海合会：在地缘政治动荡中追求愿景：GCC国家经济前景与政策挑战

2024年12月 海湾合作委员会（GCC）在地缘政治动荡中追求愿景GCC国家经济前景与政策优先事项 国际货币基金组织（IMF）工作人员定期撰写论文，提出新的IMF政策，探讨改革选项 ，或审查现有的IMF政策和运作。由IMF工作人员编制并于2024年11月19日完成的报告已发布。 工作人员报告已向执行董事会分发供参考。本报告由国际货币基金组织工作人员编制 。本文中表达的观点是国际货币基金组织工作人员的观点，不一定代表国际货币基金组织执行董事会的观点。 国际货币基金组织的透明度政策允许在已发布的员工报告和其他文件中删除市场敏感信息以及提前披露当局的政策意图。 电子版国际货币基金组织政策文件可供公众获取，具体信息如下： httpwwwimforgexternalppppindexaspx 国际货币基金组织华盛顿特区 2024国际货币基金组织 海湾合作委员会 在地理政治动荡中追求愿景：经济中东合作国家的前景与政策挑战2024 由国际货币基金组织工作人员编制 国际货币基金组织 本报告中的观点为作者个人观点，不应被报告为或归因于国际货币基金组织、其执行董事会或其任何成员国政府。 挑战对于海湾合作委员会国家 执行摘要1 海湾合作委员会对近期冲击显示出弹性，经济前景仍然乐观。 区域性冲突的外溢效应受到限制。在改革实施期间，强劲的非碳氢化合物活动支撑了总体增长。展望未来，预计的石油产量削减放松和天然气扩张推动了碳氢化合物部门的复苏，而非石油经济继续扩张，这使得前景保持积极。通胀在低水平上稳定，尽管经常账户平衡有所收紧，但外部缓冲仍然充裕。短期内，展望的风险大致平衡。更具挑战性的中长期风险，特别是在地缘经济碎片化的背景下，需要政策优先事项采取行动。 财政政策在短期内，保持谨慎，特别是在经济繁荣时期重建政策缓冲。在中期，继续在实现和维持代际公平与可持续性之间的平衡，以及实施支持经济多元化的投资之间进行平衡。巩固努力应得到加强的财政机构的支持，包括通过可信的中期财政框架、适当的财政规则、财政风险评估 、综合的主权资产负债管理体系、可信的监督以及更高的财政透明度。 货币政策当前货币政策框架与货币挂钩为海湾合作委员会发挥了良好作用，应予以维持。对增强流动性管理体系和深化金融市场进行的改革将有助于加强货币政策传导。 金融行业政策银行系统稳健。关注适应和减轻“旧”风险（例如，信贷快速增长、主权银行联系）和“新”风险（例如，数字化、气候变化）。监测并应对新兴风险。 结构性政策。改革以支持经济多元化已取得进展，包括商业环境、人力资本和数字化。实施应加强以达到愿景。更大的贸易和金融一体化应继续成为共同的政策优先事项，以充分利用改革红利，增强对地缘经济碎片化的抵抗力，并从潜在贸易转移中受益。应谨慎管理某些政策的风险，包括产业政策和主权财富基金（SWFs）在国内的投资。 1由BalazsCsonto、KenMiyajima（共同领导）、NordineAbidi、MohamedBelkhir、ShafikHebous、MuayadIsmail、YevgeniyaKorniyenko、NadaHazemFikryNasr、ZahraKhalilzadehSilabi、HaytemTroug、FrancisVitek和 数据截止日期为本报告全篇的10月18日， 在AmineMati的指导下，同方元。 2024 2国际货币基金组织 目录 执行摘要2 近期发展、展望及风险5 A全球增长暂时免受碎片化影响（目前如此）5 B海湾合作委员会展现了对近期冲击的韧性6 C展望与风险 19 政策支持数字、绿色和可持续发展25 A通过财政政策实现稳定和可持续性，同时增强增长25 B货币和汇率政策：增强货币政策的传导33 C金融市场政策以维持金融稳定34 D结构性政策以支持向新增长模式的过渡36 结论性评述51 箱子 1海湾合作委员会金融市场的韧性 2海湾合作委员会天然气生产扩张 3海湾合作委员会国家的财政锚和操作财政规则 4在经济多元化的背景下，是什么推动了海湾合作委员会的生产率增长？ 5出口多样化：海湾合作委员会国家处于何种地位？数字 61海全湾球合条作件委员会的劳动力市场改革 6 2海湾合作委员会国家近期冲击的韧性 9 3国内价格和经济表现10 4财政立场和债务11 5货币政策 12 6银行系统 15 7金融市场表现16 8贸易账户余额17 9资本流动和国际储备18 10实际汇率19 11宏观经济展望21 12碳强度和石油生产成本22 13财政政策（基线） 26 14按地区划分的潜在税收收入 28 国际货币基金组织3 15政府工资单 29 16估计的能源补贴 17GCC公共部门资产负债表32 18主权银行联系35 19经济多元化、可持续发展目标和竞争力38 20经济多元化：中期挑战39 21劳动市场4022工业政策，20232446 数字化的2349 24贸易一体化502023年可再生能源发电量和装机容量，以及中期目标51 表格 1预计的财政巩固和额外的巩固需求27 2海湾合作委员会国家的主要宏观审慎政策措施37 3海湾合作委员会选定的产业政策措施45 4实体经济年度指标53 5财政和外部部门年度指标54 6实际和外部领域季度指标55 附件 I第二支柱下的最低公司税与GCC56 IIGCC内部贸易一体化 60 IIIGCC金融一体化63 4国际货币基金组织 近期发展、展望与风险 A全球增长目前未受碎片化影响（暂未） 1全球对抗通胀的斗争已基本取得胜利，在全球经济在去通胀过程中保持韧性，而中期的增长前景仍然平庸。在2022年第三季度同比增长达到94的高点后，预计到2025年底，核心通胀率将达到35 ，低于200019年的平均水平36。此外，尽管全球范围内货币政策出现了急剧且同步的收紧，全球经济仍避免了衰退。预计2024年和2025年的增长率将保持稳定在32，尽管一些国家，尤其是低收入发展中国家，已看到较大的增长修正，这通常是由于冲突加剧的结果。五年后的全球增长预测为31 ，与疫情前的平均水平相比较低，许多经济体持续的结构性逆风是其增长放缓的原因。 2在全球展望中，风险倾向于下行，同时政策不确定性升高。突然的金融市场波动如8月初所经历的那样可能会收紧金融条件，对投资和增长造成压力。通货膨胀过程的进一步中断，可能由持续的地缘政治紧张导致的商品价格新一轮飙升所触发，可能会防止中央银行放松货币政策，对财政政策和金融稳定构成重大挑战。中国房地产行业比预期更深或更长时间的收缩，尤其是如果它导致金融不稳定，可能会削弱消费者情绪，并产生负面的全球溢出效应。保护主义政策的加强将会加剧贸易紧张关系，降低市场效率，并进一步扰乱供应链。社会紧张关系的加剧可能会引发社会动荡，损害消 费者和投资者信心，并可能推迟必要结构性改革的通过和实施。 3短期内金融稳定性风险得到控制，但宽松的金融条件促进了风险积累的进一步增加。（图1，右面板）。资产估值看似过高，全球债务水平上升，非银行金融机构的杠杆使用率有所增加。公司部门和商业房地产部门仍存在脆弱性。这些失衡可能会通过放大负面冲击，加剧未来的下行风险。 国际货币基金组织5 图1全球条件 全球去通货膨胀势头正在放缓而金融市场条件一直保持适应性 连续核心通货膨胀金融状况指数 （百分比，三个月对三个月，年度化）标准差与均值离差 3 美国 欧元区 2其他发达国家中国 新兴市场（不含中国） 1 0 1 2 21222324 来源：国际货币基金组织，2024年，《世界经济展望》，2024年4月；国际货币基金组织，2024年，《全球金融稳定报告》，2024年 B高级合作委员会（GCC）展现了对近期冲击韧性 实体经济与财政部门发展 在动荡时期和石油产量削减期间，GCC经济体表现出韧性，因为非碳氢化合物经济得到了强劲项目和改革实施以及更广泛经济多元化努力支撑。区域冲突外溢效应被限制在较小范围内。通货膨胀得到了有效控制。财政账户保持强劲，得益于有利碳氢化合物价格和财政巩固努力，尽管各国之间程度不同。 4GCC国家在2023年普遍经历了较弱碳氢化合物活动以及更稳健非碳氢化合物活动，存在国家间差。总体而言，2023年GCC地区实际国内生产总值（GDP）增长放缓，增速略低于1，这主要受碳氢经济影响。具体而言，除了卡塔尔外，在欧佩克和自愿减产影响下，碳氢活动停 滞或下降，这对整个地区增长造成了压力。在这种背景下，科威特实际经济活动收缩了36。沙特阿拉伯收缩程度较小（08），这得益于国内需求支撑，这种支撑来自经济多元化努力和项目实施。在阿联酋，由于旅游业持续反弹、政策支持、资本流入和资本支出增加，非碳氢经济增长强劲，使得实际GDP增长率保持在36，超过了负面碳氢经济增长。同样，在巴林，由于油田维护，碳氢产量下降，但这被非碳氢部门强劲活动所抵消，主要由金融服务引领，导致整体增长3 。2最后，在阿曼和卡塔尔，经济活动以相似速率（1）增长。在阿曼， 2在2024年8月，巴林当局发布了修订后国内生产总值（GDP）系列数据，同时覆盖了更广泛经济活动范围 ，并与国际标准产业分类（ISIC）修订版4部门分类过渡。 6国际货币基金组织 中东国家合作组织成员国 非碳氢能源经济增速放缓，尽管仍保持强劲。在卡塔尔，受2022年国际足联世界杯强劲增长影响，非碳氢能源活动在世界杯后恢复正常。 5区域冲突溢出效应已被限制。红海地区紧张局势至今对海湾合作委员会（GCC）经济影响有限，贸易、投资和旅游流动基本未受影响。主要GCC港口每日出口量已回升，尽管回升至历史水平较低端（图2，左上角面板）。一些国家由于灵活航运和仓储网络（例如，科威特）迅速适应了航运中断。此外，高频指标显示净投资组合流入量迅速反弹（图2，右上角面板），得益于强劲改革势头（框1）。航班抵达量强劲，在某些情况下达到创纪录水平（例如，卡塔尔、沙特阿拉伯；图2，下侧面板）。该地区与加沙和以色列微不足道贸易和金融联系限制了溢出效应。 箱1GCC金融市场韧性 GCC股票和债券在市场压力时期表现出韧性，这是基于过去二十年每日数据基于事件研究所证实。虽然这类似于传统避险资产（例如，美国债券和股票）表现，但这一发现也可能受到其他因素影响，例如GCC金融市场中交易活动减少，或者国内投资者在压力时期（例如，主权财富基金或SWFs）参与度更高。尽管如此，继续在健全体制框架内实施谨慎政策将有助于保护金融市场不受市场情绪不利变化影响。 避险国家资产在全球化金融时期往往会升值或保持其价值。 标准避险国家是美国，因为全球投资者纷纷涌向其主权债券以寻求避险。压力 在经济全球风险厌恶情绪加剧期间提供避风港，在风险资产价格下跌时压缩其收益。全球避风港地位赋予重大经济利益，包括通过为家庭、企业和政府提供更低和更稳定融资成本。在GCC国家发行资产可能具有避风港特征，前提是它们拥有宏观经济和地缘政治稳定历史记录，并得到庞大财政缓冲支持。 我们分析表明，GCC债券表现与美国债券相当，而 在风险规避期间，GCC股市优于美国股市。1这些结果对识别全球风险厌恶和油价跳跃事件阈值具有稳健性。 全球风险规避事件对GCC相对债券收益率影响在统计上不显著。债券 在95置信水平下，无论同时发生油价波动如何，尽管企业债券通常比主权信用风险更高，在GCC债券指数中平均占比约为13。 GCC股票在全球化金融压力时期往往优于美国股票。估计股票 全球“风险偏好减退”事件对相对GCC股市收益影响在95置信水平上均为正值，且具有统计学上显著性 。这些影响在经济上具有重要意义，在风险偏好减退期间，GCC国家股市收益平均超过美国股市收益08个百分点。当油价也上涨时，这些效果更为明显，国家平均水平为03个百分点。结果在GCC各国之间是一致 ，这表明存在一个地区定价因素。 国际货币基金组织7 中东国家合作组织成员国 箱1海湾合作委员会金融市场韧性（结束） 盒子1图1事件对GCC相对债券收益率和股票回报率估计影响1 GCC