通富微电：基本在多国内 鹏鼎：建设中；沪电：建设中 京东方A：产线基本在国内 消费电子零部件及组装 立讯：越南、印度、墨西哥、德国等国家有产能基地与研海外竞争者较多发中心；蓝思：越南 回顾过往，美国针对中国科技行业的常规手段以制裁为主 ，通过封锁顶尖科技以及关键技术压制中国科技行业的发展，具体表现为限制中国进口先进制程芯片 、高端光刻机等，并未通过高关税削弱中国电子产品出口到美国，阻碍电子行业的正常贸易。 特朗普2.0或仍以科技制裁为主。在商人思维主导下 ，特朗普的关税手段更多作为谈判筹码， 或者理解为“达摩克利斯之剑”，在此假设下， 对中国电子行业采取高关税反而将危害美国企业 ，因此 ，特朗普2. 0或仍以科技制裁为主。 中美科技战主要方式 科技制裁+电子产品高关税？ 限制中国进口先进制程芯片、高端光刻机 宣称：逐步全面禁止进口中国制造的电子产品 一定程度仍依赖国内代工 面对“卡脖子”问题，自主可控刻不容缓，推荐国产光刻机、先进封装。 光刻机：半导体设备产业链上的“掌上明珠 ”；在美国科技制裁下，E U V光刻机被限制出口，国产光刻机研发进程有望加速。 先进封装：国产高端芯片的替代方案之一， 兼具长期短期逻辑， 关注长电科技 、通富微电。 图片来源：icgoo.net、长城证券产业金融研究院 人工智能浪潮下，AI终端空间广阔，有望重塑电子产业的增长曲线。 人工智能技术将重塑电子产业的发展轨迹， 为智能硬件领域注入创新动能，推动产品设计理念和商业模式的根本性变革。这一技术浪潮将加速硬件设备向智能化、情感化方向演进 ，使其从单纯的工具属性向人性化伴侣角色转变。从智能手机、个人电脑到物联网设备 、可穿戴装置 ，乃至车载电子系统 ，整个电子产业生态链都将迎来价值重估的历史性机遇。 回顾近期国内A I事件，国内A I产业趋势越发明显。从字节“a l l i n A I”、deeps