1月14日以来，中国科技资产迎来价值重估，AI相关主题跑出明显超额行情。TMT板块成交额占比接近45%，处于2018年以来的高位，交易状态拥挤。临近两会，投资者关注可能发生的轮动，包括科技风格向顺周期/红利风格切换，以及科技板块内部高切低。
轮动框架分为三大层级：多空轮动—风格轮动—风格内部轮动。
- 多空轮动：过去我国经济高速增长阶段，地产和基建信用需求强，政策“大开大合”，宏观经济周期具备明显周期性波动特征，A股市场与企业盈利相应轮动。近年来信用周期弱化，多空轮动概率低。
- 风格轮动：近20年A股经历六轮明显风格切换，受美元周期影响加大，成长/价值风格轮动显著。海外流动性拐点是近年风格切换的核心变量，例如2021年成长→红利的风格轮动。
- 风格内部轮动：嵌套于大级别轮动中，典型阶段如2020-22年新能源产业链内部轮流表现。发生原因包括关键技术突破、流动性充裕下产业内部交易传导、业绩拐点、海外流动性拐点主导的风格切换。
接下来轮动分析：
- 多空轮动：概率低，流动性逻辑下市场有进一步估值抬升空间，进入新一轮“看多”周期。政策底已现，宏观基本面复苏斜率上修，总量层面“量”维持韧性，“价”止跌企稳，海外美元筑顶，中美货币政策从分歧走向共振宽松。
- 风格轮动：市场发生多空轮动和风格轮动的概率偏低，接下来较长时间可能维持科技成长风格内部轮动的交易特征。2024年A股围绕AI产业链的交易主要集中在海外映射，2024年11月以来的行情中，交易逻辑逐步从“海外映射”走向内生产业趋势。
如何做科技成长风格内部轮动：
- 当前AI方向交易核心逻辑是AI突破在美国、落地/应用创新/放量在中国。我国具备AI应用端蓬勃发展的天然土壤，在终端硬件制造和软件生态构建方面拥有坚实壁垒。
- 风格内部行业轮动趋势将偏向落地进展、事件催化，以及衍生产业链交易，例如上游推理算力主线（云计算、国产AI芯片、芯片制造产业链），中游大模型，下游应用（软硬件，硬件：机器人、AI PC、AI眼镜，软件赋能：电商、游戏、营销、办公、教育、医疗、动漫IP开发降本等）。
- 科技成长风格可能阶段性从AI大类板块，轮动到新能源、自主可控、空天信息、数据要素等方向，具体轮动催化可能是行业政策、基本面预期变化、行业事件催化。
行业轮动池方向设定：
- AI——上游推理算力主线（云计算、国产AI芯片、芯片制造产业链），中游大模型，下游应用（软硬件，硬件：机器人、AI PC、AI眼镜；软件赋能：电商、游戏、营销、办公、教育、医疗、动漫IP开发降本等）；
- 新能源——光伏/锂电新技术（BC、HJT、固态电池）、新型电力系统、未来能源（核电/聚变能源）；
- 自主可控——“卡脖子”环节的技术突破（尤其关注以HBM为核心的芯片制造产业链）和国产化渗透方向；
- 空天信息技术——低空经济、卫星&商业航天；
- 数据要素——数据要素授权运营平台、数据资源开发商、医保数据要素、数据跨境流通、数据安全。
中短线来看：
- AI内部轮动可能从交易热度较高的机器人、DS产业链轮动至AI眼镜、AI手机、AI PC、IP资产储备估值重估、智能驾驶、AI医疗等相对低位方向轮动。
- AI以外的方向，中短线可关注，新能源（具体关注基本面预期变化时点）、低空经济/数据要素重估（政策事件）。
风险提示：国内经济复苏速度不及预期；联储降息不及预期；宏观政策力度不及预期；地缘政治风险。
